【招商建筑】周观点：配置低预期低，积极布局园林装饰

对于园林和PPP的一些看法，我们认为未来看待园林公司不能只从PPP的角度来看，要跳出来，从大生态的角度来看，可以肯定的是，未来几年大生态的建设仍然是建设重点，不管是从地方政府投资还是PPP库的项目构成都可窥见一斑，所以未来园林作为大生态建设的参与主体，订单我们认为是不用担心的；而对于PPP，我们认为它只是实现大生态建设的手段。此外，对于PPP，我们认为政策面已见底，资金面大概率在财政部项目库整改结束后会有边际改善，政府、业主、施工方等参与者经历了2017年的规范整改期后，我们认为PPP最困难的时期已经过去。

本周我们继续推荐园林、装饰，个股方面，我们推荐 东方园林、岭南园林、葛洲坝、金螳螂、铁汉生态等，关注中材国际和鸿路钢构等。

1）PPP静待全面改善，密切关注重要节点： 前期PPP规范政策不断出台，市场逐渐受到规范，市场更加有序，政策收紧可能性不大，长远来看，政府违约风险降低，利于PPP模式的可持续发展。资金层面，银行态度相对谨慎，放款速度有待加快。而且，第四批财政部示范PPP项目显示，生态环保类、中西部地区、民企类等项目占比提升，园林公司将受益明显。目前，我们需要密切关注财政部清理PPP项目库重要时间节点， 个股方面，重点推荐东方园林、岭南园林、文科园林、铁汉生态等 。

2）装饰行业持续复苏，家装放量进一步确认： 对于公装，我们可以拆解为精装修、酒店、楼堂馆所三个细分市场，首先精装修市场，近几年地产集中度再提升，政策推广促使精装修市场份额提升，另外长租公寓加速了精装修应用，所以精装修市场未来2-3年我们认为景气往上；酒店市场，随着消费升级，人们对四五星级高端酒店的需求越来越多，这部分需求恰恰对应的是装饰公司订单；楼堂馆所市场，去年地方政府刚换届结束，做事动力强，市场我们认为也不会差。所以结合三个细分领域来看，装饰复苏确认。个股方面，推荐金螳螂等，建议关注亚厦股份等。

3）基建央企订单延续高增长，央企改革继续推进： 基建央企新签订单延续高速增长，2018年1月中国建筑新签合同1793亿元，同比增长97.40%；中国化学新签合同75.86亿元，同比增长95.57%；中国中冶新签合同487.7亿元，同比增长32.2%，我们认为未来行业集中度将呈提升趋势，基建央企等综合实力强的企业订单增长可持续，虽然央企PPP业务受到一定限制，但是依然具备优势；此外，央企层面改革也在推进，中国建筑、中工国际、中材国际等公布员工激励方案，有望调动员工积极性，提升企业效率，加快订单转化，业绩增长将更具保障。此外，央企估值普遍较低，中国建筑17年估值8倍左右，葛洲坝10倍左右。 我们推荐中国建筑、葛洲坝、中国交建、中国化学等 。

重点推荐个股：

葛洲坝 ： 1）订单充足，2017年新签订单2260.48亿元，增长5.83%，未来贡献收入有望实现大幅增长；2）2017年公司环保业务有望爆发，此外进行费用控制和内部结构调整以及延伸产业链，实行深加工，环保业务毛利率有望提升；3）2017年新签国际订单805.82亿元，增长14.2%，随着一带一路战略不断推进，相信公司海外业务将实现飞速发展；4）我们预计17、18年EPS分别为0.82和1.02元/股，对应PE分别为11.44和9.20倍，维持强烈推荐。

中国化学 ： 1）订单充足，且增长加快，2017年公司累计新签合同额950.77亿元，同比增长34.87%，其中国内合同额613.93亿元，同比增长66.35%，境外合同额336.84亿元，同比增长0.28%；2）2016年订单的快速增长，开始逐渐反映到营收层面，2017年下半年公司营收增速开始反转，由负转正，并呈现提升的趋势，我们预计随着2016年及2017年新签订单的不断落地，公司营收有望保持较快速增长；3）石油化工领域未来仍有增长性；煤化工方面，由于石油价格持续上涨，煤化工盈利性开始凸显，长期来看，我们认为煤化工订单仍有增长空间；基建方面，国内基建投资增速仍能保持一定水平，我们预计公司将积极开拓相关业务，相关订单有望较快增长；资产减值方面，随着PTA价格的上涨，四川晟达公司减值有望减少；此外，公司应收账款虽仍较多，但考虑到行业属性，以及未来转回可能，影响相对有限；4）我们预计17、18年公司EPS分别为0.39和0.46元/股，对应PE分别为16.90和14.33倍，维持“强烈推荐-A”评级。

