事件：
公司披露2018年一季报。2018Q1，公司实现收入267.63亿元（+9%），归母净利19.83亿元（-29.6%），扣非后归母净利18.97亿元（+62%），基本EPS 0.1371元（-29.63%），加权ROE 3.64%（-2.15pct）。
评论：
1、提价基本对冲油价压力，一季报大超市场预期
2018Q1，公司实现收入267.63亿元（+9%），成本235.63亿元（+9.7%），毛利率11.9%（-0.5pct）。由于人民币升值，公司财务费用同比下降192%至-4.65亿元（减少9.7亿元），旧口径下的营业外收入（含补贴）13.44亿元（+9.4%）。归母净利19.83亿元（-29.6%），扣非后归母净利18.97亿元（+62%），
核心利润（不含汇兑）为8.87亿元（-14.6%），大超市场预期
。
2、18Q1收益稳定提升1%-2%，货机剥离后非油成本显著下降
1-2月，由于春节错位因素，公司客座率同比略有下滑；进入3月后市场明显恢复。18Q1，东航ASK+9.1%，其中国内+8.7%，国际+10.2%；RPK+9.2%，其中国内8.4%，国际+10.5%；客座率81.7%（持平），其中国内82.6%（-0.2pct），国际80%（+0.2pct）。
2017年2月8日，公司向东航集团回售东航物流100%股权，上市公司专注客运，业务结构更为清晰。2017年，东航物流实现收入58.9亿元，考虑到Q1为货运淡季，我们估计东航物流17Q1贡献收入4-5亿元，成本5-6亿元。
剔除物流业务后，我们估算公司18Q1客公里收益同比增长1%-2%，高客座率下逐步兑现收益；单位ASK非油成本同比下降3%-4%，客货分离后成本显著下降。
3、油价风险在于地缘政治
受叙利亚危机和伊核问题等影响，油价年初以来持续上行，布油近期已经突破74美元。2018Q1，布油均价为67.23美元/桶，同比增长23.2%；航煤均价4943元/吨，同比增长15.8%。
根据招商石化的观点，考虑到页岩油完全成本和套保因素，18H1总体维持Brent核心区间55-65美元“中油价”观点，地缘政治溢价是最大不确定性。
若5月12日伊核问题得以和解，油价将迅速回归基本面。假设公司燃油消耗量不变，如果燃油价格上升5%，将增加公司17年燃油成本12.57亿元。
4、人民币汇率维持双向波动，加息财务压力开始显现
今年以来美元持续贬值，18Q1人民币兑美元中间价升值3.77%，公司实现汇兑收益14.64亿元，显著降低了财务压力。
截至17年底，假设人民币兑美元升值1%，增加公司净利润2.6亿元。
展望后市，中美贸易摩擦、欧美货币政策动向仍将左右全球汇市，预计人民币汇率随美元双向波动。中长期来看，受中美间经常项目顺差减少对汇率的支撑及特朗普减税的双重影响，人民币汇价或高位回落。
今年3月22日，美联储完成2018年首次加息，将联邦基金利率目标区间上调25个基点至1.50%-1.75%；市场普遍预期美联储还将在今年6/9月加息，联邦基金期货最新隐含的美联储12月加息概率为50%。
剔除汇率因素，17Q1利息费用10亿元（+43.7%），
美元加息和人民币利率提升已经对公司财务费用产生冲击。
5、扩张核心枢纽，18年ASK增速仅9.5%
公司以经济高度发达、出行需求旺盛的上海为核心枢纽，以地处东南亚门户的昆明、国家“一带一路”倡议西北门户的西安为区域枢纽。通过与天合联盟伙伴航线网络对接，公司航线网络通达177个国家的1074个目的地。
未来首都二机场建成后，公司和南航将成为主基地航司，占据40%的时刻份额。
公司规划18/19/20年引进飞机67/62/61架，退出15/0/10架，净增52/62/51架，机队增速稳健。
2018年，公司计划ASK+9.5%，其中国内+10.7%，地区+6.1%，国际+7.5%，运力增速稳定，且新增运力主要投向国内市场，有助于收益水平提升。
6、盈利预测与评级：航空板块买点已至，首推东航
东航18Q1核心盈利超过市场预期，但考虑到高品质航线提价延迟因素，我们略微上调东航18/19/20年EPS至0.51/0.62/0.78元，对应当前股价13.5/11.2/8.8。
4.23日政治局会议后，我们认为国内宏观经济（航空内需）预期逐步稳定，京深、京广航线提价实质性兑现票价改革，油价和贸易战因素（航空外需）Price in，航空年度级别买点来临！
我们认为东航18年的弹性将优于国航/南航，维持“强烈推荐-A”评级，3-6个月目标价9.3元，对应19年15X PE。
1）基本面：航线结构决定东航票价改革弹性最大，且旺季利润超过国航；换季40大机场时刻增速4%（优于国航/南航），稳健的运力增速有利于总收益表现（总收益=存量涨幅-增量降幅）；17年低基数强反弹。2）交易&主题：东航机构持仓低，且存在集团混改预期。
催化剂
