【东吴医药 & 商社 | 医美】爱美客2024年三季度业绩点评：收入增速放缓，单季度管理费用率明显下降

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• 事件： 公司公告，2024年前三季度，公司实现营业总收入23.76亿元（+9.46%，表示同比增速，下同），归母净利润15.86亿元（+11.79%），扣非归母净利润15.30亿元（+9.66%）；公司经营活动现金流净额15.25亿元（+4.70%）。2024年第三季度，公司实现营业总收入7.19亿元（+1.1%），归母净利润4.65亿元（+2.13%），扣非归母净利润4.42亿元（-4.35%）。

• 溶液类产品保持稳健增长，高端品类增长承压。 根据公司2024半年报披露，上半年溶液类注射产品（主要为嗨体系列）收入同比增长12%，凝胶类产品（主要贡献为濡白天使系列产品）实现收入同比增长15%。2024Q3季度公司收入增长降速，考虑到经济消费环境的影响，我们估计三季度溶液类产品仍有望保持稳健增长，而凝胶类产品濡白天使、宝尼达高端产品增长承压，对于公司整体收入增速有所影响。

• 三季度管理费用率明显下降，销售净利率提升。 2024Q3单季度，公司销售毛利率/销售净利率分别为94.55%/64.54%，分别同比变化-0.52pp/+0.59pp。毛利率略有下降，我们估计与产品结构变化有关。2024Q3单季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.99%/3.30%/8.58%/-0.52%，同比变化+0.08pp/-1.16pp/+0.82pp/+1.44pp，总体上四项期间费用率同比+1.18pp，管理费用率实现明显下降。
  

• 玻尿酸产品再获新证，司美格鲁肽注射液即将开展 III 期临床试验。 公司于2024年10月9日公告，用于改善轻中度颏部后缩的“医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶”获批上市；于10月14日公告，全资子公司北京诺博特生物获国家药监局临床试验批准通知书，其司美格鲁肽注射液即将开展 III 期临床试验。公司在研产品储备丰富，此外包括用于去除动态皱纹的 A 型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等，丰富的产品线及研发储备，为公司业务未来可持续发展奠定基础。

• 盈利预测与投资评级： 考虑到当前行业环境压力及市场竞争压力加剧的因素，我们将公司2024-2026年归母净利润预期由23.07/28.70/34.78亿元，下调至20.84/23.51/26.56亿元，对应当前市值的PE估值分别为31/28/25倍，维持“买入”评级 。

• 风险提示： 市场竞争加剧，新产品研发或推广不及预期的风险。

东吴商社团队&东吴医药团队

• 吴劲草/ 石旖瑄/ 张家璇/ 谭志千/ 阳靖/ 王琳婧/郗越