据说关注
乐趣投资
的人
都能找到
投资乐趣
访谈主持
|
江涛 乐趣投资创始人 对牛人比对牛股更感兴趣
访谈嘉宾
|
张翼翔 北京铀链投资公司董事长 北大光华金融校友会副会长
文字整理|
乐趣投资（ID:lequtouzi）
贸易战短期对A股是重大利好
江涛：
乐趣投资下午茶，
4
点一起来喝茶，欢迎各位收看第
199
期乐趣投资下午茶节目。
我是主持人江涛，我们请来的是节目的老朋友北京铀链投资公司董事长、北大光华金融校友会副会长张翼翔先生。
又有一个星期没见，刚刚过去的这一周过得也让人不是特别舒坦。在上周五的大跌之后，本周一开盘顺势下跌，但是到了尾盘的时候，创业板已经反弹到
3%
，深圳的中小板也有反弹，上证指数的跌幅也减小了。
这一周过的如此不平安，你怎么来看市场的变化？
张翼翔：
首先很荣幸是周一在做节目，要是周五做节目那该多难过啊。普跌
5%
，说什么都是不开心的事情。
周一毕竟大涨，而且有个很重要的现象，就是中小票涨了
3%
以上，这意味着周五虽然跌了
5.02%
，但这两天的跌幅已经小于
2%
，可以忽略不计了。上证指数和上证
50
跌幅稍微大点，但
本来就是我们在节目当中多次说到要放弃的指数，现在要做中小票，所以对我们来说，周一还是开心的一天，算是选了一个好的进入时机。
周末的这两天肯定心情有点沉重，毕竟周五的下跌是源于贸易战开打，还面临着很多不确定因素。我就跟大家汇报一下，贸易战开打以后我们机构怎么想，供大家参考。
江涛：
而且我们也想知道你们机构在这个周末做了些什么，怎么做好应对的准备？
张翼翔：
好。总体而言，
我们觉得贸易战即使开打起来，对
A
股是重大利好，不开打，短期对
A
股也是重大利好，所以我们并不担心。
在周四晚上，特朗普签署贸易战开打的文件时，大家可以注意到，他很气势汹汹、气急败坏，而且特意把文件的签署页对着记者镜头放大看，以示决心。其实，特朗普作为商人，他写过《交易的艺术》，也经常说到这些。
江涛：
书中强调怎么谈判，怎么在气势上能压倒对方。
张翼翔：
对，所以特朗普在这方面做得是比较好的。但是，之前我们收集到的美国方面的信息，已经表明贸易战是不可避免的，甚至都有更恶化的事情会发生。因为美国的主流舆论和美国的决策层，对中国的态度已经发生了实质性的转变。
江涛：
有些什么迹象？
张翼翔：
一个很重要的观测指标，大家可以看一下美国参众两院的投票记录，它最近通过了一系列对中国不太友好的法令，看看它们的投票记录是怎么变化的。可以明显看出来，
美国的决策层和美国的主流舆论对中国的态度，已经是发生了彻底的转变。
我说的话好像有点过分，其实一点不过分，
大家千万要注意到这个用词的严重性，这意味着后面不仅是贸易战，还会有更严重的事情到来。
但是我们为什么认为这对
A
股是重大利好呢？也许对别的行业不见得是重大利好，但对
A
股是重大利好。
首先，贸易战或者更严重的事情一旦打起来，中国政府应对的主要方向，几乎就是短期会刺激经济，尤其是新行长上任，他是我们北大的老师，他的货币政策和金融出牌的思路，是很强烈的、可预测的，因为他教的是标准的西方经济学理论，所以他的应对出牌大约就是这么出的。
这对
A
股短期就是重大利好，短期我说的可能是一年，远期先不想，先把眼前的事办好再说，眼前先把这波钱赚了再说。
央行可能通过降准刺激经济和内需
江涛：
刚才你说到可能会有严重的事情发生。
A
股也是市场经济里面密不可分的一个组成部分，如果是严重的事情要发生，
A
股有可能在这种冲击下能够独善其身吗？是不是也会受到一些牵连的影响？
张翼翔：
