核心观点
主要生产实体为希图鲁矿业，集矿山、冶选于一身
希图鲁铜矿位于刚果（金）南部加丹加省利卡西市附近，包含露采矿山、选矿、湿法冶炼等生产部门。截至2016年6月，希图鲁铜矿保有资源储量铜矿石量400.53万吨，铜金属量18.82万吨，平均地质品位4.70%。铜矿设计生产规模为年处理90万吨矿石量，冶炼厂拥有4万吨/年阴极铜产能。希图鲁铜矿目前已顺利生产5年，各项技术指标均达到要求，被客户誉为“非洲质量最好的阴极铜”。
定增加码铜业，增产正在进行时
2016年，公司通过定向增发股票，一方面收购鹏欣矿投的少数股东股权，将对SMCO的权益占比由36.38%提高到72.5%；另一方面募资17亿元投建2万吨/a阴极铜生产线项目及7,000金属吨/a氢氧化钴项目，预计将在2018年起大幅增厚公司业绩，同时杰拉德建立长期合作关系，以保障公司的生产原料供应。
认购Clean TeQ股份，介入优质镍钴资源
2017年，公司斥资8141.66万澳元认购Clean TeQ的16.17%股权。该公司在澳大利亚新南威尔士拥有高品位的大型镍钴钪矿床 Syerston矿，共保有钴金属量10.6万吨，平均品位0.10%；保有镍金属量66万吨，平均品位0.65%；另外保有钪金属量约1.28万吨。据项目的预可研报告，Syerston达产后将具备年生产1.87万吨镍、0.32万吨钴的生产能力，同时镍的平均现金成本扣除伴生钴后可低至0.89美元/磅，处于行业低水平。
拟定增收购奥尼金矿，产品结构将更多元
公司发行股份并支付现金购买实际控制人持有的宁波天弘全部股权，从而间接取得对CAPM及其核心资产奥尼金矿的控制权。奥尼金矿拥有金金属量501.74吨，平均品位达7克吨以上，具有良好的开发基础和经济效益前景。目前奥尼金矿已停产7年，CAPM正在积极组织复产工作。根据项目的可研报告，矿山的生产规模选择6,000t/d，产能恢复将在未来6年内完成，届时四个矿区将达成年处理198万吨矿石、生产95%合质金11.74吨的生产能力。
盈利预测与投资评级：我们测算公司2017-2019年归母净利润为2.47亿/5.30亿/7.34亿元，对应EPS分别为0.13/0.28/0.39元/股，对应现价PE分别为73/34/25x，若定增顺利完成，预计备考EPS分别为0.13/0.25/0.35元/股。考虑到公司新增产能放量将大幅增厚公司业绩，同时希图鲁铜矿原有产能未来五年仍将稳定放量，在高铜价背景下公司业绩可期。我们给以目标价11.20元，对应2018年40倍PE，首次覆盖，给予增持评级。
风险提示：新产能放量不及预期，铜、金、钴价下跌，Clean TeQ业绩不及预期
报告正文
1. 公司主要从事境外有色金属的开采、冶炼与销售
公司主要从事从事境外有色金属矿产资源（主要是铜）的开采、冶炼和销售业务，实际控制人为姜照柏先生，于2003年6月在上海证交所上市。2011年，公司非公开发行募集资金，增资子公司鹏欣矿投并开发刚果(金)希图鲁铜矿。2012年，公司完成了自上市以来的第一次再融资非公开发行股票工作，吸收并购非洲刚果(金)资源产业，初步完成公司“立足中国发展，着眼海外市场，向有色金属和资源产业转型”的战略布局。
2. 持续推进阴极铜主业建设
公司阴极铜的主要生产实体为希图鲁矿业，公司间接持有其72.5%的股权。目前希图鲁矿业生产状况良好，定增加码后将获得更高的盈利能力。
2.1. 希图鲁铜矿是公司主要的阴极铜生产实体
希图鲁矿业(SMCO)是集矿山、选冶于一身的生产实体，拥有4万吨/a阴极铜产能。希图鲁铜矿位于刚果（金）南部加丹加省利卡西市附近，SMCO合法拥有希图鲁铜矿从事铜等金属矿物的勘察、开发和开采作业权利。项目包含露采矿山、选矿、湿法冶炼等生产部门，于2012年试车投产。截至2016年6月，希图鲁铜矿保有资源储量铜矿石量400.53万吨，铜金属量18.82万吨，平均地质品位4.70%。铜矿设计生产规模为年处理90万吨矿石量，2014年已达产，预计服务年限至2021年1月。冶炼厂拥有4万吨/年阴极铜产能，2016年产量3.67万吨，比计划的3.2万吨多14.57%。希图鲁铜矿目前已顺利生产5年，各项技术指标均达到要求，被客户誉为“非洲质量最好的阴极铜”。
生产成本不断降低。2016年，公司通过深化落实全面预算管理，从希图鲁 (SMCO)生产用硫酸全部自给、余热回收发电、工艺技术改造、加强供应商管理等方面多渠道、全方位降低生产成本，实现阴极铜生产完全成本同比大幅下降8.74%，获得更高利润空间。
2.2. 定增再加码阴极铜主业
收购鹏欣矿投少数股东股权，提高SMCO权益占比。2016年公司通过定增收购鹏欣集团、成建铃持有的鹏欣矿投49.82%的少数股东股权，使鹏欣矿投成为公司的全资子公司，公司对SMCO的权益占比由36.38%提升至72.5%。
2016年，定增募资17亿元投建2万吨/a阴极铜生产线项目及7,000金属吨/a氢氧化钴项目。其中2万吨/a阴极铜生产线项目建设周期1.5年，预计建成后可实现年平均收入1.24亿美元，利润总额2,358.12万美元；7000金属吨/a氢氧化锂项目分两期建设，规模分别为3000吨和4000吨，建设期一期二期各1年，建成后预计将实现年平均销售收入1.31亿美元、年平均利润总额2,459.52万美元。公司同时与杰拉德建立长期合作关系，依托其在刚果（金）的资源优势，保障公司的生产原料供应。
