日前，
思睿集团首席经济学家
洪灝对2025年市场作出展望。
投资作业本课代表整理了要点如下：
1、
我们现在处在一个大周期的大级别拐点。
2、
如果我们再继续把我们的眼光聚焦在半年几个月的市场波动，那我们就觉得，我们可能对于未来没有准备好。
因为很多历史性的规律已经在悄然发生变化。
3、
十年国债的收益率如此快速的下行，它向我们展示的是，
整个市场对于经济的增速前景以及对于未来通胀的预期在发生一个根本的改变。
4、
2008年、2016年、2020年以及今年11月份，我们观察到的市场的跳升
，同时出现的市场后来的机会，它是一个巧合？
肯定不是。
因为每一次的如此大级别的市场的波动，必然导致政策的应对。
我们相信这一次也不会例外。
如
果关税超预期，那么我们政策也会超预期，非常简单。
这个时候它们会对我们今年的投资的部署产生机会。
5、
不仅仅是我们上证市盈率和我们十年国债收益率的分歧，不仅仅是我们十年国债收益率不断创历史新低。
尽管央行极力劝阻基金公司不要抱团国债，我们看到
美国标普运行的周期和美国的半导体运行的周期出现了比较明显的背离
。
同时我们也看到今年关税的不确定性都通过我们以上讨论的这些指标反映出来。
所以2025年又会是非常不寻常的一年。但是由于我们刚才看到的如此多的
指标出现一些历史性的背离
，他会给各位有准备的朋友，
产生更多的更有意思的交易的机会
。
今年很可能又是看着
非
常
艰难
，
但是如果我们策略选择正确的话，它将会让各位再次丰收过年。
以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：
感谢各位嘉宾，网上的朋友，给我一个机会跟大家分享一下我对于明年的看法。很明显，如果各位听到过去两天我们的首席经济学家的讨论，它集中了几个明年的不确定性
。很明显是中美关系、关税，以及我们中国对于这些中美关系不确定性的政策应对。
在9月24号，我们开了一系列重要的会议。我们都看到每一个会议基本上都有一些非常重磅的政策出台。比如说12万亿的化债计划，比如说央行的再贷款机制、回购机制等等等等。以及央行最近的一系列操作，包括在汇率市场上的操作。所以我们
并不觉得市场似乎对于我们政策的预期已经非常低落了。导致在今年一开年，我们连续三天出现一个比较差的暴跌。
这一次开年是我们2016年以来最差的一次开年，当然美股也不怎么样
，如果不是星期五美股科技股力挽狂澜，那么今年美股的圣诞老人行情，一般是指从24号到1月的第一个星期。
如果没有上周五科技股的上涨，那么美股今年的开年也是过去十年最差的一次。而且是过去十年里头唯一一次违背了圣诞老人行情的规律，很有意思。
所以今年大家都好像对于未来的看法，充满了各种各样的不确定。
同时如果你想象一下，
很明显我们现在处在一个大周期的大级别拐点
。
从2001年我们进入了世贸组织，中国几亿农民产业转型，从农业人口转型成为制造业人口之后，其实我们都看到，中国加入全球制造体系帮助了整个全球经济通胀不断下行，也导致了
全球无风险收益率及中国十年国债收益率不断下行，
这个趋势，已经长达了40年
。
一直到2021-2022年，美联储无底线量化宽松之后，突然
美国的通胀以及美国对于未来很长一段时间的通胀预期，它都产生了质的变化。导致
40年下行的趋势陡然发生了反转，这是一个大级别的周期。
因此在每年这个时候，每年的年底年末，我们首席都会展望明年。一般我们都说去年明年我们这个交易区间是多少，经济怎么样走？GDP增速是多少。
但我觉得
今年有所不同的是，如果我们再继续把我们的眼光聚焦在半年几个月的市场波动的话，那我们就觉得，我们可能对于未来没有准备好。因为很多历史性的规律已经在悄然发生变化。
比如说最近有一张图表刷屏，就是
中国十年国债收益率。
在去年的年底，我们央妈不断的劝阻我们基金不要抱团国债，
之后，
国债收益率又创了历史新低，已经到了1.59，跌破了1.6。
这
些都是我们以前不太熟悉的交易环境，尤其是十年国债，它是债券的价格，
十年国债的收益率如此快速的下行，它向我们展示的是，
整个市场对于经济的增速前景以及对于未来通胀的预期在发生一个根本的改变。
即便是央妈下场甚至要做空国债，也没有顺利扭转这个下行趋势。
导致我们现在
中国通胀在零左右，
邻居日本失去了30年之后，
他们的通胀居然在三点几比我们还要高很多。
