周末看到洪灏兄的一段采访，谈到一个关于牛市的观点，他认为估值的重估和情绪一样不可持续，基本面的变化才是长期牛市的基础。
当然，有些朋友认为这句是正确的废话。
的确，这并不是一个多么新鲜的投资洞见，几乎写在每一本投资教科书中。只不过，在看待投资市场时，我们往往会忘记后半句——
基本面的变化是长期牛市的基础
，而更多关注估值的重估和情绪的变化，尤其在A股更是如此。
正好这个周末我对自己之前介绍过的PE-Bands工具做了一些小修小补。在我看来，PE-Bands是一个非常直观的工具，可以将利润变化和估值变化在一张图上呈现。但这个工具也有一些小缺点，就是
无法直观地呈现利润的增速变化
。
所以在周末，我做了一张我称之为PE-Bands Plus的图。在这张图上，我会用一个副图的方式把EPS的年化增长变化也列出来，这样就更直观了。
我先给出万得全A指数的PE-Bands Plus图。这张图可以看到，我除了增加副图以外，同时还用数字标出了指数在图上的变化。我这里用的是十年数据，也就是过去十年的指数年化收益，以及EPS（每股收益）的年化增速。其实这张图大家看到就会发现，在过去十年整个A股的确是让人比较糟心。指数的年化收益是2.02%，而EPS的年化增速也只有2.68%，都是非常低的水平。这张图的这两个数据其实也印证了洪灏兄之前的观点，那就是牛市必须有基本面的基础。
其实A股过去这段时间整体给人的收益感觉不好，除了大涨大跌之外，根本上还是因为利润跟不上。这里利润跟不上，既有大量新股高价发行带来的EPS摊薄效应，也包括一些企业随意的资本开支，或者滥用资本开支导致的利润损耗。尤其我们又不像美国的很多上市企业会进行回购来增厚EPS。所以总体导致我们的A股的盈利水平在过去十年近乎裹足不前。
其实这一点我们单看传统的PE-Bands也能看得出来。在这张图上，你用任何一根虚拟线，就是这五根并行虚拟线的任何一根。你看看头尾的数字，大体你就可以估计了。
比如我们就以上图绿色的那根为例，可以看到在图上起点是在略低于4000点的位置，然后到了最近差不多刚刚突破5000点，这意味着什么？意味着就是在估值不变的前提下，A股这十年的收益就应该是推动指数从不到4000点到略高于5000点，也就是这么一个水平。这么一个水平意味着什么？意味着其实也就是年化2%左右。这个其实是在传统的PE-Bands图上就能看出来的，只不过看起来太费劲。所以我在我的Plus版本上把这个值给直接算出来了。
这也正好回答了我之前在引用孟岩他们发布的SBBI2024研报中提到的一个问题。
那个报告中提到，许多读者觉得他们选取的2004年的起点是一个估值低位，所以拉高了2004到2024年的A股收益。那么在那个报告中年化收益有9%+，其实严格来说不是因为起点比较低，导致了A股的长期收益水平和普通股民的体感不一样。根本原因是过去的十年和之前的十年年化收益率截然不同。而这十年是绝大多数基民股民亲身经历的一段时间。的确在这一段时间中，A股的表现和A股背后的利润表现都是比较差的。
下面这张图呈现了 2005 年迄今的万得全A 的 PE-Bands Plus，对比前半段和后半段的 EPS 年增速，真是天壤之别。
