摩根士丹利、瑞银、高盛等多家机构普遍预计，美联储将在11月15日正式宣布开始缩减购债规模，到2022年年中左右完成这一过程，并强调缩减的时间表是灵活的。
来源 | 华尔街见闻
作者
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韩旭阳
全球瞩目的美联储Taper时刻即将到来。
北京时间周四凌晨02:00，美联储公开市场委员会（FOMC）将公布利率决议，半小时后，美联储主席鲍威尔将召开新闻发布会。
目前市场普遍预期，随着美联储在就业和通胀问题上取得“实质性的进一步进展”，美联储将于本月中旬、按照每月减少国债购买100亿、减少MBS购买50亿美元的步伐拉开缩减资产购买的序幕。
据英国金融时报报道，Nuveen的首席投资策略师Brian Nick表示：
01
taper如何进行？
摩根士丹利、瑞银、高盛等多家机构普遍预计，美联储将在11月15日正式宣布开始缩减购债规模，到2022年年中左右完成这一过程，并强调缩减的时间表是灵活的。
按照月中时间表，
预计美联储将在11月中旬至12月中旬购买700亿美元国债和350亿美元MBS，随后按照每月减少国债购买100亿、减少MBS购买50亿共减少150亿美元的节奏逐步缩减QE、开展Taper的进程。
目前的每月购债规模是1200亿美元。
摩根士丹利预计，至明年6月中旬缩减结束，美联储资产负债表的规模将在2022年年终达到8.9万亿美元。
02
缩减≠加息
在会议召开前，美联储主席鲍威尔在上月发布了最后一次公开讲话，也是美联储官员进入缄默期之前的最后一次重磅讲话。
鲍威尔明确表示，
“现在是缩减购债的时候，但不是加息的时候”
，美联储正步入很快开始逐步taper的轨道，预计2022年年中7月份左右完成这一过程。鲍威尔一直强调加息的门槛更高，美联储需要耐心让劳动力市场完全复苏。
FOMC的核心成员也一直强烈认为，
缩减购债的时机与首次加息的时机无关。
就连美联储理事沃勒最近也表示：
“这两项政策行动是截然不同的。我认为，劳动力市场持续改善的步伐将是渐进的，预计通胀将放缓，
这意味着距离加息仍需一段时间。”
大摩指出，可以肯定的是，在缩减结束后，美联储不会按照预先确定的时间开始加息。就像缩减本身一样，未来的数据才能决定何时达到了加息的标准；
在新闻发布会上，鲍威尔可以告诉公众，如果数据好于预期，可以加快缩减的步伐；如果数据低于预期，可以放慢缩减的步伐，或者干脆停止缩减。
亚特兰大联储主席博斯蒂克也强调，FOMC看重数据依赖性（data dependence），他正是通过这一视角考察灵活的平均通胀目标制（FAIT）。
市场预计，
2022年总共将加息3次，预计将在2022年6月或7月进行首次加息，并在2022年年底之前加息共3*25个基点。
高盛上周五表示，首次加息应该在2022年7月，比其最初的预测提前了整整1年；预计2022年11月还会有一次加息，随后每年加息两次。
根据CME的美联储观察工具（FedWatch），2022年六月份首次加息的概率为65%，第二次加息最快将在9月，概率为51%。第三次加息在2023年2月的可能性为51%，在2022年12月的概率超50%。
大摩还预计鲍威尔将强调，FOMC仍远未完全实现其目标，还有很长的路要走，以此打破市场对缩减结束的同时开始加息的预期。从美联储强调缩减不是紧缩的观点来看，可能会让市场的加息预期失望。
03
高通胀仍是“暂时性”的吗？
在9月的会议上，FOMC上调了通胀预期，并认为仍存在上行风险。
经济学家纷纷预计，
鲍威尔对一直坚持的通胀“暂时性”的说辞将不再那么肯定，美联储也将调整其对通胀的描述方式。
瑞银和杰富瑞都认为，在11月，对通胀“暂时性”的说辞只会有细微的变化；
但到12月，FOMC将不再使用
“暂时性”一
词来描述通胀。
该机构预计FOMC将继续强调供应限制和短缺仍然存在，并可能使通胀持续高企至明年。随着供应方面的问题逐步解决，
通胀水平将回落至接近美联储2%的目标
，美联储也会仔细监控通胀，并相应地调整其政策。
最新数据显示，美联储官员们最青睐的通胀指标——核心PCE物价指数在9月同比增长3.6%，9月该数据与8月同比增幅保持一致，延续近30年最高水平。这也可能对其决定产生影响。
博斯蒂克在上月就通胀问题的演讲中明确表示，疫情彻底颠覆了通胀。当前的高通胀动态和疫情前数月中的情况截然不同；“情节性”（episodic）比“暂时性”（transitory）更适合描述由疫情引发的价格波动。
引发价格压力的严重而广泛的供应链中断并不是暂时的，这一点正变得越来越明显。
可以肯定的是，美联储要到明年才会得出通胀具体在多大程度上持续下去的结论。
04
“充分就业”是否仍是首次加息的标准？
鲍威尔在9月份的记者会上明确表示，
“仅需一份‘合理良好、而非超强的非农就业报告’，就足以满足减码QE的门槛了”：
我不会看9月非农就业报告的具体数据，而是寻找一种累积进步的状态。
对我来说，不需要一份出色、超强的就业报告，一份相当不错的就业数据会让我觉得（就业的实质进展）得到了满足。
瑞银预计，鲍威尔还将在记者会上面临另一个问题——美联储到底如何看待充分就业？
一方面，劳动力市场的复苏已经取得了较大的进展：美国的失业率从去年12月的6.7%回落至今年9月份的4.8%，与美联储对非加速通货膨胀失业率（NAIRU）的预估中值4.0%相差不大；然而另一方面，正如鲍威尔在讲话中提到的，
在就业水平远低于疫情前时就加息可能为时过早。
失业率的下降既取决于就业增长，也取决于人们的劳动参与率。
市场纷纷预计，强劲的劳动力市场可能会鼓励人们重返其中，但失业率的改善可能比一些人预期的要慢。
高盛预计，到2022年1月，美国失业率将逐步回落至3.5%的水平，与美联储中鸽派成员对NAIRU的预估一致。
