能源安全两大主线：电力保供与新能源消纳。
“十四五”期间我国用电需求刚性增长，2024年电力供需紧平衡。可再生能源装机占比超五成，达17.42亿千瓦，其中水电、风电、太阳能稳步提升，新能源消纳与保供并行推进。
火电：灵活支撑电源特性凸显，盈利修复转向估值修复。
火电从基荷电源转型为调节电源，收入由单一电量电价变为“电量+容量+辅助服务”，容量电价弥补固定成本。辅助服务市场快速增长，调峰、调频等补偿收入显著增加，助力系统灵活性提升。
水电：红利优势突出。
水电企业凭高分红和稳定电价展现盈利优势，具备重资产属性，前期投入高，后期成本下降，盈利能力和现金流逐步提升，是低利率环境下的优质投资标的。
新能源：政策底已现，左侧布局。
新能源装机快速增长加剧消纳压力，制约产业发展；绿证交易全覆盖及与碳市场衔接加速，有助释放绿色产能，但需解决抵扣比例和重复计算等问题。
核电：加速发展，拥抱确定性。
核电在新型电力系统中地位提升，将助力“双碳”目标。
有色行业也呈现良好发展态势。
2024年以来，有色金属行业整体呈现出生产增长、投资加速、进出口活跃的良好发展态势
。
1、央企现代能源指数（932037.CSI）于2022年11月16日正式发布，指数由国新投资有限公司定制，主要选取国务院国资委下属业务涉及绿色能源、化石能源、能源输配等现代能源产业的50只上市公司证券作为指数样本，以反映央企现代能源主题上市公司证券的整体表现。
2、从央企现代能源指数成分股中信一级行业分布来看，主要集中在电力及公用事业、电力设备及新能源、石油石化、有色金属等行业。从指数成分股涉及概念来看，央企现代能源指数成分股在国企综合、央企大盘、行业龙头等概念上的暴露较高。央企现代能源指数的盈利能力突出，预期指数未来盈利高速增长
。
工银中证国新央企现代能源ETF（简称：能源ETF，基金代码：561260）。基金成立于2023年7月27日，基金投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，力争实现与标的指数表现相一致的长期投资收益。工银中证国新央企现代能源ETF基金由史宝珖先生管理，基金经理具备丰富的被动产品投资管理经验。
1.1 能源安全两大主线：电力保供与新能源消纳
“十四五”期间我国用电需求仍然刚性增长，随着新型电力系统深入推进建设，新能源装机大幅提升，电力负荷平衡仍呈现偏紧格局，
电力保供与解决新能源消纳仍是并行的两条重要主线。
用电需求刚性增长，“十四五”期间电力弹性系数大概率大于1。
预计2024年全国电力供需形势总体紧平衡，主要由于新能源新增装机快速增长，电力供应能力提升，但同时电力消费结构持续优化，用电量与经济发展紧密相关。我国经济增速放缓的情况下，我国用电结构也发生了变化，电力弹性系数依然保持较高水平。
电力供给结构优化，可再生能源装机持续增长：
据iFind数据，截至2024年9月底，全国可再生能源装机达到17.42亿千瓦，同比增长25%，约占我国总装机的55.13%，其中，水电装机4.3亿千瓦，风电装机4.8亿千瓦，太阳能发电装机7.7亿千瓦。可再生能源发电量稳步提升。
1.2 火电：灵活支撑电源特性凸显，盈利修复转向估值修复
火电是当前最为可靠和经济性的灵活性调节资源。
在新型电力系统“清洁低碳”和“柔性灵活”的要求下，火电仍是我国电力系统中最重要的基荷电源，随着新能源装机占比提升，火电将转型为调节电源，继续发挥“压舱石”作用。
火电收入由单一电量电价转变为电量+容量+辅助。
2024年4月，国家发改委发布《电力市场运行基本规则》， 完整的电力市场包括电能量市场、辅助服务市场和容量市场。2023年11月，国家发改委、国家能源局发布《关于建立煤电容量电价机制的通知》，正式建立煤电容量电价机制。煤电机组通过容量电价回收固定成本，容量补偿成本向用户侧疏导。我国火电企业收入构成发生转变，由单一电量电价收入转变为“电量电价+容量电价+辅助服务”收入组成，其中，容量电价弥补固定成本，电量电价弥补可变成本，辅助服务提供额外收益。