铁汉生态 ： 1）公司在手订单非常充足，2016年新签订单121.84亿元，同比增长260%，其中PPP订单为75.99亿元。2017年末累计已签约未完工工程订单317.42亿元，设计订单1.87亿元，已中标未签约订单77.43亿元，公告PPP订单146.33亿元，业绩高增长有基础；2）公司资金较为充足，17Q3末在手现金25.77亿元，而且11亿元可转债已完成发行，充足的资金将有效保障项目落地；3）7.78亿元第二期员工持股计划已完成购买，成本12.19元/股，并拟向496名对象（公司董事、高级管理人员、公司及子公司中高级管理人员、核心技术（业务）人员）授予15000万份股票期权，占总股本的9.87%，行权价格为12.90元/股；4）我们预计17、18年EPS分别为0.50和0.73元/股，对应PE分别为21.72和14.88倍，维持强烈推荐。

岭南股份 ： 1）在手订单充足，2017年公司公告订单及框架协议397.54亿元，营收保障倍数较高，其中PPP订单及框架协议294.11亿元，占整体公告订单及框架协议的73.98%。此外，叠加恒润科技等子公司，订单将更为充足；2）公司资金状况良好，17年三季度末在手资金6.76亿元，并参与设立不超过15亿元的产业基金，保障PPP项目正常落地。另外，员工持股计划完成，有望调动员工积极性；3）“大生态+泛游乐”、“大PPP+大创意”双轮驱动，不断收购完善业务版图，相继收购恒润科技、德玛吉、新港水务，提升综合竞争力。两大板块协同效应显著，未来将会持续受益；4）我们预计17、18年EPS分别为1.25和1.72元/股，对应PE分别为20.55和14.94倍，维持强烈推荐。

1）1-2月全国规模以上工业增加值同比实际增长7.2%，同比加快0.9个百分 点；

2）商务部：1-2月非金融类对外直接投资168.2亿美元，同比增长25.2%；

3）政府工作报告：启动新三年棚改攻坚计划，稳妥推进房地产税立法；

4）短期房地产税开征可能性小，业内认为力度将相对温和；

5）统计局：1-2月全国房地产开发投资额同比名义增长9.9%；

6）租赁住房打通四大融资渠道，银行提供万亿元级支持；

7）上交所：拓宽“一带一路”建设直接融资渠道。

1）3月CPI同比涨幅或将出现回落；

2）1-2月中国进出口总额4.52万亿元，同比增长16.7%；

3）1-2月全国规模以上工业增加值同比实际增长7.2%，同比加快0.9个百分点；

4）1-2月全国固定资产投资（不含农户）4.46万亿，同比增7.9%；

5）商务部：1-2月非金融类对外直接投资168.2亿美元，同比增长25.2%；

6）央行：逾三成居民看涨房价，投资倾向上股票仍列第三；

7）中国对外投资现“四连增”，前2月对沿线国家新增投资同比增两成。

1）房贷将呈三大趋势：降增速、涨利率、保刚需；

2）2月全国首套房贷平均利率升至5.46%；

3）北京保障房中心：公租房项目已惠及10多万居民；

4）中西部城市开年积极推地，房企迎换仓窗口期；

5）政府工作报告：启动新三年棚改攻坚计划,稳妥推进房地产税立法；

6）短期房地产税开征可能性小，业内认为力度将相对温和；

7）房企土地争夺战激烈，拿地重心向三四线下沉；

8）32家房企今年前两个月销售额同比涨50%；

9）统计局：1-2月全国房地产开发投资额同比名义增长9.9%；

10）国家统计局：一线城市房价大幅上涨难度大；

11）房企资金压力仍趋紧，以价换量或将持续；

12）房企传统融资方式受阻，房地产信托发行火爆。

1）发改委：2018年超大特大城市要探索租房常住人口落户；

2）2月PPP入库回到正轨，新增入库项目446个，净落地金额创历史新高；

3）楼市调控现新动向，租房落户将打通租赁市场；

4）租赁住房打通四大融资渠道，银行提供万亿元级支持；

5）上交所：拓宽“一带一路”建设直接融资渠道。

1、行业： 本周大盘下跌1.13%，创业板下跌1.48%，建筑行业下跌1.72%，在整个市场中表现居中下水平；子行业方面，除化学工程（4.66%）外全部下跌，跌幅前五是钢结构（-3.44%）、装饰（-2.77%）、水利工程（-2.48%）、铁路建设（-2.13%）、路桥施工（-1.98%）。

2、个股： 本周涨幅前五的公司分别为乾景园林（34.08%）、延华智能9.40%）、三维工程（8.78%）、中国化学（8.70%）、全筑股份（7.06%）；跌幅前五的公司分别为建科院（-11.84%）、美芝股份（-11.79%）、中设股份（-11.57%）、建研院（-11.03%）、设计总院（-8.76%）。

3、其它： 本周美尚生态交易额5742.4万元，奇信股份交易额220.7万元，神州长城交易额579.97万元，葛洲坝交易额1099.2万元，中设交易额200.17万元，雅百特交易额434.9万元，东方园林交易额3999.89万元。