联系人：李杨/李峙屹/黄颖
继透析西班牙ACS后，我们选取国际化程度最高的德国HOCHTIEF作为研究比较对象。HOCHTIEF成立于1873年，总部位于德国艾森，至今已有144年的历史，HOCHTIEF较早开展国际化战略，2005年以来，HOCHTIEF一直都是全球最大的国际建筑承包商，直至2012年被ACS并表后退居第二，其国际化率达到95%以上，是当之无愧的国际化标杆。集团主要通过 Hochtief Americas（美洲）、Hochtief Aisa Pacific（亚太）和Hochtief Europe（欧洲）三大区域分部开展业务，核心内容包括建筑、PPP、工程、采矿业和其他服务。目前市值约104亿欧元,16年收入199亿欧元，净利润3.2亿欧元。
HOCHTIEF国际化稳步推进，成就龙头地位：（1）1922年：首次踏出国门，并入斯廷内斯集团，通过重组进入法国开展业务；（2）1983年：进军亚太市场，通过收购澳大利亚龙头建筑承包商礼顿公司，正式进入亚太地区；（3）1999年：踏足美洲市场，收购美国建筑龙头特纳公司，迅速提升国际化水平；（4）2003年：调整公司结构，建立美洲、亚太、欧洲三大分部，完成国际化布局。
高度国际化有效抵御风险，HOCHTIEF现金流管理能力卓越。2000年以来德国GDP和固定资产投资已维持极低增速，尤其在金融危机期间，2009年德国GDP和固定资产投资出现大幅度下滑，但HOCHTIEF受到影响极小，高度的国际化使其对国内经济依赖度极小。HOCHTIEF经营活动现金流长期表现较好，（经营活动现金流/净利润）比重近10年间均值维持在4倍左右。这与公司强调提升可持续、现金支撑的盈利能力密不可分。
市值再创新高，估值享受行业溢价。2012年起，随着HOCHTIEF转型不断推进，战略改革获得市场认可，市值稳步提升，不断创出新高。近十年HOCHTIEF历史PE基本维持在15-30倍之间，领先德国地区同业水平，PB快速提升，16年底为3.3倍。
总结Hochtief的成功经验，高度的国际化实际上已经是一种结果，核心是其敏锐的市场判断力及属地化经营能力。对于海外市场的高度的关注使得HOCHTIEF时刻把握国际需求动态，早在2003年已经完成对欧、美、亚太地区的全球化布局，并不断寻找定位具有发展前景的区域，及时调整市场进出，确保稳定的国际收入，而极强的市场切换能力则得益于良好的属地化经营能力，合理运用并购进入目标市场，灵活的组织结构保障管控与经营效率。高度国际化最终奠定了其较强的抗风险能力，更能获得资本市场认可。
纵观国内，在“一带一路”顶层战略驱动下，国内企业“走出去”已然获得特定优势，但“走出去”的能力并非一日之功，在国际市场耕耘多年的公司在国际市场敏锐度、市场规则、经营能力等方面更具有累积优势，将在政策红利下获得最大弹性，受益最深。我们筛选国内未来最有可能复制HOCHTIEF成功经验，借助“一带一路”战略走出去获得较大发展空间，进而获得长期成长性的公司，重点看好中工国际、北方国际、中国交建和葛洲坝：中工国际（17年17%增长，PE15X）、北方国际（17年35%增长，PE19X）、中国交建（17年18%增长，PE13X）、葛洲坝（17年22%增长，PE12X）。