这也是我们以前没有见过，所以这是一个大级别大周期拐点
。
2024年市场有几个事件，它不仅仅定义了2024年整个市场的走势，它还为我们揭示了未来市场的机会。
第一，2024年春节，中国市场经历了一次量化矩阵。
这一次量化矩阵直接导致上证跌到了一个很久没有见过的低点
，2600点左右，然后开始反弹。
但是我知道很多基金，尤其是量化基金，他们做的是通过做多一揽子的小微盘股，同时做空整个市场的指数，去对冲这一篮子股票里头的贝塔而获得阿尔法，这个策略在过去十几年一直给投资者产生非常稳定的回报，阿尔法非常高。
这可能是过去十几年最赚钱的一个策略，然后在这一次量化巨震里头轰然倒下。
这类似于2018年2月份，美股市场出现了量化剧增，让所有的做空VIX市场隐含波动率的ETF一夜归零，从100跌到1。
所以这样的市场情况反而产生了机会，我们把整个大盘砸到2600点，小微盘股，基本上由于基金被迫平仓的环境里中，反而产生了机会。
所以你回过头来看到了现在哪一个板块表现最好，在这轮调整之前，很明显，我们看到小微盘股的板块，
北创50、科创板A500这一些板块都是给各位今年提供了非常好的回报。
所以2024年虽然过得比较艰难，尤其是做交易的朋友，
这个市场一会儿这一会儿那的，然后各种的会议政策出台，分析师九月底的时候基本上都不用睡觉了，每天晚上打电话会，但是打出来的结果就是
我们反而在二月份出现的量化矩阵揭示的这一个机会却是跑的最好的
。
它可能跟政策有一定的关系，但是更重要的是在二月份砸出来的量化矩阵大坑之后，价值凸显。
第二个市场事件
，今年8月份出现的日元套利交易爆仓，这是一次历史性的市场暴跌。
当时我们看到日经单天暴跌的程度，是1987年10月份的黑色星期一暴跌以来最严重的一次。
美国的市场隐含波动率VIX单天跳升的幅度是我们有数据以来见到的最大的一次。
这样的市场，日
元carry trade
爆仓导致的市场暴跌发生的概率大概是在
几万到几十万年一次，也就是说在有市场以来我们都不应该见到的。
去年却出现了两次，第一次是我们中国市场的量化矩阵，这一个事件发生的概率是10后面24个0 (10的25次方），也就是说在地球存在的历史里头都不应该发生。
第二个事件是日元套利交易爆仓引起的全球的市场巨震。
这个市场事件发生的概率是几万年一次，也是有市场以来从来不应该发生的。
但是我们一年经历了两次，这绝对是一个非常不平凡的一年。
一直到11月第一个星期是美国的大选。美国的大选基本上特朗普这种极端分子的上台，往往都会伴随着市场的巨震。
每一次大级别市场波动，
必然导致政策应对，这次也不例外
我们看一下，
在整个市场里头，哪一些资产类别的价格，它对于这样的政治事件最敏感，那一定是汇率
，尤其是和美国做贸易交易的大型国家，因为汇率是两个国家之间互相的比价，
因此他们汇率的隐含波动性必然出现巨大的跳升。
墨西哥比索的隐含波动率，
在今年的11月5号一下跳升到一个历史的高点。
中国离岸人民币隐含波动率，我们用
人民币汇率的期权倒推出来。
在11月5号，在美国大选的这一周，一下跳升到历史的最高点，没有之一。
同时美国市
场的隐含波动率也突然的飙升，非常有意思。
我们经常说
市场的机会是跌出来的
，但是当市场暴跌的时候就没有人进去。股票市场是一个非常奇怪的存在，
就是他在大甩卖的时候，就没有人冲进去买了
。
大甩卖的时候一定是所有人平仓走人，止损的时候非常有意思。
但回头看一下，历史上当市场的隐含波动率，也就是我们观测到了市场的波动达到了如此高的历史性的级别时，会发生什么情况？
我们看下
墨西哥比索，
2024年11月5号这次美国大选，
2020年的3月20号美国新冠疫情开始爆发，同时美国的股票市场十天里头出现四次历史性熔断，也是美联储下场开始各种救市的时候。
当时美联储甚至违反了自己的章程去购买股票基金
，他本来是不能购买股票的，美联储的章程本来规定只能购买国债，结果08年的时候开始买NBS，ABS，什么都买好，
这次好了，这次连股票基金也不放过，
反而产生了一个非常好的机会
反而产生了一个非常好的机会。
2020年的3月20日到现在，美股已经涨了非常多了。
2016年11月，是上一次川普获得美国大选的时间，
再
看一下2008年10月23号是美国雷曼兄弟倒闭，美股加速下跌的时间，也是我们中国准备宣布4万亿刺激计划。
你觉得这一些市场隐含波动率的跳升，它是一个巧合吗？
