业务调整 ——中国电信 (728 HK)

联系人：李欣伟

根据工信部数据披露，中国电信业务总量在2017年同比增长76.4%。然而受中国联通无线网业务扩张及中国移动固网业务扩张影响，整体电信业务收入仅中单位数增长。考虑到公司会计科目变化，我们将电信17年EPS从0.24Rmb下调至0.22Rmb(同比持平)，18年EPS从0.26Rmb下调至0.22Rmb(同比增长4.56%)，19年EPS从0.3Rmb下调至0.27Rmb(同比增长21.93%)。我们将目标价从4.5港币下调至4.05港币，维持增持评级。

服务型收入压力。国内电信运营商期望通过不同流量套餐来提升其平均用户收入。然而，在中国联通提供无线流量套餐后。我们看到在短期平均用户收入增长出现瓶颈。中国电信也开始提供多元化且极具性价比的捆绑套餐。其4G用户数增长在2017年为6000万，我们预计2018年4G用户增长约为4000万。与此同时，中国移动也在持续性通过免费捆绑固网套餐提升其市场占比，使得中国联通及中国电信固网用户数增长趋缓。我们预计中国电信固网平均用户收入将维持现在水平。而中国移动的固网用户基数可能会在18年超越中国电信。

未来运营成本。根据我们之前的行业报告，我们认为5G建设对于国内运营商而言可能并不是机会而是负担。考虑到未来沉重的5G资本支出，未来运营商的ROE可能还将进一步下滑。尽管中国铁塔租赁费用（较过去情况下调约9%价格）下调将提升电信公司利润，但我们认为这并不能抵消掉未来折旧准则及缓慢收入增长带来的负影响。尽管我们认为关闭2G网络会对三大运营商成本有所节省。但现在我们并未看到有任何关闭2G网络迹象。

维持增持。我们将公司17年EPS从0.24Rmb下调至0.22Rmb(同比持平)，18年EPS从0.26Rmb下调至0.22Rmb(同比增长4.56%)，19年EPS从0.3Rmb下调至0.27Rmb(同比增长21.93%)。公司如今股价对应约12.4x 18E PE及0.7X PB,我们将目标价从4.5港币下调至4.05港币，对应0.8X 18年PB。如今股价对应16.7%空间，维持增持评级。