季报和指引高于预期
苹果
3QFY17
季报收入
454
亿美元，高于预期的
448.9
亿，每股盈利
1.67
美元，高于预期的
1.57
美元。毛利率
38.5%
，高于预期的
38.3%
，营业费用
67.2
亿，高于预期的
66
亿。季度末现金
185.7
亿中
94%
存于海外。
公司指引下个季度收入
490-520
亿美元，中间值高于预期的
491.8
亿，体现公司对新
iPhone
的信心，服务收入的持续增长，以及中国区对持续改善。指引毛利率
37.5%-38%
，低于预期的
38.3%
，公司解释为存储涨价和
9
月财季惯常的新品发布成本；营业费用
67-68
亿美元，高于预期的
66
亿。隐含每股收益指引
1.84
美元，高于预期的
1.81
美元。
3QFY17
中，
iPhone
销量
4103
万，高于预期的
4070
万，收入
248.5
亿，低于预期的
255.2
亿，均价
605
美元，低于预期的
621
美元，主要受汇率和中国去库存的影响。渠道库存下降
330
万，
2
年半以来最大。本财年至今换代升级量史上最高，但升级率在
iPhone 8
之前暂歇；品牌转换率在中国以外地区上升。发布十年后，
iPhone
累计销量超过
12
亿。服务收入加速增长
22%
至
72.7
亿，高于预期的
70.7
亿，所有地区都取得双位数增长。付费订阅户环比增加
2000
万至
1.85
亿，应用商店
ARPU
继续上升。
iPad
销量
1142
万，高于预期的
903
万，收入
49.7
亿，高于预期的
39.5
亿，均价
435
美元，低于预期的
440
美元。
Mac
销量
429
万，低于预期的
433
万，收入
55.9
亿，低于预期的
56.7
亿，均价
1303
美元，低于预期的
1334
美元。其他产品收入
27.4
亿，高于预期的
26.6
亿，
Watch
销量同比增长超过
50%
。
分地区看，大中华依然是唯一同比下降的地区，同比
/
环比下降
10%/25%
至
80
亿，占比
17.6%
，远低于去年同期的
20.9%
。但大陆地区扣除汇率影响增长
6%
，
iPhone
持平，
iPad
和
Mac
增长高于市场平均。香港处于环比变化的底部，尚不确定何时恢复。除中国以外新兴市场增长
19%
，印度类似几年前的中国。北美
/
欧洲
/
日本分别同比增长
13%/11%/3%.
iPhone 8
主要风险是中国，未来产品周期看
AR
目前市场一致预期
2018
财年
iPhone
销量
2.45
亿（已超过我们估计的
2.44
亿），均价
687
美元（还有一定上调空间，
OLED
版销量占比可达
50%
）。最大风险在于中国市场，特别是本土手机品牌对苹果市场份额的长期威胁。而对股价（盘后上涨
5%
，未来
12
个月市盈率
15.29
倍）而言，风险因素还包括正式发布的
iPhone 8
功能更新或售价不及预期，以及发货后的市场销量反馈混乱。
管理层在电话会上对
ARKit
以及
AR
市场机会十分乐观。我们此前已反复强调，
iPhone
之后苹果新的产品周期可能将围绕
AR
，先推广手机
AR
，之后可能推出与
iPhone
相匹配的
AR
眼镜（时间点可能在
2019
年），而直至推出可最终替代
iPhone
的全功能
AR
眼镜（
2020
年后）。管理层还表示公司正大力投资于自动驾驶的核心技术，而其在汽车之外尚有其他用途。我们认为苹果汽车需要收购
/
招募更好的人才，并可能以代工方式进入汽车业。
图表
1:
分产品看，只有
Mac
销量低于预期，分地区看，只有中国同比下降
资料来源
：
苹果公司披露
图表
2:
市场对
iPhone 8
预期很高
资料来源
：
苹果公司披露，
FactSet
图表