容量电价具备提升空间，覆盖固定成本比例确定性提升。
考虑到煤价成本下行，火电电量电价亦有下降风险，容量电价适时出台有望及时保障火电机组盈利，短期来看综合电价水平有望企稳，既满足发电侧盈利需求，同时亦不对用户侧造成过大压力和阻力。2023年，国电电力、华能国际、皖能电力、浙能电力、粤电力A、申能股份煤电业务板块折旧成本占燃料成本和折旧成本之和的10%左右。当前，容量电价还暂时难以完全覆盖固定成本。但是随着2026年我国容量电价收入确定性提升，火电将进一步回收固定成本。
电力辅助服务市场规模不断扩大。
随着新型电力系统对于灵活调节能力要求的提高，煤电转型发展速度不断加快。据国家能源局，截至2022年底，我国电力辅助服务已实现6大区域、33个省区电网全覆盖。2022年，我国煤电电力辅助服务达320亿元；2023年上半年，煤电辅助服务收入达254亿元， 而2019年上半年电力辅助服务补偿费用仅130亿元。从结构来看，2023年上半年，我国电力市场调峰补偿167亿元，调频补偿54亿元，备用补偿45亿元，分别占总辅助服务收入的60.0%、19.4%、16.2%。
1.3 水电：红利优势突出
水电企业高分红，电价稳定增长。
水电企业的ROE较高且上网电价逐年上升，盈利能力和收入稳定增长。以长江电力为例，上市以来分红比例保持在60%以上，其股息率长期高于十年国债收益率，并表现出高度的稳定性。稳定且较高的股息率及分红使得水电企业成为低利率环境下的优质投资选择。
水电行业企业重资产属性，具备永续经营前提。
水电资产模式具备前期高投入、长期稳定运营、成本结构优化和持续盈利能力等特性。大坝、水电站等固定资产的初始投入资本较大，且建设周期较长。运营期间水电企业的主要成本为资产折旧和贷款利息，折旧费用通常占总营业成本的50%以上。大多数水电企业采用直线折旧法，使固定资产折旧呈现水平状态。运营中后期，前期投资所形成的固定资产逐步摊销，贷款利息逐年下降，企业的整体成本结构得到优化，净利润和自由现金流量将增加，水电企业的盈利能力在中后期显著提升。
1.4 新能源：政策底已现，左侧布局
新能源装机快速提升，消纳压力矛盾进一步加剧。
随着“双碳”目标的提出，我国风电、光伏装机实现大幅度增长。一方面，装机容量的提升有利于减少碳排放；但另一方面，供给端的快速增长给电力储能、调峰、运输提出了更高的要求。绿电供给加快与电力基础设施以及绿电需求难以匹配的矛盾浮现，使消纳压力进一步加剧，对我国新能源产业可持续发展形成制约。
绿证交易全覆盖，绿电、绿证市场和碳市场衔接加速。
绿证交易全覆盖不仅有利于新能源电力的环境价值在更大范围内实现市场互通，优化资源配置，减少环境价值浪费，也有助于新能源发电企业进一步释放优质绿色产能。目前，绿电、绿证市场与碳市场的衔接还存在诸多难题，如绿电、绿证在碳市场中的抵扣比例问题，绿证和CCER存在环境价值的重复计算问题等。随着数据共享和政策协同，绿电、绿证市场和碳市场衔接将逐渐步入正轨，届时将进一步释放绿色优质产能。
1.5 核电：加速发展，拥抱确定性
新型电力系统背景下，核电作为基荷能源重要性提升。
核电发展将有效助力我国“双碳”目标。中国核能行业协会预测我国在碳达峰阶段（2030年），核电发电量占比将超过8%，煤电发电量占比降至42%；在深度低碳阶段（2031-2050年），核电发带能量占比将超过17%，煤电发电量占比降至10%；在碳中和阶段（2051-2060年），核电发电量占比达到18%，煤电发电量降至6%左右。
核电供需提振，预计2025年累计装机量将超7000万千瓦，2027年将超9000万千瓦。
截至2024年6月，我国商运核电机组数量达到56台，截至2024年9月，总装机容量达58218万千瓦。截止2023年底，在建项目26台，在建装机容量达3030万千瓦。十四五能源规划指出“2025年，核电运行装机容量达到7000万千瓦左右”，核电发展势头强劲。
