事项：
腾讯于3月18日盘后公布了2019Q4及全年财务数据，当季营收表现好于此前市场预期。对此我们点评如下：
业绩概览：营收好于预期。
公司2019Q4营收1058亿元（同比+25%），海外游戏、金融及企业业务为增长主要动力，调整后净利润254.8亿元（同比+29%），其中增值业务收入523亿元、金融及企业业务299亿元、在线广告202亿元、其他33亿元。2019年收入3773亿元（同比+21%），调整后净利润943.5亿元（同比+22%），其中增值业务收入2000亿元（同比+13%）、金融及企业业务1014亿元（同比+39%）、在线广告684亿元（同比+18%）、其他76亿元。公司全年毛利率、运营费用率为44%、20%，分别较2018年-1pcts、+1pcts。
社交平台：不断强化微信小程序、短视频能力。
四季度微信（含wechat）MAU达到11.64亿（同比+6.1%，环比+1.2%），继续保持稳健增长， QQ（mobile） MAU为6.47亿（同比-7.5%）。自2019年底以来，公司明显加强小程序的商业变现、搜索&发现，以及商业交易闭环等能力，全年小程序承载交易额超过8000亿元，同比增长超过1倍，我们亦发现，一季度公司在微信中推出了“视频号”功能，进一步发力短视频领域。QQ部分，自新冠疫情爆发以来，QQ家校群为超过1.2亿用户提供了群课堂直播、线上辅导刻而成以及作业管理工具等，助力发展线上及线下教育。Questmobile数据亦显示，自2019Q3以来，腾讯国内线上流量份额占比基本趋于稳定，2020.02份额约为46%。
增值业务：手机游戏表现突出，强劲势头有望在Q1延续。
公司当季增值服务整体收入523亿元（同比+15%），其中社交网络收入220亿元（同比+13%），游戏业务收入303亿元（同比+25%），王者荣耀、和平精英，以及海外市场贡献主要增量，但被PC游戏DNF的下滑所部分抵消。Q4海外收入增长超过100%，占游戏业务整体比重提升至23%，主要源于：《PUBG Mobile》、《Call of Duty Mobile》及《英雄联盟》良好表现，以及Supercell在本季度并表。受疫情影响，公司主力游戏产品在Q1表现突出，同时我们判断，DNF PC更新版本、DNF移动版本均有望在2020H1推出，同时英雄联盟、使命召唤手游等核心产品亦有望在今年获批上市发行。
广告业务：开始测试朋友圈第四条广告。
公司当季广告业务收入202亿元（同比+19%），其中社交广告收入163亿元（同比+37%），媒体广告收入为39.5亿元（同比-24%）。2019年，媒体广告受到在线视频监管政策收紧、宏观经济逆风等系列因素影响，考虑到后续大型体育赛事的暂缓，以及政策监管层面的可能扰动等，短期媒体广告预计仍将面临持续压力。效果广告部分，公司已从去年末开始在朋友圈测试第四条广告，2020年可能仍会面临来自头部短视频app的竞争，以及疫情冲击，但较高的投放ROI，以及微信搜索、看一看、微信小程序等潜在可拓展的广告资源等，都将继续支撑公司该业务2020年表现
金融及企业业务：云业务表现突出。
Q4公司商业支付日均交易笔数超过10亿，月活账户超过8亿，月活跃商户超过5000万，理财通AUM同比增长超过50%，金融业务正成长为公司主要利润来源之一，同时我们测算备付金的部分恢复将为公司带来每年约20亿元左右利润贡献。云计算及企业服务全年收入超过170亿元，付费客户数量超过100万，按收入体量，腾讯云基本达到同期阿里云的50%。我们认为，疫情可能在2020H1对公司线下扫码支付、云业务交付等业务形成一定影响，但公司亦抓住机会，推动腾讯会议（目前DAU超过1000万）、企业微信等产品在用户群中快速渗透，长期对腾讯云构成实质利好。
风险因素：
游戏、在线视频政策监管风险；疫情扩散对公司部分业务拖累风险；宏观经济增速下行导致在线广告市场萎缩风险；新互联网产品&服务用户分流风险；市场竞争持续加剧风险等。
投资策略：
短期疫情预计会在2020H1对公司在线广告、线下支付、云业务等形成一定拖累，但将较大程度被游戏、在线视频等业务的强劲表现所部分抵消。同时展望2020年，公司游戏业务有望继续维持强劲表现，金融业务利润贡献不断提升，在线广告亦有灵活的应对举措。考虑疫情影响，我们小幅调整公司2020/21年盈利预测，并新增2022年预测数据，对应2020/21/22年净利润（GAAP）、净利润（Non-GAAP）预测分别为1107/1344/1589亿元、1127/1371/1624亿元。近期市场的大幅回调亦提供良好的布局时机，继续维持对公司“买入”评级及480港币目标价。