2008年、2016年、2020年以及今年11月份，我们观察到的市场的跳升
，
同
时出现的市场后来的机会
，
它是一个巧合？
肯定不是。
因为每一次的如此大级别的市场的波动，必然导致政策的应对。
我们相信这一次也不会例外。
如果关税超预期，政策也会超预期
会对今年投资部署产生机会
我相信由于特朗普将在1月20号上台，他上台的时候最容易做的。最容易做的就是关税，因为，只要用总统的行政命令就可以签署关税。
特朗普说关税是字典里头最美丽的词汇。因为关税政策的实行不需要两院的同意，最能够体现他作为独裁者权利的释放。所以他非常喜欢。
以这几天我们听到各种各样的讨论，对于关税前景的充分讨论，有一些朋友非常的乐观。
但是我是对冲基金经理，我必须要对我的投资者负责，我必须要把我的投资组合的风险控制在最小的范围的角度来出发。
才能够对得起我的投资者，而不是两眼一闭，我觉得关税可能会好于我们的预期，所以我闭着眼睛往里头冲，我不会这么做。
所以
关税是今年我们要面对的一个非常大的不确定性，当然我们希望它好于预期。
如果关税好预期，我们的市场肯定，再加上政策的衬托。
刚才我们讲了，
如此大级别的市场的波动，必然导致政策的应对。
如
果关税超预期，那么我们政策也会超预期，非常简单。
这个时候它们会对我们今年的投资部署产生机会。
至于美国，似乎战无不胜，美国已经连续两年他的回报在20%以上。历史上曾经出现过一次类似的情况，从95年到99年连续五年美国投资回报在20%以上，非常厉害。
很多人对于AI科技的进步，
把AI功能放到人形机器人中。
这将对我们经济的发展，整个全球经济的发展产生一个巨大的变化。
但是怎么样去交易AI产生的科技浪潮，我们觉得这是一个新的科技浪潮。
毋庸置疑，每一位用过AI技术的人都能够感受到它的power。
这样的革命性的科技，它必然推动我们经济的进步。
但是它在运行的时候，也必然符合经济运行的周期。
每一次科技的革命都是一个周期，
从周期运行的下半场，
都会出现非常强烈的科技的进步，技术的革新以及国家之间的对抗。
这一次也不会有什么不一样。
黄色的线是
美国的半导体的周期，
蓝绿色的线是
美国的标普，二者比较，基本上
它遵循了一个3到4年的规律，
每3到4年美国的半导体周期从低点到高点再回到低点，运行完成一个完整的短周期。
我们举几个例子。2008年11月对美国的半导体周期，也就是美国的经济周期进入了一个谷底。2012年8月，美债评级历史性下调。2016年6月，A股5000点泡沫回到2400点左右水平。同时全球经济触底上行，2019年1月，贸易战暂停，美国的半导体周期见底。
最后一次是，2022年10月中国经济重启解封时，同时对比一下美国标普（
蓝绿色线
），标普还在不断往上走，它似乎并没有特别在意美国的半导体周期（黄色线）已经见顶掉头开始回落了。
现在黄色线开始回落了。
这个图是前两周，在这一次调整之前做的图。
我相信到了今天，如果我更新这个图，我们会看到黄色的线，就是美国的半导体的周期，它见顶回落的速度以及他的态势会非常明显。
那么这时我们应该如何交易呢？
我们是要相信科技的进步带来无穷的经济增长，以及市场可以旱地拔葱一直长到天上。
还是说我们要遵循经济周期的规律，在这个时候控制风险呢？
我相信绝大部分人会
不控制风险，因为美股实在太强。今年美股几个
科技巨头盈利的增长，以及他们产生的经营性现金流，都是处于历史的高峰。
甚至前两周半导体公司博通在两天之内股票市值上涨了三千多亿美元，这实在是太惊人了。所以当你看到这种情况时，你知道，这个市场正在铆足劲地往里冲。
十年国债收益率和A股市盈率背离，
每一次背离就是一次机会
再看一下，中国的上证的市盈率黄色的线在经历了10月第一周的上升之后，我们看到上证的市盈率在往上走。
十年国债收益率（蓝线）和A股市盈率（黄线）背离
这是因为我们这个时候并没有看到新的盈利的增长，或者说第四季度的盈利还没有看到，
可能到1月、
2
月，
过完年才能看到
。
因此
这一次市场急速的上涨，导致了我们黄色的线——上证市盈率回到了历史均值以上的水平。
也就是说在这一次反弹之前，上证的确非常便宜。
但是这一次的反弹所造就出来的估值的修复，它已经让上证没有以前那么便宜了，回到了历史均线的上方。
同时我们看到，
1.6%的
十年国债收益率很显然和上证市盈率背道而驰
。
这个背离，我们以前没有见过，每一次背离就是一次机会。
