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天风国际 · 公众号 · · 2024-11-11 18:05

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近期美国大选结果已经落地，川普历史性地同时拿下了选举人团票和普选票，并且很有可能同时控制国会、参议院和众议院，成为绝对实权政府，在这个背景下，市场开始交易「 60% 关税」的鬼故事。随着川普胜选概率的持续增加 CNH 开始快速走弱。

图片来源于：萝卜投研

现在市场关注的焦点，开始逐渐转移到了中国这边，看他能否拿出足够强劲的对冲政策工具。如果美国对中国商品的有效关税增加 20 个百分点 ( 目前为 10%) ，高盛经济团队认为中国很可能会提供额外刺激政策用以对冲部分关税影响，这将导致汇率贬值至 7.5 ，甚至有可能给 GDP 增速带来 20 个基点的损失。

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对资本市场来说，这将导致 MSCI China 指数的 EPS 增速下降 ~5 个百分点，并且同时，由于关税大棒导致的市场份额减少和汇率损失，将导致偏向于出口的公司利润受到影响，并加速其产能出海的速度。随着川普赌盘胜选概率上行，拥有较大中美贸易敞口的公司出现了明显的走弱趋势。

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在川普当选的情况下，假设他推动美中有效关税增加 20 个基点，而中国的额外财政刺激政策仅能对冲 50% 影响，那预计将导致 MSCIChina 的公允价值相对基准场景出现 10% 的降幅。如果川普推动美中有效关税增加 60 个基点，而中国未能提供额外财政刺激政策，则将导致 MSCI China 指数的公允价值出现 ~30% 的相对降幅、 14% 的绝对降幅。但高盛也强调，根据近期高层的明确表态，以及央行、证监会等部门，这一情况基本不可能出现。

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当然也有不少人表示，考虑到政策博弈带来的不确定风险，是否应当短期战术减仓来调整压力？其实不必，因为目前外资们的情绪已经冷却，而中国散户情绪仍然还有升温空间，市场整体下行空间有限。高盛经纪服务数据显示，处于对宏观超级周风险的规避，对冲基金已经平掉了 9 月 24 日以来的 80% 仓位，目前其净风险敞口已经接近 5 月份水平，

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所以在这个背景下，高盛维持对中国资产的看好。而且，由于大 A 相对于 H ，对国内政策变化、散户情绪变化更加敏感，因此更加看好大 A 资产。在行业板块方面，由于互联网板块的业绩韧性，以及消费、金融板块的顺周期特点，看好上述板块的超额收益表现。此外，考虑到小盘股对散户情绪的变化更加敏感，看好小盘股。

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总体的来说，美国大选结果已经落地，川普历史性地同时拿下了选举人团票和普选票，而且很有可能同时控制国会、参议院和众议院，成为绝对实权政府。在这个背景下，市场开始交易「 60% 关税」的故事。高盛认为，考虑到当局明确的政策立场，后续关注的焦点应是 G2 的政策博弈情况。相对来说，由于东大经济仍处于谷底，而当局刺激经济意愿较强，看好东大资产的战略配置价值。并且由于大 A 相对于 H ，对中国政策变化、散户情绪变化更加敏感，看好大 A 资产，尤其是盈利表现较强的互联网板块和顺周期的消费、非银金融板块。

本文件由天风国际证券集团有限公司, 天风国际证券与期货有限公司（证监会中央编号：BAV573）及天风国际资产管理有限公司（证监会中央编号：ASF056）（合称“天风国际集团”）编制，

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