【CAS资讯】企业资产证券化产品半年度报告（2017年上半年）

一、 发行情况[1]

中国资产证券化分析网数据[2]显示，2017年上半年，企业资产证券化产品共发行了194支，发行规模为2,952.05亿元，具体情况详见附表1。其中，2017年6月发行规模为631.35亿元，发行支数44支，发行规模与支数分别较上月增长91.30%和50.21%。上半年具体单月发行情况详见下图 1：

2016年上半年，企业资产证券化产品共发行了157支，发行规模为1,824.77亿元，2017年上半年较2016年同期发行支数与规模分别增长23.57%和61.78%。2017年上半年，企业资产证券化产品发行规模呈持续增长态势。

从发行场所来看，2017年上半年上交所发行规模为2,014.33亿元，规模占比为68.24%；深圳证券交易所（以下简称“深交所”）发行规模为415.86亿元，规模占比为14.09%；机构间私募产品报价与服务系统（以下简称“报价系统”）发行规模为185.95亿元，规模占比为6.30%；场外交易市场发行规模为73.84亿元，规模占比为2.50%；未挂牌/挂牌场所未知262.08亿元，规模占比为8.87%。

从原始权益人来看，阿里小贷作为原始权益人，其产品发行规模达609.00亿元，占比为20.63%，系其在上交所分期发行的花呗、借呗系列产品；其次分别为渤海信托与蚂蚁金服，其产品发行规模分别为250.08亿元和215.00亿元，占比分别为8.47%和7.28%，前三大企业发行规模合计占比达到36.38%[3]。 

从管理人来看，德邦证券新增管理规模829.00亿元，占比为28.08%；江海证券新增管理规模250.08亿元，占比为8.47%；华泰资管新增管理规模177.22亿元，占比为6.00%。具体情况详见图4：

从基础资产类别来看，个人消费贷款类规模占比为31.66%，信托受益权类规模占比21.46%，融资租赁类规模占比为10.72%，应收账款类规模占比为7.78%，收费收益权类规模占比为6.63%，类REITs类规模占比为6.12%，商业房地产抵押贷款类规模占比为4.85%，保理融资类规模占比为3.46%，小额贷款类规模占比为2.22%，委托贷款类规模占比为0.67%，票据收益权类规模占比为0.63%，保单质押贷款类规模占比为0.34%，两融债权类规模占比为0.34%，其他基础资产类型占比为3.12%。2017年上半年发行产品基础资产类型以个人消费贷款类及信托受益权类为主，而受政策力推的PPP项目资产证券化产品于2017年3月获上交所或深交所审批后共发行5单产品，合计发行规模为27.54亿元，占发行总规模的比重为0.93%。

2016年上半年，企业资产证券化产品基础资产类型以融资租赁与信托受益权为主，二者发行规模合计1,568.13亿元，合计发行规模占比53.12%。同比来看，2017年上半年，信托受益权类产品发行规模继续攀升，依然是市场最主要的发行产品类型之一；个人消费贷款类资产证券化产品发行规模较上年同期增加了832.49亿元，同比增长816.17%，主要系花呗、借呗系列产品规模迅速增长所致。

从期限分布情况来看，1年期以内（含）产品的规模占比为5.11%，1~2年期（含）占比为37.25%，2~3年期（含）占比为5.55%，3~5年期（含）产品占比为22.52%，超过5年期（含）的占比为22.17%，到期日未知的占比为7.40%，具体期限分布详见表1：

从发行规模来看，单笔规模在5（含）亿元以下的占比为3.97%，5~10（含）亿元的占比为16.45%，10~15（含）亿元的占比为11.81%，15~20（含）亿元的占比为11.87%，20~30（含）亿元的占比为17.55%，30~40（含）亿元的占比为13.22%，40~50（含）亿元的占比为6.26%，50~150（含）亿元的占比为18.87%，具体规模分布详见表2：

从级别分布情况来看，按照各级别证券的融资规模统计，AAA占比为62.58%，AA+占比为11.29%，AA占比为13.95%，AA-占比为1.19%，A+占比为0.14%，A占比为0.12%，A-占比为0.24%，次级（未评级）占比为9.53%，级别未知占比0.96%。具体级别分布详见图7：

从发行利率方面来看，选取1年期以内（包含）的AAA级产品的发行利率来观察，2017年上半年，AAA级产品最低发行利率为3.80%[4]，最高发行利率为6.80%[5]，利率中枢大致位于4.94%~5.34%之间。 

