宽松是“托”，新经济是未来
——731政治局会议解读
天风策略：刘晨明/肖超虎/李如娟/许向真/徐彪
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7月31日，政治局年终会议千呼万唤始出来，定调下半年经济金融政策。不出意外，宽松信号得到确认，财政货币协同发力，稳增长位次提升；而对于“大水漫灌”的争论，会议给出了明确的态度，尤其在房价问题的表态上，一定程度上缓解了市场的担忧。我们对以下几个问题作简要点评：
1、经济形势：稳中有变、6个“稳”
全新提法。
对当前经济形势的表述使用了“稳中有变”的全新提法，说明过去一段时间实体经济层面的压力逐步体现，来自“外部”的贸易战则加剧了矛盾，令国内政策通道更加狭窄。
6月经济数据下滑之后政策急调头，充分说明了对当前经济问题的重视（包括企业债务违约、P2P爆雷、项目烂尾、融资链断裂等等）。
从罕见地连续强调六个“稳”来看，保增长是下一阶段要点无疑。其中“稳就业”放在第一位，
且在最后又强调了一次“稳定就业放在更突出位置”，也表明将着力修复当前实体层面积累的问题。
考虑6月经济数据的下行和723国常会确认宽松信号，本次政治局会议对经济的一些提法也可以跟14-15年的政策表态做比对。14年底政治局会议说“新常态”下面临“不少困难和挑战”；15年4月和7月政治局会议都说“下行压力仍然较大”——
这一次的 “稳中有变”虽然表达了焦虑，但相比3年前的提法还是要略乐观一些。
2
、财政货币：扩大内需、把好闸门
宽松确认。
财政货币政策基本维持了723国常会的口径。略微几点变化可以留意：①财政政策没有提“更加”积极，不过和4月份对比，
“扩大内需”和“加快结构调整”调了个位置
，孰轻孰重一目了然。②同样是货币供给总闸门，
一季度货币政策执行报告的动词是“管住”，此次政治局会议叫“把好”，提法更加微妙。我国复杂的、多重目标的货币政策下一阶段将更多服务于稳增长。
3
、基建：加大基础设施补短板力度
稳增长发力点。
723国常会提到通过地方专项债推动基础设施建设，避免必要在建项目烂尾；之后总理在视察西藏的时候也提到了中西部的基础设施问题。
此次政治局会议进一步确定将发力基建，同时也意味着供给侧“三去一降一补”工作重点的变化，补短板上升为首要任务，去杠杆位次下降。
且这次紧接着也提了乡村振兴，顺推下去可能农村基建下半年会抬头。
4
、新动能：加快培育
稳增长发力点之二。
以基建作为最立竿见影的稳增长措施之外，中长期方向仍然是也必须是创新力、新动能。
此次会议通稿对这一部分叙述篇幅有限，但从723国常会来看，落实企业减税降费、引导“放水资金”进入小微的意图明确，也是补短板的重要内涵。
让企业轻装上阵，这是其一。
同时创新力、新动能也是贸易战的主要战场，是必须坚守的阵地。基建止渴之后，
对战略新兴产业的投入、对自主可控的扶持，或许是市场更期待看到的，这是其二。
5
、地产：遏制上涨，没有“过快”二字
守住底线。
本轮宽松信号一出，市场短期提振，但不免担心重回“大水漫灌”老路将埋下的中长期风险。
但从近期表态来看，政策面还是牢牢守住了抑制楼市泡沫的底线。
还是回顾14-15年，当时同样表态“不大水漫灌”，但最终的事实是，14年底除一线城市外大部地区取消限购，此后又浩浩荡荡连续4次降低公积金贷款利率。
而这次“遏制房价上涨”态度前所未有坚决：
①“遏制房价”几个字在之前的政治局会议（一年有3-4次分析经济形势）很少直接出现；
此前明确在重要会议里提的包括16年中央经济工作会议“抑制房地产泡沫”、17年政府工作报告在修改的时候补充了“遏制热点城市房价过快上涨”，而在政治局会议中以“稳定”和“长效机制”的表述居多。这次说的是“遏制上涨”，去掉了“过快”两个字，态度坚决。
②今天深圳市发布了升级版的楼市调控政策（3年禁售、打击离婚买房等）非常说明问题。
梳理近十年的房地产周期可以发现，标杆城市的楼市政策是非常重要的先行指标，比如16年3月的沪九条揭开了当年楼市调控的序幕。
从这点来看，楼市调控暂时没有明显松动的迹象。
我们希望宽松不要演化成“大水漫灌”，目前来看稳增长的着力点在基建和新动能，地产仍然是重点调控领域。
6
、去杠杆：把握力度和节奏
放缓。
此次对于去杠杆的表述是比较完整的，原文是“坚定做好去杠杆工作，把握好力度和节奏”。我们认为其中有几层含义：
①去杠杆的大方向没有改变
，包括国企、房地产领域。
②更加重要的，“做好”不仅指最终结果，也包括过程中节奏和力度的控制，实则是肯定了年中以来“稳杠杆”的说法。
近期为企业输血、加快地方专项债发行，乃至深圳楼市新政对流动性的控制，都体现这个思路。
理财新规和央行《通知》的修正预示着金融去杠杆暂告一段落；央行窗口指导银行购买低等级信用债和推动非标回表等，表明实体经济的去杠杆将更加稳健。
防风险当下的内容是：绝不因处置风险引发新风险。
风险提示：
政策落实进度不及预期，宏观经济超预期下行。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告
《宽松是“托”，新经济是未来——731政治局会议解读》
对外发布时间 2018年8月1日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
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