海通石化：华鲁恒升（600426）——产品价格上涨，新建项目助力公司业绩持续增长

各项产品价格上涨，收入同比增加。 2018H1 ，公司主要产品生产量和销售量基本与去年同期持平，但受益于产品价格上涨，各项产品的收入均同比增加，肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及中间品、多元醇以及其他产品收入同比分别增 长 21.8% 、 18.6% 、 9.5% 、 73.3% 、 27.4% 和 190.4% 。公司上半年业绩的快速增长，主要得益于公司醋酸类产品及其他产品收入的增长，上述两类产品收入增加值分别占上半年总收入增加值的 23.7% 和 48.4% 。

煤炭价格平稳，公司产品盈利性提高。 2018H1 ，煤炭价格出现回落，上半年均价为 602.8 元 / 吨，同比下降 0.4% ，环比下降 2.3% 。煤炭是公司生产肥料、有机胺和醋酸的主要原料，在煤炭价格保持平稳，而产品价格上涨下，公司产品盈利性提高，上半年归母净利润大幅增加。

尿素方面。 受成本及环保等因素影响，行业开工率下降，由于下游需求稳定，尿素价格有所提高，上半年华东地区尿素均价达到 1993 元 / 吨，同比提高 17.3% ，环比提高 16.0% 。 2018H1 ，公司肥料产量 90.99 万吨，销量 78.77 万吨，收入 12.06 亿元，同比增加 2.16 亿元，实现销售均价约为 1531 元 / 吨，较去年同期上涨 248 元 / 吨。

有机胺方面。 2018 H1 ，受市场供需及环保因素影响， DMF 价格先升后降。上半年华东地区 DMF 均价为 6232 元 / 吨，同比增长 6.2% ，环比增长 4.8% 。公司具有 25 万吨 DMF 产能， 2017 年国内市场占有率 30% 以上，显著受益于价格上涨。 2018H1 ，公司有机胺产量 17.43 万吨，销量 16.78 万吨，收入 10.19 亿元，同比增加 1.60 亿元，实现销售均价约为 6073 元 / 吨，较去年同期上涨 734 元 / 吨。

醋酸及衍生品方面。 受市场供需、出口增加及安全环保等因素影响，上半年醋酸价格高位运行，华东地区均价达到 4652 元 / 吨，同比提高 67.7% ，环比提高 53.9% 。公司具有 80 万吨醋酸产能，上半年醋酸及衍生品产量 31.78 万吨，销售量 30.83 万吨，收入 12.77 亿元，同比增加 5.40 亿元，实现销售均价约为 4142 元 / 吨，较去年同期上涨 1781 元 / 吨。

己二酸方面。 公司己二酸及中间品系列产品主要包括己二酸、环已酮等，其中己二酸为公司主导产品， 2017 年市场占有率达到 11% 。受油价上涨推升己二酸成本以及下游需求稳定增长等因素影响，上半年华东地区己二酸均价为 11454 元 / 吨，同比增长 8.9% ，环比增长 17.0% 。公司上半年己二酸及中间品产量 16.02 万吨，销量 10.45 万吨，收入 10.0 亿元，同比增加 0.87 亿元，实现销售均价约为 9569 元 / 吨，较去年同期上涨 1005 元 / 吨。

多元醇方面。 受原料价格上涨及部分厂家检修等因素影响，上半年多元醇价格上涨，华东地区正丁醇平均价格为 7712 元 / 吨，同比增长 22.5% ，环比增长 5.2% ；乙二醇均价为 7543 元 / 吨，同比增长 10.4% ，环比增长 2.8% 。公司具有 25 万吨多元醇产能，在建 50 万吨乙二醇产能，上半年多元醇产量 11.72 万吨，销量 11.80 万吨，收入 8.08 亿元，实现销售均价约为 6847 元 / 吨，较去年同期上涨 809 元 / 吨。

做大做强煤化工产业，新建项目助力公司业绩增长。 2017年10月10日，公司发布《关于传统产业升级及清洁生产综合利用项目投产的公告》，公司传统产业升级及清洁生产综合利用项目顺利投产，项目达产后年生产能力为13.6783亿Nm 3 的羰基合成气（CO+H 2 ），替代采用传统UGI固定床气化技术的合成气生产装置，可进一步降低原料煤和公用工程消耗。2018年5月17日，公司公告肥料功能化项目部分装置投产，新装置采用15MPa氨合成技术建设氨合成装置，替代一套传统的22MPa氨合成装置；采用先进的高效合成、低能耗尿素工艺技术建设尿素装置，替代一套水溶液全循环法尿素装置；采用先进的熔融体高塔造粒技术建设一套50万吨/年尿基复合肥装置。

乙二醇项目工程进度85%，预计2018年三季度试车。 2016 年 4 月，公司发布公告，拟投资 26.74 亿元建设 50 万吨 / 年乙二醇生产装置，建设期为 24 个月。截止报告期末，公司乙二醇建设项目稳步推进，工程进度达 85% ，预计 2018 年第三季度试车。

盈利预测与投资评级。 公司 依托低成本合成气以及尿素、醋酸、 DMF 、硝酸等多样化产品结构，业绩将稳定增长 。我们预计华鲁恒升 2018~2020 年 EPS 分别为 1.81 、 2.09 、 2.15， 维持“优于大市”投资评级 。

风险提示： 煤炭价格大幅上涨；产品价格大幅下降等。