来源：券商中国（ID：quanshangcn）
作者：桂衍民 詹晨
3.5倍！这是券商行业平均资本杠杆水平。多位接受券商中国记者采访的人士表示，此资本杠杆水平已接近历史底部，相较于国外证券市场亦属于非常低的水平。
在境内外降杠杆的大背景下，今年上半年境内证券公司资本杠杆水平再次出现企稳微降。券商最低资本杠杆已达到了1.83倍，最高资本杠杆也才6.67倍。
其中，消耗净资本最大的自营、两融和股权质押三大重资本业务在净资本中的占比，已经由去年年底的29.21%降至6月底的22.75%。而另一方面，上半年券商净资本规模却还在通过多种方式继续得到补充。
自2015年股市巨幅波动以来，去杠杆已成为市场主流声音。应该说，随着监管部门联手对场外配资的重拳治理，场内资本中介业务的规范，以证券公司为主的金融机构资本杠杆率都出现了迅速回升。
来自Wind的专项数据显示，具备可比口径的35家证券公司，2016年年底平均资本杠杆率为28.45%。资本杠杆率超过50%的有两家，分别为国金证券的51.02%和华安证券的50.38%。资本杠杆率低于20%的有三家，分别为方正证券15.06%、东方证券16.06%、联讯证券18.35%。
但该数据在今年上半年略为发生变化。披露了半年报的35家券商中，资本杠杆率超过50%的已有两家，但变成了南京证券54.72%和华龙证券53.32%。资本杠杆率低于20%的增至4家，分别为东方证券、方正证券、中信证券和东北证券，录得的资本杠杆率分别为14.99%、16.07%、17.7%和18.96%。
对比两个时段的数据不难发现，上半年券商资本杠杆率整体依然呈现上升态势。其中，33具备可比口径的券商中，资本杠杆率上升的有14家，上升幅度百分比超过两位数的有西部证券、华龙证券、南京证券和联讯证券，上升百分比分别为11.15%、10.68%、10.37%和10.19%。资本杠杆率下降的有19家，下降幅度百分比超过两位数的仅华安证券一家，下降了12.82倍。
值得一提的是，资本杠杆率对市场而言，其实尚属一个“新词”，正式出现在券商财务报告中系去年10月1日之后，彼时新修订后的《证券公司风险控制指标管理办法》正式实施。
根据《证券公司风险控制指标管理办法》，资本杠杆率作为证券公司核心风控指标，取代此前的“净资产/负债、净资本/净资产”指标，也成为控制着券商经营杠杆的首要指标。根据上述办法要求，境内证券公司资本杠杆率不得低于8%，具体计算公式为：核心净资本/表内外资产总额。
根据上述规定和解释，意味着今年上半年，35家券商平均资本杠杆3.45倍。上半年末资本杠杆最高的4家券商即为资本杠杆率最低的4家，东方证券、方正证券、中信证券和东北证券对应的资本杠杆分别为6.67倍、6.22倍、5.65倍和5.27倍。与此对应的，上半年末资本杠杆最低的两家南京证券和华龙证券，对应的资本杠杆各自才1.83倍和1.88倍。
“券商现在可放杠杆的业务被压缩得很少了，牌照通道几乎可以忽略，仅有的可放杠杆的业务就是自营、两融和股权质押三大重资本业务。”某新三板挂牌券商副总裁表示，在2015年股市巨幅波动之后的近两年时间里，券商杠杆已被迫急剧下降，目前基本接近历史上最低水平。
来自Wind专项数据显示，21家在半年报中披露“自营权益类证券及其衍生品/净资本”数据的券商中，有多达14家公司出现下降。这意味着，此14家券商自营、两融、股权质押等业务规模在该公司净资本中的占比出现下降。
上述21家券商“自营权益类证券及其衍生品/净资本”平均比值已从2016年年底的29.2%下降到了上半年期末的22.75%，下降了近7个百分点，显示出券商在自营为主的重资本业务上缩减规模明显。
“上半年券商自营行业整体规模应该是缩减的，因为行业对上半年市场行情整体预判偏谨慎。”北京某中型券商财务总监分析说，两融未升反降，规模在上升的就是股权质押融资业务。