《中国核能发展报告2024》显示在建机组数量、容量双居世界第一，锁定未来成长性
。据人民网2022年、2023年连续两年，我国每年批准10台核电机组。截至2024年7月，中国核电在建14台（含海南昌江小型堆机组），待建3台；中国广核在建6台，待建4台；中国电投在建5台，待建1台；中国华能在建2台，待建2台。
1.6 有色行业也呈现良好发展态势
2024年以来，有色金属行业整体呈现出生产增长、投资加速、进出口活跃的良好发展态势。
据中国有色网和中商情报网信息披露，2024年1-9月中国有色金属工业增长强劲，有色金属工业增加值超过10%，为近10年来首次，产业景气度呈现持续回升态势。2024年9月中国有色金属产业景气指数为30.7，较8月份上升0.6个点。分板块看，据国家财政部信息披露，铝材出口退税取消或刺激高附加值产品出口机会，国内供给刚性凸显铝价向上弹性。从宏观层面看，美国10月未季调CPI年率为2.6%，符合市场预期，为三个月高位，止步“六连跌”，美元指数延续涨势，创年内新高，有色金属继续向下调整。同时多位美联储官员表示，他们对于降息幅度深感不确定，这会让他们更加谨慎行事，并可能在降息周期中采取暂停的做法。国内楼市新政出台，契税优惠加大、增值税免征有望提振房地产行业。2024年11月15日，国家财政部发布《关于调整出口退税政策的公告》，取消铝材、铜材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品出口退税。短期来看，此次取消铝材出口退税，一定程度上或增加铝材出口企业的出口成本，抑制中国铝材加工企业的出口积极性。中长期来看，中国作为全球铝材重要的输出国，海外铝材在供需上存在一定的缺口，在海外没有对应的供应增量的情况下，中国铝材出口量的阶段性的减少及出口成本的增加均能推升海外铝价，内外铝价价差扩大，在不考虑汇率的情况下，国内铝材出口利润回升，再度占据相关优势，从而修复中长期中国铝材出口量。另外海外铝材产量增速有限，中国铝材仍有较好的海外机会，税收成本也将转嫁至海外买方市场。而此次铝材出口退税的取消不涉及高附加值的铝制品等产品，也会刺激国内铝出口企业向高附加值产品出口方向发展。从供需端看，供应方面，截至11月15日，电解铝行业运行产能4364.7万吨，距离4500万吨产能天花板仅剩135万吨增长空间，供给刚性逐渐显现。此外海外方面，除中国电解铝企业受成本原因减产外，海外电解铝企业也受到氧化铝价格过高影响，有推迟投产计划。需求方面，传统需求边际企稳，未来绿色发展将带动电解铝长期需求。据百川盈孚，2023年国内建筑、交通、电力分别占据电解铝总消费量的26%、24%和16%，下游需求结构逐步由传统行业向高端化市场转型。目前国内处于消费淡季，铝棒铝板企业均有减产情况，叠加河南地区环保影响，下游工厂对加工企业的订单进一步减少。综合来看，国内电解铝依然处于库存低位且成本走高的状态，但支撑力度有所减弱，短期铝价或维持偏强荡，需持续关注宏观情绪变动及海内外氧化铝价格波动情况。中远期看，全球宏观利好情绪催化叠加国内地产利好政策的集中出台，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性。
2.1指数编制规则：
指数简介：
央企现代能源指数（932037.CSI）于2022年11月16日正式发布，指数由国新投资有限公司定制，主要选取国务院国资委下属业务涉及绿色能源、化石能源、能源输配等现代能源产业的50只上市公司证券作为指数样本，以反映央企现代能源主题上市公司证券的整体表现。
样本空间：
同中证全指指数样本空间，即指数样本空间由同时满足以下条件的A股和红筹企业发行的存托凭证组成:
(1)非ST、*ST证券；
