文/迈伦·S.斯科尔斯（Myron S. Scholes）
我认为，克劳伊（Crouhy）、加莱（Galai）和马克（Mark）合著的这本《风险管理精要（第二版）》的理念非常精彩。我从事的是学术和投资管理职业，在工作中我发现，建立风险管理模型和风险管理系统的技术专家和这些模型和系统的使用者之间过于泾渭分明。此外，在我看来，建模者太远离经济学，也不了解风险管理的作用与局限以及如何构建风险管理问题。克劳伊、加莱和马克弥合了这道鸿沟。他们将学术研究与应用、执行相结合。如果风险管理建模者懂得模型背后的经济学，就能更稳妥地创建对银行和其他实体真正有价值的风险管理工具。正如作者们反复提到的，公司董事会也必须熟悉模型以及它们背后的经济学原理，从而提出正确的追问。
风险管理通常被形容为公司的一项独立活动，它不同于创造收益。多数宏观经济学模型和微观经济学模型都是从一个确定性框架开始，并加入一个误差项，即代表不确定性的风险项。当描述这些模型产生的预期行为时，误差项或不确定项将会消失，因为建模者通常将预期作为他们对未来结果的最佳推测。
然而，在两种情况下，这都是错误的。风险管理是优化程序的一部分，是风险和收益之间的权衡。正如本书所介绍的，风险管理工具有三种：（1）准备金；（2）分散化；（3）保险。为应对不利结果预留的准备金越多，公司或银行的风险越低。然而，准备金越多，意味着收益率越低。而且，我们还需要了解准备金的动态变化。例如，如果银行需要资本或流动性准备金以抵御冲击，那么在受到冲击时应该保持准备金不变还是应该动用它，如何动用它？如果准备金必须永远保持在某个静态水平上，那么它就根本不是准备金。这就是不确定情况下重要的优化问题和规划问题。随着分散化程度提高，银行将降低异质性风险并保留系统性风险，后者也可以转移给市场。
分散化有好处。但是，如果银行由于客户需要抵押贷款等特别服务而获得利润，那么它可能希望通过承担额外异质性风险来集中风险并盈利，因为银行不能分散掉所有风险而仍然获得超常利润。银行必须对客户需求做出回应，因此将承担异质性风险。保险也是同理。银行保险与汽车保险不同，汽车每年的价值是已知的，保险金额也容易确定；而正如本书所介绍的，银行可能不知道需要多少保险，何时需要保险。银行也不知道市场价格变化时，保险计划将如何变化。
这就是为什么风险管理被纳入一个其中始终存在风险与收益权衡的优化系统。忽略风险因素是不适当的；集中风险也是不恰当的。银行或公司的董事会有责任了解和质疑优化问题。同理，建模者还必须了解经济权衡。在2008年金融危机之前，许多银行都以线性形式而非环形形式组织风险管理活动。也就是说，风险部门独立于生产部门且地位低于生产部门。设计未来的风险管理系统时，必须以优化问题为中心。在确定不同业务的盈利能力以及它们彼此如何协调时，不仅需要确定营运资本、实物投资或人力资本使用的资本水平，还要确定风险资本金额。
风险管理需要衡量风险和建模。本书介绍了建模过程以及提供模型输入数据中的许多问题。但是，一旦高管和建模者理解了这些问题，他们就会转变关注重点，解决建模和风险衡量问题。例如，在建立模型/提供数据或校准模型框架时，存在三个主要问题：（1）使用历史数据校准模型；（2）假设空间关系保持不变，例如特定资产如何合并为资产集合或资产集合如何共同变化；（3）假设一旦建立模型并进行校准，其他人不会对模型及其校准结果进行逆向工程，并与模型使用者进行博弈。本书中对上述每个问题或同时出现这些问题的情况都提供了大量案例和应用。例如，评级机构使用历史数据校准房价下降导致的房屋所有者的抵押贷款违约可能性。遗憾的是，它们使用的时期太短，并错误地假设这些短期数据提供了对未来的最优预测。评级机构还假设房屋所有者随机对抵押贷款违约，而忽略了它们假设存在的不同抵押贷款潜在违约独立类别在诸如2008年金融危机的危机中成为一个大类别的可能性。此外，一旦评级机构对复杂抵押贷款结构性产品进行评级，市场参与者就会反向推算出它们如何对抵押贷款产品评级，并将质量越来越低的抵押贷款加入结构以恰好通过他们希望获得的评级水平，借此与评级机构博弈。这三条经验在风险管理中很普遍，本书以不同形式反复对其进行了精彩说明。
有些决策应该是主动做出的，也有些决策是被动做出的。风险管理包括理解如何制定计划以应对机会的变化、调整资产的成本变化以及融资活动的变化。为不确定性制定计划是有价值的。忽略风险可能提供高额短期利润，但却以企业生存为代价，因为没有留出足够风险资本将威胁企业的生存。这种理解包括评估嵌入式期权和显性期权的收益和风险。
所有风险管理系统都需要将学术模型和研究与实际应用仔细结合起来。本书中强调的学术研究对风险管理技术有重大贡献。在实践中应用模型时，必须意识到这些模型的基础假设以及适用条件，并据此对其进行调整。实际应用模型时，还应该理解这些风险模型的输入数据并对其校准，使之与基本经济情况一致。2008年金融危机再次强调了风险管理的重要性。我认为所有董事必须像熟悉创造收益一样熟悉风险管理。这将成为董事会参与的前提条件之一。本书强调了这些问题的重要性。
迈伦·S.斯科尔斯（Myron S. Scholes）
斯坦福大学商学研究生院弗兰克·E.巴克（Frank E. Buck）金融学荣誉教授
1997年诺贝尔经济学奖得主
2013年11月（完）
文章来源：《风险管理精要(第二版)》（中国金融出版社，本文仅代表作者观点）
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