乐视影业注入乐视网进程受到影响，除了行业因素以外，估值同样面临挤泡沫。
穿越者综合编辑
来源：21世纪经纪报道；中国证券网；界面等
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在近半年的“挣扎”之后，乐视影业注入终于有了进展，只是结果并不是所预想的那样。
11月8日晚间，乐视网发布公告称，预计乐视影业注入项目无法在2016年完成。公告称，当前各方正就估值定价进行探讨，不排除交易价格存在下调的可能。
回顾整场交易，发现乐视影业始终处于被动。
从2014年12月贾跃亭回归公众视线，并承诺一年之内将乐视影业注入上市公司体内的那一刻起，倒计时表就始终悬挂在乐视影业的头上。2015年12月7日，乐视网“如愿以偿”停牌。在停牌半年后，乐视网抛出了一份作价98亿的交易预案。但是在这一年半的时间里，乐视影业究竟业务发展如何，与乐视诸多生态节日相比，并没有获得太多注意。
但是在这段时间之内，资本市场影视业并购的大环境正在发生着巨变。暴风集团、唐德影视、共达电声等在同一时期抛出收购影视公司的交易预案纷纷失败，再加上监管层对于明星入股的“一事一议”原则，都让人对乐视网如何应对充满好奇。
更别提乐视影业资产注入方案并非完美无缺了。此前的分析就指出，此次资产注入符合了高估值、明星绑定等多个并购雷区，通过希望相当渺茫。
对于乐视影业注入的中止，11月8日晚间，一家影视PE机构市场总监表示“并不意外”。“从乐视影业的业绩预测情况来看，其原先的盈利过于理想化。截至目前，乐视影业并没有进入国内民营影视前三甲，但其盈利预测却大幅超过了排在前面的博纳影业，后者还是全产业链运营的一家公司。”
不过，乐视网表示，公司控股股东将确保继续履行2014年12月5日做出的将乐视影业控股权转让给公司的承诺。
估值争议：资产估值高达98亿元
根据乐视网重组预案，公司拟以现金和发行股份相结合的方式购买乐视影业股权，获得乐视影业100%股权。标的资产估值高达98亿元，评估增值率高达366.94%。
不仅如此，根据乐视影业收购预案，公司还拟向不超过5名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金50亿元。
一家上市券商并购项目负责人表示，乐视影业注入乐视网进程受到影响，除了行业因素以外，估值同样面临挤泡沫。
“监管层对于影视类资产并购虽然没有一刀切，但绝对是从严控制。特别是标的资产盈利持续性要有保障。”该并购项目负责人称。“上市公司投入产出要有合理的回报。如今，监管部门很反感上市公司失信，重组标的业绩承诺不达标。按当前的监管要求，如果业绩承诺不达标的话，不仅上市公司主体要受罚，财务顾问也会受到连累。”
而根据乐视影业此前作出的业绩承诺，在公司2014年和2015年连续报出亏损8.9亿元和1亿元的情况下，包括补偿义务人乐视控股、张昭、吉晓庆、乐普影天、乐正荣通在内的四方股东承诺：标的公司于2016年度、2017年度、2018年度归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于5.2亿元、7.3亿元、10.4亿元，合计高达22.9亿元。
“据我们掌握的信息，准备回归A股的博纳影业未来3年的盈利预测合计数为19.5亿元。而且，博纳影业票房和产业链运作方面都在乐视影业的前面。”前述PE机构市场总监称。“按此比较，乐视影业的预测我认为是有点水分的。”
资料表明，乐视影业主要从事电影制片业务、电影宣传发行业务、版权运营业务及商务开发业务，并没有涉足院线方、影院这部分运营。
上述PE机构负责人介绍，中国电影的票房分成机制为，5%的电影专项资金、3.3%的营业税，在去除上述金额后的票房称为净票房。剩下的票房由制片方、发行方、院线方、影院四方分，制片方约占三成，发行方15%左右，影院分得50%左右，院线方5%左右。
从目前情况来看，乐视影业并没有自有影院，这一块票房分成就拿不到。“乐视影业并不是全产业链布局，并不是各个环节都有收入分成。”
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《爵迹》票房不理想