(2)科创板证券和北交所证券：上市时间分别超过一年和两年；
其他证券：上市时间超过一个季度，除非该证券自上市以来日均总市(3)值排在前30位。
选样方法：
（1）对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，选取属于国资委央企名录，以及实际控制权或第一大股东归属于国务院国资委的上市公司证券；
（2）对上述待选样本，选取业务涉及绿色能源产业、化石能源产业和能源输配产业的上市公司证券作为现代能源主题证券：
➢绿色能源产业：风电、光伏、水电、核电、新能源金属材料以及相关专业服务等；
➢化石能源产业：煤炭、石油与天然气、化石能源电力、化石能源机械、化石能源基建业务、化石能源专业服务等；
➢能源输配产业：输变电设备、电网及自动化、输配电基础设施及相关配套技术等；
（3）根据市值和中证碳中和评价，在上述现代能源主题证券中合计选取50只证券作为指数样本：
对绿色能源产业和能源输配产业，按照过去一年日均总市值由高到低排名，分别选取20只和10只证券作为指数样本；对化石能源产业，分别计算其在各领域内的过去一年日均总市值排名和中证碳中和评价排名，并以两者的算术平均计算综合排名，选取综合排名靠前的20只证券作为指数样本。
2.2 指数成分股：聚焦现代能源相关的央国企
央企现代能源指数前十大成分股集中度较高，聚焦央企现代能源相关龙头股票。
从指数前十大成分股来看，截至2024年11月18日，指数前十大权重累计占比53%，集中度较高，前十大都是中央国有企业
。
从成分股市值分布来看，指数成分股市值分布均衡。
从具体成分股的市值分布来看，指数在各个市值区间均衡配置，其中市值为1000亿以上的成分股累计权重为12.99%，市值500亿到1000亿之间的成分股累计权重占比达34.45%，市值200亿到500亿之间的成分股累计权重占比达22.22%，总市值在200亿以下的成分股累计权重占比为30.33%。因此整体而言指数成分股在各市值区间均衡配置。
从央企现代能源指数成分股中信一级行业分布来看，主要集中在电力及公用事业、电力设备及新能源、石油石化、有色金属等行业。
具体来看，电力及公用事业、电力设备及新能源、石油石化、有色金属行业占比分别为44.69%、13.03%、12.14%、12.08%，体现了央企现代能源指数在行业分布上较为集中的行业配置特点。从更加细分的中信三级行业分布来看，其他发电、火电、水电这几个细分三级行业权重占比最大，分别达到17.44%、14.17%、12.26%。
从指数成分股涉及概念来看，央企现代能源指数成分股在国企综合、央企大盘、行业龙头等概念上的暴露较高。
从具体相关概念来看，指数在国企综合、央企大盘、行业龙头等概念的暴露度分别为100.00%、84.02%、79.25%，由此可见，指数成分股具备显著的央国企性质、较好的流动性和较高的机构认可度。
从指数风格因子暴露来看，央企现代能源指数当前的风格总体为高动量、大市值、高盈利，相比万得全A指数而言在动量、市值、盈利等因子上暴露度显著更高。
截至2024年10月31日，相比于万得全A而言，央企现代能源指数当前在动量、市值、盈利、杠杆、波动性、价值、成长性等风格因子上为相对正向暴露，在Beta、流动性、nlsize等因子上的为相对负向暴露。
2.3
指数盈利：盈利预期高增
央企现代能源指数的盈利能力突出，预期指数未来盈利高速增长。
从指数的万得一致预期来看，央企现代能源指数2024、2025、2026年预期营业收入分别为109080、112795、116719亿元，同比增速分别为4.87%、3.41%、3.48%；预期2024、2025、2026年归母净利润分别为6784、7285、7753亿元，同比增速分别为13.39%、7.37%、6.43%。因此，
央企现代能源指数的盈利能力突出，预期指数未来营收与归母净利润的增速较高，成长性可期
。
