详解上交所债券质押回购细则

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原创声明 | 本文作者金融监管研究院专栏作胡菊芳，授权发布，欢迎个人转发，谢绝媒体、公众号或网站未经授权转载。

2017 年 4 月 14 日，上海交易所发布通知，经中国证监会批准，上海证券交易所对《上海证券交易所交易规则》、《上海证券交易所债券交易实施细则》中涉及债券质押式回购交易的若干条款进行了修改。新规自 2017 年 5 月 22 日起实施。 2017 年 5 月 22 日前达成的回购交易到期购回价仍按原公式计算。

一、 上交所债券质押式回购品种介绍

二、修改内容：

（1） 修改质押式回购计息规则。 将回购计息天数从现行回购期限的 名义天数 修改为资金 实际占款天数 。

新规下的购回价：购回价 =100 元＋年收益率× 100 元×实际占款天数 /365

旧规下的购回价：购回价 =100 元 + 年收益率× 100 元×回购天数 /360 （深交所为 365 天）

所谓“名义天数”指回购产品的期限，比如说GC007的名义天数是7天，GC014的名义天数是14天。

所谓“实际占款天数”指“ 当次回购交易的首次交收日（含）至到期交收日（不含）的实际日历天数。 ”

要理解“实际占款天数”，涉及到“首次交收日”和“到期交收日” 的概念。

交易所质押回购实行T+0清算、T+1交收制度。因此，先区分下两组概念。

Ø 首次清算日 & 首次交收日

首次清算日为交易日，首次交收日为首次清算日的下一个交易日。

Ø 到期清算日 & 到期交收日

到期清算日为首次清算日加上回购期限天数（按自然日计算），若到期清算日为非交易日，则顺延至下一个交易日。

到期交收日为到期清算日的下一个交易日。

一般情况下，名义天数和实际占款天数是一致的，但遇到交易所周末和节假日休市，则存在不一致的情况。资金实际占款天数可能多于名义天数，也可能少于名义天数，

以 1 天期债券回购产品 GC001 举例说明，投资者周四参与。因为实行 T+0 清算、 T+1 交收，所以首次清算日是周四；首次交收日为周五；到期清算日为周五；到期交收日为下周一。名义天数是 1 天，资金实际占款天数为 3 天（周五、周六、周日）。

以 3 天期债券回购产品 GC003 举例说明，投资者周五参与。首次清算日为周五，首次交收日为下周一；到期清算日为下周一；到期交收日为下周二。名义天数是 3 天，实际占款天数是 1 天（下周一）。

以 1 天期债券回购业务 GC001 举例，周四借入资金的机构在旧规下只需支付 1 天的利息，根据新规则需要支付包括周六和周日 3 天的利息，资金成本提高了 2 倍，机构借入资金的意愿将大幅下降。而对于资金融出方而言，交收利息的天数从 1 天增加到 3 天，融出资金的积极性将大幅提升。比如当前市场的资金年化收益为 2% ，周四 1 天期回购根据旧规，借入资金的机构需要将报价提高到 6% ，新规后不再需要根据资金实际占款天数调整报价，直接报 2% 即可。再以周五 3 天期回购为例，根据旧规，名义天数为 3 天，资金实际占款天数为 1 天，为实现 2% 的年化利率，需要将报价调整为 0.667% 。新规实施后，以实际资金占款天数计息，无需根据资金实际占款天数调整报价，直接报 2% 即可。

根据此次修改后的新规则，以实际资金占款天数计息，资金融入方无需根据资金实际占款天数调整报价。

3 月 30 日，上交所隔夜国债逆回购 GC001 盘中最高飙升至 32% ，深交所隔夜逆回购 R-001 最高飙涨至 26.81% ，都创下今年新高。

这样看，在新规实施后，投资者的回购报价将更加简单。市场资金供给量增加，周四 1 天期回购利率必将大幅下降。可以预见，像今年 3 月底出现的市场大幅跳动的情况将成为历史。

【这部分内容根据上海证券交易所关于“债券质押式回购”新规十问十答汇编】

（2） 全年计息天数从 360 天变更为 365 天。

目前深交所及银行间债券市场债券质押回购的全年计息天数为 365 天，此次为统一市场规则，上交所债券质押回购全年计息天数即将从 360 天变更为 365 天。

（3） 修改质押式回购收盘价计算方法。

债券质押式回购的收盘价从 ” 当日该证券最后一笔交易 前一分钟 ” 修改为 ” 当日该证券最后一笔交易 前一小时 ” 所有交易的成交量加权平均价（含最后一笔交易） ” 。“当日无成交的，以前收盘价为当日收盘价。”原合同条款不变。

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