【宏观】耶伦态度真的转鸽了吗？

黄文涛，S1440510120015

事件追踪：上周，美联储主席耶伦在众议院与参议院半年度货币政策听证会对美联储货币政策的路径发表了观点。耶伦关于以历史标准衡量，美国的中性利率仍然较低，联邦基金利率不必上升太多就能达到中性目标的观点，被解读为鸽派。但历史上美国名义联邦基金中性利率大约维持在4%左右，虽然当前FOMC对于联邦基金中性利率的预期降至2.75%-3%，但仍远高于当前的1%-1.25%，因此耶伦的发言并不代表美联储短期的加息空间受到了限制，我们对其表态的解读并没有市场鸽派。但是，耶伦确实对于当前的通胀低迷表达了更强的关注，似乎将意味着自2016年末以来，美联储的连续加息将告一段落。从短期来看，缩表的推进可能被美联储优先考虑，下一次加息的时间将取决于通胀的进展。尽管美国通胀水平短期来看仍将在低位运行，但我们预计下半年随着经济的扩张，通胀目前的颓势也将得到一定的逆转。我们仍然预计美联储年内第三次加息大概率上仍将推进。

上周多数美联储官员表达出了对于近期通胀疲软的担忧，值得注意的是，美联储委员布雷纳德讨论了货币政策正常化的跨境溢出效应。她认为加息对于汇率的影响要高于缩表。而这一差别也意味着其他经济体货币政策正常化方式的选择将带来不同的溢出效应。我们未来将对于这一问题进行更深层次的分析。

加拿大央行上周如期上调政策利率。在国内工资与通胀增速依旧萎靡的背景下，对国内楼市泡沫与居民杠杆的快速增长的担忧，是加拿大央行加息的重要原因。但这与欧元区以及日本面临的约束仍然存在区别。因此，我们难以从加拿大央行升息的举措中，推测其他发达经济体央行也将进行政策的同步收紧。

经济观察：美国6月通胀增速继续放缓，零售销售不及预期，但工业产出有所回暖；日本5月核心机械订单不及预期；欧元区5月工业产出继续回暖，德国出口贸易有所改善。英国5月ILO失业率再创新低。

市场走势：股市：美股港股再创新高。债市：加息预期走弱美国国债收益率回落，美德息差收窄。汇市：美元指数承压走低，7年首次加息提振加元。商品：油价反弹，美元走弱提振金价。

本周关注：本周欧洲央行和日本央行将公布货币政策决议，尽管市场一致预期两大央行不会收紧货币政策，但进一步退出宽松的线索值得关注。此外，本周将公布美国房地产、日本贸易帐以及英国CPI等重要经济数据。