【招商军工】中直股份：业绩平稳增长，未来市场空间广阔

1、业绩平稳增长，盈利能力有所提升

期内公司综合毛利率为12.44%，同比小幅增长0.73个百分点。三项费用方面，销售费用、管理费用和财务费用分别为0.69亿元、5.34亿元和-842万元，相较上年同期，三项费用率基本持平，净利润率小幅提升0.18个百分点。报告期末，公司预计负债余额3.77亿，较上年同期增长60%，主要是因为航空产品交付增加，计提质量保证金。公司研发费用9428.88万元，较上年同期增长74.58%。我们认为，公司经营状况稳定，传统型号处在稳定过渡阶段，同时研发投入不断加大，表面公司在加速新产品的研发，预计随着公司新型直升机未来逐步进入批产，将显著带动公司业绩增长。

2、军用领域需求迫切，民用领域空 间更为广阔

直升机是军民深度融合的典型高科技装备，在国防领域发挥着重要的作用，我国与世界先进国家特别是美国相比，数量上仍有较大差距，谱系型号也不完整，在10 吨级通用直升机以及重型直升机领域仍是空白，而我国各军种为实现机械化以及高机动能力，对各类型直升机需求十分迫切。在民用领域，直升机可广泛服务于工业、农业、能源、交通、旅游、安保等众多领域，空间更为广阔。

3、直升机资产证券化迈出重要步伐，发展进入新阶段

中航科工（2357.HK）于13 日晚公告，称已与航空工业集团、天津保税投资签署框架协议，收购中航直升机有限公司100%股权。中航直升机是中直股份的二股东，合计持有上市公司25.03%的股份，下属有哈飞集团、昌飞集团的武装直升机整机业务，中航直升机研究所等核心资产。收购完成后，航空工业集团的直升机资产将全部注入中直股份的大股东中航科工旗下，集团直升机资产证券化迈出重要一步。我们认为，中直股份作为大股东中航科工下属重要上市公司，未来在资本开支、资本运作上有望得到大股东的重要支持，为上市公司发展带来新的机遇。

4 、业绩预测

预测2018-2020年公司归母净利润分别为4.99亿、5.96亿和7.3亿元，对应估值分别为45、37、31倍，维持“强烈推荐”评级！

风险提示：新型号研制进展低于预期，通用航空开发进展缓慢。