3. 认购Clean TeQ股权，介入优质镍钴资源
2017年，公司通过参与认购Clean TeQ发行的92,518,888股股份，与原大股东Robert Friedland先生并列成为目标公司的第一大股东，持股比例16.17%，投资总额8141.66万澳元。该公司在澳大利亚新南威尔士拥有高品位的大型镍钴钪矿床，并拥有树脂吸附离子交换浸出专利技术，可应用到镍钴钪项目的湿法冶金流程中，以生产出高品质的产品。
Syerston拥有体量大、品质高的镍钴钪资源。按照确定储量+推定储量口径计算，Syerston共保有钴金属量10.6万吨，平均品位0.10%，是除非洲外体量最大、品质最高的钴矿之一；保有镍金属量66万吨，平均品位0.65%；另外保有钪金属量约1.28万吨。
Syerston的生产成本处于行业低水平。Clean TeQ在2016年已完成Syerston项目的预可研，结果显示该项目第3-20年镍的平均现金成本约为2.96美元/磅，扣除伴生钴矿生产费用后将低至0.89美元/磅，处于行业的较低水平。
达产后，Syerston将具备年生产1.87万吨镍、0.32万吨钴的生产能力。预可研报告显示，该项目服务期将高达39年，其中前20年年均处理矿石量250万吨，可生产硫酸镍含镍1.87万吨、硫酸钴含钴0.32万吨，在投产前期年均镍产量有望超2万吨/a，届时将为公司带来可观的投资回报。
4. 收购南非奥尼金矿，多元化产品结构
公司2017年8月发布公告，拟向实际控制人姜照柏及一致行动人姜雷发行股份并支付现金购买其持有的宁波天弘100%股权，从而间接取得CAPM控制权，CAPM的核心资产是位于南非的奥尼金矿。
奥尼金矿拥有金金属量501.74吨，平均品位达7克吨以上。奥尼金矿有7个矿区，1、3、5号矿区最新的资源量资料确实，可研及矿业权预评估范围仅包括2、4、6、7号矿区。根据矿业和勘探咨询机构Minxcon公司2015年末出具的报告，奥尼金矿保有黄金矿石量7131万吨（探明的+控制的+推断的），金金属量501.74吨（口径同前），平均品位达到7.04g/t。501.74吨的金金属量相当于中金黄金的27%、山东黄金的35%，或中国全国黄金储量的4.34%；超7g/t的平均品位属于高品位矿藏，具有良好的开发基础和经济效益前景。
矿山达产后生产规模有望达6000t/d，产能将在未来6年内逐步恢复。奥尼金矿从2010年停产至今已有7年时间，目前坑内巷道及设施设备可能受到不同程度的破坏，目前CAPM正在积极组织复产工作。由于6、7号矿区水电供应充足，采场工业场地设施齐全，开发条件好，将优先进行复产，随后逐步恢复其他矿区的生产能力。根据项目的可研报告，矿山的生产规模选择6,000t/d，产能恢复将在未来6年内完成，届时四个矿区将达成年处理198万吨矿石、生产95%合质金11.74吨的生产能力。
5. 盈利预测与投资建议
若希图鲁铜矿新增产能、奥尼金矿产能恢复进展顺利，其影响将在2018年起在报表上开始体现，我们粗算这些项目在2018、2019年总计能为公司带来2.44亿、4.23亿元的毛利。同时考虑希图鲁原有产能将在未来5年内继续稳定放量，叠加高铜价因素，公司主营业务业绩可期。Clean TeQ的Syerston项目目前正在寻求绑定下游大客户，若2018年为正式投产的初年，测算2018、2019年分别能为公司带来0.6~2.4亿元的投资收益。
公司是植根海外、多元化发展的有色金属矿企，给予“增持”评级。我们测算公司2017-2019年归母净利润为2.47亿/5.30亿/7.34亿元，对应EPS分别为0.13/0.28/0.39元/股，对应现价PE分别为73/34/25x，若定增顺利完成，预计备考EPS分别为0.13/0.25/0.35元/股。考虑到公司新增产能放量将大幅增厚公司业绩，同时希图鲁铜矿原有产能未来五年仍将稳定放量，在高铜价背景下公司业绩可期。我们给以目标价11.20元，对应2018年40倍PE，首次覆盖，给予增持评级。
6. 风险提示
新产能放量不及预期，铜、金、钴价下跌，Clean TeQ业绩不及预期
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：工业金属-公司深度：《鹏欣资源：聚焦海外资源，多元化产品布局正在进行时》
对外发布时间：2017年9月13日
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行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业指数相对于同期基准指数，涨幅5%以上为“强于大市”、-5%～5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。
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