你的这个问题问得很尖锐。我在北大上学的时候，就仔细读过特朗普的书，现在还在我的书架上，都被我看破了。
特朗普以及现在美国的决策层有个特点，他们之所以通过对中国一系列不太友好的法令，对中国施压出各种牌，最终的目的是在经贸上要减少美国的逆差，让美国的经济更有利。所以它无论是在台湾问题、南海问题还是西藏问题上，不断会出些对中国不太友好的政策，最终都要落在经贸上。而且我们觉得它在经贸上的要求，与中国进行拉锯战的目的，无非是想争取一个有利的条件，而十有八九中国会答应。
因为就中国目前的阶段来讲，这些条件已经不是那么重要，只是你来我往，都希望调解得对自己更有利一些。我举个小例子，比如汽车，据我在美国的朋友透露说，美国经贸的特点跟政治选票是紧密联系的，美国的农民很少，农民人口几乎不到
1%
。所以，大豆反制裁对特朗普的选票没多大影响。但是美国重要的票仓是美国的汽车工人，没有哪个行业像汽车工人有这么多选票。所以，
中国极有可能会在汽车上跟美国达成妥协。
谈判就是这样，某方面达成妥协，某方面获得更多。特朗普提出要将
600
亿美元的顺差消除，如果在汽车方面答应美国妥协的话，消除的顺差就是几百亿美元。所以
我们预计，打贸易战，中国有足够出的牌，而新行长上任以后一定要刺激经济。这些情况对我们都是利好。
把汽车工业的关税降下来，我们买的进口车更便宜，这个顶多会利空汽车板块。那你可以先别买汽车板块，买别的板块呗。我们做大盘波段，可以完全买别的板块，回避汽车板块就可以了。
江涛：
因为贸易战要开打这个事情，可能对于中国的经济刺激在政策上面会更宽松。像你说的，新行长刚刚上任，他是会有三把火的。
你觉得新行长会出些什么牌，对经济有更大的刺激呢？
张翼翔：
周五暴跌的时候，我在我的公众号（
ID：铀链投资张翼翔
）中说，新行长的出牌思路一定会去刺激经济。因为他给我们讲课的时候就是这么讲的。经济怎么刺激？我们可以通过很多信号看到他的表现。
周日的时候，新行长在一个高峰论坛上发表了长篇演讲，讲的中规中矩，你几乎找不到什么毛病，但是有一个小小的信号建议大家关心一下。
周一早晨，央行主管的金融时报发了一篇长篇研究报告，提出来中国可以有序地、逐步地降低存款准备金。
可以很明显地看出来，这在某一方面是代表央行声音、代表新行长思路的。
他想刺激经济，出的牌首先就是不断降低存款准备金。中国现在的存款准备金高得很，在国际上主要的国家当中都是偏高的，所以新行长有足够的牌把存款准备金降下来。
尤其在文章的末尾，“把钱交给市场，让市场在资源配置中起决定作用”，这是文章最后一句话。新行长毫无疑问是个标准的市场派，周一早上的牌就已经露出端倪，首先可能降准，那对股市不是重大利好么？
注意回避地产板块和汽车板块
江涛：
对，如果是降准的话，这对资本市场也是一个大招。
我们现在假设一下，如果在未来的一段时间可能会采取降准的手段，它对于
A
股市场会有些什么影响呢？相关的板块或者指数有些什么变化？
张翼翔：
如果是降准的话，首先对整体而言是重大利好，因为钱更多了。但是现在中央政策又很明确，对房地产提出来是用来住的不是用来炒的，那么
这次放水钱可能不会流向房地产。另外提醒大家注意，汽车板块最近可能有影响。
因为贸易战既然开打，中国极有可能在汽车板块方面首先会对美国做妥协，降低关税，这对于我们国产汽车板块肯定是个重大利空。
所以，
如果是降准的话，股市指数整体是向上的，只是看钱流向哪个板块。至少目前需要回避的板块，一个是地产，一个是汽车。
江涛：
汽车和地产需要回避，其他的资金会流向哪里还不太清楚，但有可能会多点开花，热点会比
2017
年应该有更大的扩散。
所以今年可能很难出现一九格局，有可能会是二八或者是三七，普涨的概率可能会更高一些，可以这么来理解么？
