【民生电子】关注|晶方科技：业绩符合预期，封测高景气驱动业绩高增长

1、公司在2017年半年度业绩预增公告中预计，2017年上半年归母净利润将增加约93%-115%，本次业绩落入区间均值附近。报告期内，（1）公司综合毛利率为42.13%，同比上升14.81个百分点。（2）期间费用率为23.97%，同比提高5.44个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.30%/23.75%/-0.08%，分别降低0.15个百分点、提高2.21个百分点、上升3.39个百分点。

2、公司2017年Q2实现营收17725.33万元，同比增长53.02%，归母净利润为2923.62万元，同比增长197.32%，环比增长25.56%，公司业绩连续三季度环比增长；综合毛利率为43.17%，同比上升19.13个百分点；期间费用率为23.87%，同比提高5.85个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.28%/22.48%/1.11%，分别降低0.19个百分点、降低2.10个百分点、上升8.15个百分点。

3、公司业绩增长主要原因：1）公司不断提升自身先进封装技术能力，以市场和客户需求为导向，提供多样化封装技术和全方案服务能力；2）全球双摄、安防监控、指纹识别、3D摄像应用兴起，市场规模扩大，封测客户订单持续增长；3）产能利用率提升产生规模效应，成本降低，毛利率大幅改善。

4、全球半导体封测产业正向中国转移，国内新建的晶圆制造产能进入释放阶段，双摄、3D Sensing、全面屏等终端功能应用升级，再加上可穿戴设备、物联网快速扩张，汽车电子、工业控制向智能化发展，传感器封测市场规模将持续快速增长，公司领先布局先进封装产能，将持续受益。我们认为，公司是全球晶圆级芯片尺寸封装服务的主要提供者和技术引领者，在传感器封测产业高景气的背景下，订单持续增长带动产能利用率快速提升，规模效应导致毛利率大幅改善，业绩将持续高增长。

1、夏普8月8日发布最新全面屏产品AQUOS S2，屏幕为5.5寸，屏占比87.5%，发布3天后，京东预约量已超过16万。全面屏设计能保持手机尺寸不变，大幅提升屏占比，带来大屏视觉冲击体验。三星、LG已经量产搭载18:9显示屏的智能手机（三星Galaxy S8、LG G6），新一代iPhone也将采用OLED全面屏，国内品牌手机厂商将积极跟进。

2、我们认为，全面屏技术变革将引发前置摄像头小型化，后置指纹识别是短期解决方案，长期来看，under-display和in-display技术有望成为全面屏的解决方案。摄像头小型化的关键在于CMOS图像传感器芯片封装小型化，WLCSP+TSV、Fan-out封装技术作为芯片小型化的先进封装技术，将有望成为市场重要趋势之一，公司将深度受益。

公司是全球领先的传感器芯片封装测试领导者，拥有CMOS影像传感器晶圆级封装等核心技术，随着双摄和生物识别芯片加速渗透智能手机市场，公司业绩将迎来向上拐点，汽车电子等新兴领域的业务布局将为公司打开长线成长空间。

考虑到股权激励的影响，预计公司2017～2019年EPS分别为0.65元、0.92元、1.23元。基于公司业绩增长的弹性，给予公司2017年50倍~55倍PE，公司未来12个月的合理估值为32.50～35.75元，维持“强烈推荐”评级。

1、市场需求低于预期；2、客户认证进度低于预期；3、新产品研发进度低于预期。