98亿元的作价相当于18倍的市盈率，放眼影视行业已属不低，更别提完成业绩承诺的难度之大了。2016年已接近年末，但是乐视影业完成5.2亿元的净利润却可能连个影都没有。电影《爵迹》在口碑和票房上的双重失利让乐视影业狠狠摔了个跟头。其CEO张昭也在公开场合表示要反思《爵迹》带来的影响。而乐视影业今年参投的其它电影《赏金猎人》、《盗墓笔记》等，对于5.2亿元的目标而言，也是杯水车薪。
外部融资过于乐观？
除了估值争议外，乐视影业收购预案显示，公司还拟向不超过5名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金50亿元，这意味着此项收购要成行也必须要有强大的融资能力，但这对目前的乐视网而言，或不容易。
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“目前乐视整体面临着一些资金压力。贾跃亭的反思其实是针对其过于乐观估计了资本的属性。目前国内资本被牢牢吸引在地产、基建、传统行业中，无论这些项目是否会盈利，资金都在这些传统领域中沉淀，无法腾挪。特别是今年以来，随着A股再融资困难，IPO速度缓慢，在供给侧改革的推动下传统行业的经营形势有所好转，资本从新兴产业又倒流回传统行业。”一位接近乐视的机构人士表示。
“公司过快过广的布局是与当前新兴行业融资难的困境相违背的。” 上述机构人士直言。“乐视整体的生态框架已基本搭建完成，如果说乐视是间豪华别墅的话，其主体框架已搭成，但要通过对内部主要的房间进行精装细琢做出像样的样板间来吸引后续投资，需要有资金的持续流入。”
三季报数据显示，由于不断扩张战线，乐视资产负债率高企，无形资产亦面临减值风险。公司也称，无形资产增加主要是采购的版权增加所致。如果购买的版权不能及时的商业变现，或随着影视剧的更新速度加快，无形资产可能面临一定减值，会影响到公司经营现金的流入。
截至今年9月末，公司短期和长期借款余额分别高达29.86亿元和22.49亿元。此外，公司期末无形资产亦高达61.38亿元，占总资产的比重超过两成，高达21.26%。
与此同时，公司三项费用同比增幅也远远超过公司业绩增速。三季报披露，报告期内，公司销售费用为 16.37亿元，较去年同比增加 160.07%；公司管理费用近4亿元，较去年同比增加88.04%；公司财务费用为4.06亿元，较去年同比激增197.92%。
“可以说，贾跃亭经营方法的变化是融资实现方法的变化，以前是通过整体的布局来吸引投资，是通过战略思维吸引认同者和投资者，现在则必须通过执行力和管理能力才能吸引投资。”前述机构人士表示，“作为乐视生态中目前成本最低、速度最快的融资平台，未来乐视整体的发展中心肯定要从整体布局回到上市公司的业绩中去，以上市公司的发展作为乐视发展的核心。只有布局后的业绩实现、烧钱后的变现，才有望通过乐视网的融资能力不断反哺乐视生态。”
而在接受媒体采访时，贾跃亭一再强调，需要将乐视的七大生态分割开来看。三大板块分为：上市公司（超级电视、花儿影视）、非上市公司（超级手机、乐视体育、乐视影业）以及汽车生态（乐视汽车、乐视金融）。其中，超级汽车以及乐视金融业务尚处于初期，业绩情况不足以支撑其注入上市公司。根据此前的融资推介书，乐视体育预计其2017年扭亏，并在三年之内独立上市。因此尚在亏损期的乐视体育注入的可能性同样不高。剩下的悬而未决的就仅有超级手机和乐视影业了。
公告内容同样显示了公司对乐视影业注入的决心，称即使交易价格下调也要完成注入，而这与贾跃亭此前的采访态度不谋而合。在采访中贾跃亭一再强调，自己过往对上市公司的关注度不够，接下来股民在资产注入预期、业绩表现以及大股东支持等方面期待乐视网表现。言下之意上市公司将是未来资本运作和操盘的重中之重。
因此无论作价如何，花费多久，贾跃亭一定会让乐视影业注入上市公司，而且在未来，并不排除有更多的子生态注入上市公司。客观来说，在乐视影业之后，超级手机也有可能被注入上市公司体内。
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