张翼翔：
极有可能。
江涛：
你们也有资金统计的模型，现在增量资金流入的方向和速度是怎样的呢？
张翼翔：
增量资金很坚定。
自从元月底以来，增量资金就在坚定地流入中小票中有实业背景的股票，包括周五下跌时依然还在流入
。
结合刚刚说到新行长极可能将降准作为第一招，钱的流向又要符合中央精神，那极可能更多地涌向实业，所以
有实业背景的板块估计会来一波大大的行情。
我们目前观测到的也是这样，增量资金还是在流入有实业背景的板块，这也符合中央的精神。中央现在反复强调要振兴实业，科技强国，脱虚向实，所以，降准出来的钱更多地涌向实业，这完全符合中央政治局会议精神，我们目前对此高度看好。
积极推动金融业的改革开放对A股是利好
江涛：
在
2018
年的中国高峰论坛上，新行长易纲在“供给侧结构性改革中的金融政策环节”也发表了主旨演讲，也是在供给侧结构性改革的大背景下，金融政策要来相应做配套支持。在这个演讲里面，他主要提到当前金融工作有三大任务：第一是实施稳健中性的货币政策，第二是积极推动金融业的改革和开放，第三是打好防范和化解重大风险的攻坚战，保持金融业的整体稳定。包括货币供给的总闸门要做到松紧适度，维护银行体系流动性的合理稳定，使
M2
、信贷和社会融资规模合理增长。
从大的方向来看已经很明确，只是看央行具体采取什么手段和工具了。
张翼翔：
对，你说的是新行长周日上午的演讲。这些讲话都已经多次强调过，我们看起来有两点新意，跟以往讲话不太一样，提醒大家注意。
可以看出来，新行长是个很坚定的市场派，他所有的政策落实都要和汇率新的形成机制结合起来，要和资本项目下的可经常兑换结合起来，这点是以往很少强调的。
这说明新行长所有的举措都围绕金融的改革开放，这是个非常重要的信号。
江涛：
如果金融改革开放步伐越来越快的话，对于
A
股市场来说，可能在
2018
年真的会有历史性意义的事件发生，
包括我们之前讨论过的
MSCI
，也就是中国的入摩，在上期的“
乐趣投资下午茶
”节目里面也讨论得比较充分。
张翼翔：
是的。美国的一些舆论说中国的改革开放现在有所减缓，尤其是金融的改革开放，而新行长的这番表态把落脚点放在汇率新的形成机制和资本项目下的可经常兑换，
这是坚定不移继续在金融市场改革开放的信号，对
A
股是重大利好。因为这两点都会推动
A
股市场更大地向外开放，所以都是好事。
总的来说，对于贸易战，作为机构投资者，我们也琢磨了两天。慢慢把它想明白、理清楚以后，我们也觉得贸易战打不起来，但没想到贸易战这么快会停下来，没想到礼拜一就露出可能不打的信号，我们也很意外，就打了一天（笑）。
江涛：
其实可能更多的是打了口水战，实质上的动作还没有真正开始。周一早上美国财长努钦表示，他乐观地认为美国能与中国达成协议，从而使美国不必真的像特朗普说的那样，对至少
500
亿美元进口中国的产品征收关税，有望与中国就贸易战签订停战协议。
战还没开始打，停战协议就要开始签订，所以这对于
A
股市场来说，恐慌情绪过去之后，大家可能应该会更像吃了定心丸一样，心里会更踏实点。
张翼翔：
我稍微解释一下，因为我原来学法学的。美国的法系是英美法系，我们的法系属于大陆法系，和德国、日本比较接近。
很多人会产生误解，以为特朗普把文件一签署，贸易战就开打。其实不是这样的。
按照英美法系，特朗普签署了法令并不等于贸易战马上开打。通俗地讲，特朗普签署法令到贸易战大概还得
60
天的时间，这当中还包含
30
天左右的公开征集意见时期。所以在
60
