【华泰宏观李超】关注明年一季度天量社融可能性——2019年11月货币金融数据点评

华泰宏观李超 · 公众号 · 金融 · 2019-12-11 07:48

正文

文 | 华泰宏观李超 / 孙欧

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内容摘要

>> 核心观点

11月信贷新增1.39万亿，同比多增1387亿，主因企业贷款及居民长期贷款同比多增，11月社会融资规模增量1.75万亿，存量同比增长10.7%持平前值。上月我们提示由于12月银行部分面临信贷额度不足，为明年开门红储备项目等各方压力，年底冲量往往提前到11月。从11月数据看，信贷稳健，尤其是企业信贷数据同比多增，我们认为体现政策思路，预计明年一季度货币政策扩信用发力，天量社融可期。

>> 11月信贷新增1.39万亿元，同比多增1387亿元，增速12.4%持平前值

11月份人民币贷款增加1.39万亿元，同比多增1387亿元，略超市场预期，人民币贷款余额同比增长12.4%，持平上月末。分部门看，当月多增主因企业贷款及居民长期贷款同比多增。具体而言，住户部门贷款增加6831亿，其中，短期贷款增加2142亿（同比少增27亿），中长期贷款增加4689亿元（同比多增298亿）；非金融企业及机关团体贷款增加 6794亿元，其中，短期贷款增加1643亿元（同比多增1783亿），中长期贷款增加4206亿元（同比多增911亿），票据融资增加624亿元（同比少增1717亿）；非银行业金融机构贷款增加274亿元。

>> 社融新增1.75万亿，存量增速10.7%持平前值

11月份社会融资规模增量为1.75万亿，存量同比增长10.7%持平前值，同样略超市场预期。11月社融增量较高主因信贷较强、未贴现票据及企业债券融资改善，其中，人民币贷款增加1.36万亿，企业债券净融资2696亿，委托贷款减少959亿，信托贷款减少673亿，未贴现的银行承兑汇票增加571亿，我们认为，未贴现票据规模改善还不能确认贸易活动转好，由于贴现票据萎缩，两者走势主要体现企业现金流状况的边际改善，与M1增速回升一致。11月地方政府专项债融资净减少1亿，对社融影响不大。

>> 企业信贷稳健体现政策引导效果，明年一季度天量社融可期

今年下半年企业贷款持续稳健，我们认为体现央行政策调控思路，11月19日，央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，会议强调“坚持金融服务实体经济，实施好稳健的货币政策，加强逆周期调节，加强结构调整”，11月企业信贷数据稳健是政策效果的显现。会议再次提出“保持广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速基本匹配，促进经济运行在合理区间”，我们此前持续提示“相匹配”措辞是指当经济增速回落压力加大，央行可能通过预调微调推升信贷金融数据，以稳定经济基本面。延续此思路，我们坚持认为明年一季度货币政策扩信用发力，天量社融可期。

>> 预计明年一季度末社融增速或达11.5%高位，一季度新增约10万亿

预计2020年货币政策以扩信用为主，一季度可能有定向降准，并增加基础货币投放，扩信用主要针对“好”项目加“类地产”，年初小微、民营、制造业、服务业“好”项目较多，银行更有积极性为好项目提供优质贷款；类地产类项目如保障房、老旧小区改造、地方市政建设和公路将是政策性金融支持的重点方向。总体看，我们预计明年一季度末社融增速或达11.5%高位，一季度新增约10万亿，占全年社融新增比重约40%，基本符合季度社融占比的历史规律，1、2、3月可能分别新增4、3、3万亿，明年春节在1月下旬，我们的预测值已经考虑了其对1、2月数据的扰动。

>> M2增速走低，稳健略宽松货币政策以扩信用为主还需配合基础货币投放

11月末，M2余额同比增长8.2%，较前值回落0.2个百分点，M1余额同比增长3.5%，较前值上行0.2个百分点，主因去年低基数及地产销售企稳。我们预计货币政策维持稳健略宽松，以扩信用为主还需配合基础货币投放。

风险提示

经济回落压力升温，通胀超预期上行，货币政策难度加大。

“新供给价值重估理论”的提出

“新供给价值重估理论”是指在供给侧改革的大背景下，通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率、发展科技周期，通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力，有效的使得劳动力、资本、科技、组织形式等生产要素变革，提高经济潜在增速或缓解其下行，全球资本有望给中国的人民币核心风险资产进行重估的理论。详见我们的系列报告。