数据显示，截至2017年6月30日，沪深两市两融余额报8798.62亿元，较2016年12月30日的9392.49亿元下降了593.87亿元。
股权质押业务上半年更是火爆。Wind数据显示，上半年共发生股权质押交易次数4244笔，合计发生质押股票规模达881.74亿股，按质押公告日收盘价计算，总市值高达1.14万亿元。截至今年6月30日，尚未解禁的股权质押依然多达3761笔，质押规模达785.94亿股，按质押公告日收盘价计算总市值1.01万亿。
单家公司方面，“自营权益类证券及其衍生品/净资本”比值下降最大的5家公司为国元证券、浙商证券、太平洋证券、山西证券和西部证券，该比值较从去年年底分别下降了29.89个百分点、22.48个百分点、20.72个百分点、19.45个百分点和17.71个百分点。
以降幅最大的国元证券为例，来自Wind的数据显示，该公司上半年两融规模从年初的107.21亿元升至114.47亿元，上半年新增股票质押融资规模121.29亿元（9.09亿股）。
自营规模尽管未披露，但从半年表述来看国元证券非常谨慎，如“持续对持仓品种进行跟踪管理，切实防范风险；权益投资业务波段操作，坚持‘个股达到盈利目标就坚决止盈，回调补入’的原则。”
券商资本杠杆水平稳中有降，除了自营、两融和股权质押三类中资本业务消耗占比下降外，另一方面就是券商还在通过多种渠道继续“补血”。中证协数据则显示上半年全行业补充资本金近3000亿元。
据券商中国记者不完全统计，今年年初至6月30日，境内共有27家证券公司通过IPO、配股和发行次级债三种方式50次补充资本金，累计补充资本金近1200亿元。其中股权增资方面，浙商证券、中原证券和银河证券3家通过IPO合计融资97.03亿元，西部证券通过配股增资了48.52亿元。更多证券公司通过发行次级债进行“补血”，共有23家券商在上半年先后发行了44期次级债，合计募资了994.5亿元。其中，兴业证券先后发行了6期次级债，招商证券、东吴证券和东方证券先后4次发行了次级债。
这还仅仅是有据可查的，还有诸多未上市证券公司，他们也在通过股东注资、定向增资等方式补充资本金。中证协最新数据就显示，2017年上半年末，证券公司净资本约1.5万亿元，其中核心净资本12737.16亿元。相较于2016年年底的数据，全行业净资本增加了近3000亿，核心净资本增加了432.91亿元。
“证券公司上半年资本杠杆的微降，一方面是自营、两融和股权质押在消耗净资本上的占比在下降，另一面就是证券公司也在不断扩容资本金。”北京一家中型券商财务总监分析，一方面是分子在缩小，另一方分母在扩大，杠杆自然就变小了。
一家上市券商副总裁则坦称，现在证券公司可加杠杆的业务实在太少，市场不好自营也无都趋于谨慎，两融市场不景气客户也趋于谨慎，上半年唯一还算拿得出手的就是股权质押业务。
按照修订后的《证券公司风险控制指标管理办法》，证券公司资本杠杆率不得低于8%。换种说法就是，证券公司资本杠杆不得高于12.5倍。
目前行业整体资本杠杆率28.95%，对应的资本杠杆就是3.5倍，单家券商最高资本杠杆也才6倍多一点，无论和过往比，还是和境外比，当下券商资本杠杆水平处于底部。
中证协最新披露的2017年上半年129家证券公司（母公司）会员未经审计经营数据及业务情况也显示，全行业杠杆超过4倍的仅3家券商，分别为东方证券、爱建证券和国融证券，而其他券商杠杆基本都处在2至3倍之间。尽管中证协的券商杠杆和《证券公司风险控制指标管理办法》资本杠杆统计口径不同，但整体反映着券商行业处于历史低位的杠杆水平。
长江证券非银金融行业分析师周晶晶表示，目前券商的整体杠杆水平处于历史偏低位置，相对于杠杆水平，ROA（净资本收益率）还是比较高的。周晶晶认为，券商的经营杠杆在某种程度上来讲是市场环境及监管环境所带来的，未来证券行业加杠杆的空间已然在金融衍生品市场。