2016年上半年，一年期AAA级产品最低发行利率为3.43%[6]，最高发行利率为6.40%[7]，利率中枢大致位于4.17%~4.57%之间，2017年上半年发行利率较去年同期上浮约67bp。2016年下半年，一年期AAA级产品最低发行利率为2.31%[8]，最高发行利率为6.50%[9]，利率中枢大致位于3.66%~4.06%，2017年上半年发行利率较2016年下半年上浮约118bp，企业资产证券化发行利率大幅上升。

综上，2017年上半年共发行产品194单，合计发行规模为2,952.05亿元。其中，上交所为主要发行场所。上半年主要基础资产类型为个人消费贷款类和信托受益权类，产品期限主要集中于1~2年期、3~5年期及5年期以上。2017年上半年，受“去杠杆、降风险”的国内宏观环境以及美联储多轮加息的国际背景的影响，企业资产证券化在资金成本方面延续2016年末以来的上行态势。

二、备案情况

2017年上半年，共有218支产品在基金业协会完成备案[10]，总规模约为3,033.44亿元[11]，具体情况详见附表2，2017年6月企业资产证券化产品备案支数与规模分别较上月同比增长67.65%和25.36%。此外，2016年上半年共有178单产品在基金业协会完成备案，总规模约为1,677.01亿元，2017年上半年备案产品支数与规模同比分别增长22.47%和80.88%。在2017年上半年备案的企业资产证券化产品中，由中诚信证评提供评级服务的项目数占比为39.91%，规模占比为37.12%，继续位居市场首位 。

三、行业动态及点评

3月3日，深交所发布修订后的《深圳证券交易所资产证券化业务监管问答》，明确相关参与方涉及过剩产能行业、房地产行业的信息披露要求，增加基础资产现金流来源于物业费收入、多笔信托受益权的关注要点，同时还新增了对融资租赁、应收账款、公用事业、入园凭证、保障房、商业物业抵押贷类资产的评审关注要点。

点评：新的监管问答反映出规范信息披露及加强产品存续期管理的监管趋势，可进一步防范道德风险及操作风险，促进企业资产证券化市场健康发展。

继基金业协会提出研究推动“公募基金+资产证券化”的房地产投资信托基金（REITs）模式后，3月，监管机构放行交易所市场主体信用评级AA+房地产公司发行购房尾款资产证券化产品。

点评：从当前市场环境来看，房地产企业公开融资渠道受到一定限制，但是资产证券化仍然是房地产企业融资的重要选择。不过，交易所要求强化对重要债务人、差额支付承诺人、担保人等参与主体为房地产企业的业务、行业等相关信息进行披露，房地产企业募集资金用途或将受限，特别关注是否用于支付土地价款等。

4月7日，银监会下发了《中国银监会关于银行业风险防控工作的指导意见》（银监发6号文），指出要整治同业业务，加强交叉金融业务管控。新开展的同业投资业务不得进行多层嵌套，要根据基础资产性质，准确计量风险，足额计提资本和拨备。

点评：随着银监会密集出台强监管政策，预计未来监管层会逐步将缺乏监管的私募资产证券化引向监管规则相对透明完善、信息披露更加充分的银行间、交易所市场。

2017年上半年，PPP资产证券化引导政策密集出台。继一季度上交所与深交所先后发文表示将积极配合推进PPP项目资产证券化之后，6月19日，财政部、人民银行、证监会共同发布《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》（财金【2017】55号，以下简称“55号文”），正式推出财政部所辖的PPP项目资产证券化政策。55号文明确细化了PPP资产证券化发行主体资质要求和基础资产筛选标准，进一步优化了PPP项目资产证券化审核流程。

点评：55号文较之前的政策有较大突破。首先，扩大了发起人主体范围，使得PPP项目资产证券化不再局限于项目公司；其次，将股权纳入了基础资产范围；此外，资产证券化也从项目运营阶段扩展到了项目建设期，放宽了对运营满2年的规定。考虑到PPP项目大多需要较长建设周期的现实状况，这意味着符合条件的项目承建方在前期就可通过资产证券化来筹措资金，无疑是对PPP资产证券化的重大利好，PPP项目资产证券化有望迎来全面发展、快速扩容的新时期。