天之内，中美之间完全有可能达成协议。而且就像我们刚才所说的那样，美方提出了要求，几百亿美元的外贸顺差，中国政府现在有足够的空间让给它，比如汽车的关税下降点，足以减少几百亿美元的顺差。而且汽车工人是特朗普重要的票仓，如果适当做点让步，起码贸易战的重大筹码就松动了。
所以，
贸易战我们估计会打，但是多数会打嘴仗，实质上打起来的可能不是很大。
在中小票中挑选有实业背景的内需型板块
江涛：
你从法律的角度来做这样的解析还是非常清楚的，而且不同法系间的差别也一目了然。现在从舆论上面看，因为贸易战可能要开打，对于二级市场的很多投资者来说，都在找一些避险板块，比如军工、黄金、农业等，它们也出现逆势上涨的现象。
你觉得在目前情况下，对于投资人来说，他更多地应该去找避险板块避险，还是为挖掘新的投资机会做好准备呢？
张翼翔：
我倒觉得
在新的经济形势下，首先目前很明确的是回避地产板块，再回避汽车板块。
因为中国的汽车工业经过这么多年的快速发展，虽然目前也发展不错，但是一旦关税大幅下降的话，短期冲击还是很猛烈的。所以短期对这两个板块需要回避。
但是中央的精神目前也很明确，尤其在两会之后，政策明确提出扶植实业板块。所以，万一以后出台降准或者别的刺激经济的措施，我们估计这些资金都会流向实业板块，
大家选股应该在实业板块里面挑，起码打靶的概率就大大对准了。
江涛：
因为实业范畴非常广，有没有比如细分的实业板块或者领域可以值得来关注？
张翼翔：
有。我觉得抓住两点：
第一个是中小票。
不要再找大票，就是中小票，规模要小一些。
第二个是实业板块。一定是内需型的，而不是外需型的。
因为贸易战的特点就是让中国降低外贸顺差，外需型的公司一定大受影响。而现在新行长表态也很明显，就是刺激经济，刺激内需。所以
在中小票当中、有实业背景、又是内需型的板块，这就很明显。
江涛：
就是公司收入来源不需要通过大量的出口，而且更多地服务中国经济的发展，可能这样的企业生命力更长久一些。最近像上证
50
在
2017
年一直是一枝独秀，你也很早就注意到资金已经从上证
50
这样的大票在流出，包括周一上证50也跌破
2700
多点，创了
2
月
9
日以来的新低。
其实在上证
50
里面，更多的也是以实业相关的上市公司构成为主。
张翼翔：
但是它们都是大票。大票有个特点，市场化程度不是很高，而且
2017
年大票涨得很多。市场就是这样，涨多了之后，获利盘很多，它就需要跌一跌。所以目前来说，
中小票中有实业背景的、又是内需的股票，投资机会是很明确的。而且这些股票横盘了
2
年多，买它们的把握大得多，何必再去买上证
50
呢？
我们是去年和前年都是做上证
50
，所以收入不错。今年我们已经转向，元月初在上证
50
猛拉的那一大把行情中我们就没有参与，现在参与的就是中小板。
建议普通投资人对原油期货观望为主
做到“三有一无”
江涛：
所以我们还是更多关注有实业背景的中小票，机会可能会更多一点。周一也有一个事情比较大，就是中国的
原油期货
开始交易，而且是一个开门红，近月合约
1809
大涨
3.5%
。
对于原油期货的上市，证监会主席刘士余也参加了上市仪式，而且现场致辞。
原油期货是中国第一个国际化的期货品种，直接引入境外投资者参与，探索期货市场全面国际化的市场运转和监管经验。
你对这个事情怎么看？中国金融市场国际化的开放步伐是不是越来越快了？
张翼翔：
这个事情对
A
股而言，带来的是两个变化。
先看第一个变化。大家注意到中国的原油期货的定价方式非常特别。
国际上的原油期货定价很简单，都是以美元定价，这次中国的原油期货定价很特别，有三种方式定价结算：美元、人民币还有黄金。你选三种方式结算都可以，这是一个非常重大的变化
。
