【PreIPO企业必读】IPO排队时间2016年底出现下降拐点，如今IPO的时间成本有多高？

2017年首月，49家企业上会，40家通过审核，上会企业数量为三年同比最高。近期IPO频发政策，对IPO过会速度产生了一定的影响，当前也有不少企业准备进行IPO申报。对政策合理分析，及时调整对市场的预期、作出符合审核要求的决策对企业来说至关重要。本部分对近期政策发布内容进行梳理，剖析其市场影响，为企业的IPO选择提供参考。

 2015年12月27日，第十二届全国人民代表大会常务委员会第十八次会议审议通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用有关规定的决定（草案）》的议案。明确授权国务院可以根据股票发行注册制改革的要求，调整适用现行《证券法》关于股票核准制的规定，对注册制改革的具体制度作出专门安排。

2016年3月1日，证监会发言人邓舸对“全国人大常委会审议通过的注册制改革授权决定”（以下简称“决定”）作出回应，“决定”中注册制自2016年3月1日起施并不意味着注册制改革将于３月１日起实施，但该决定为推进股票发行注册制改革提供了明确的法律依据。为此，需要国务院根据授权对注册制改革作出相关制度安排，出台相应的文件。证监会将根据国务院确定的制度安排，制定《股票公开发行注册管理办法》等相关部门规章和规范性文件。目前，证监会相关规章规则的起草工作正有序进行，待各方面条件成熟后，将按规定向社会公开征求意见。

另外，2016年3月5日，国务院发布《中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》（简称《十三五规划》）中也提到，创造条件实施股票发行注册制，发展多层次股权融资市场，深化创业板、新三板改革，规范发展区域性股权市场，建立健全转板机制和退出机制，也为未来金融市场的IPO注册制的顶层政策设计提供明确预期。

2016年9月9日，证监会发布《中国证监会关于发挥资本市场作用服务国家脱贫攻坚战略的意见》（以下简称“意见”），指出对符合《意见》中关于地点和财务要求的企业申请IPO“即报即审、审过即发”。除此之外，国务院发布顶层政策，表示将优先支持东北地区企业申请IPO。

脱贫攻坚扶持地区：2016年9月9日，证监会发布《中国证监会关于发挥资本市场作用服务国家脱贫攻坚战略的意见》，提出对注册地和主要生产经营地均在贫困地区且开展生产经营满三年、缴纳所得税满三年的企业，或者注册地在贫困地区、最近一年在贫困地区缴纳所得税不低于2000万元且承诺上市后三年内不变更注册地的企业，申请首次公开发行股票并上市的，适用“即报即审、审过即发”政策。

东北地区：2016年11月6日，国务院发布《关于深入推进实施新一轮东北振兴战略加快推动东北地区经济企稳向好若干重要举措的意见》，提出对符合条件的东北地区企业申请首次公开发行股票并上市给予优先支持。

根据《首次公开发行股票并上市管理办法》（以下简称《办法》）的第十三条和第三十四条对受理时间和清晰股权关系的相关规定，证监会在收到申请文件后再5个工作日内作出是否受理的决定。在实务操作中，一旦首发申请被受理提交预披露材料后，一是由于IPO将对投资者权益造成一定影响，二是为配合监管对发行人的股权关系和财务核查，为保证信息披露的公平和维护投资者的利益，一般不建议企业在预披露后进行融资行为。因此从预披露到上会之间的时长对企业来说是IPO过程中的重要时间成本。本篇报告对企业申报IPO的时间成本进行了测算，定义排队时间为企业进行IPO预披露至企业上会的时间间隔。

证监会对2014年4月18日开始提交预披露材料的企业进行了披露，以证监会的披露信息为准，报告统计了截止至2017年2月20日的申报企业的排队时间，其中，2016年上会企业的平均排队时间为1.88年，2017年截至2月20日上会企业的平均排队时间为1.78年。

除此之外，我们还统计了每个月份上会企业的平均排队时间。自2015年至2016年上半年，排队时间缓慢增长，而进入2016年第四季度后，排队时间开始出现下降拐点。排队时间自2015年以来波动增长，2016年9月达到最高值2.08年，随后，该时间出现下降拐点，同年12月为1.82年，2017年1月平均时间降至1.78年。

如果分开从主板、中小板、创业板三板板块来看的话，三个板块的排队时间也均出现下降拐点。其中，自2015年以来，申请主板上市的企业自2016年11月达到峰值2.19年，随后两个月排队时间持续降低，2017年1月为1.94年；申请中小板上市的企业在2016年8月达到峰值2.29年，2016年10月降至2016年全年最低点1.49年，该趋势虽然出现波动但仍然保持下降；申请创业板上市的企业排队时间在2016年6月达到峰值1.95年，随后持续下降，2017年1月平均排队时间达到1.48年。

从排队时间上来看，自《意见》发布以来，符合规定享受“即报即审、审过即发”的IPO扶持政策企业共有三家，分别是高争民爆（002827.SZ）、易明医药（002826.SZ）和集友股份（603429.SH）分别为0.79年、0.69年和0.51年。其中集友股份的排队时间为自2015年以来最短的排队时间。

根据3家政策扶持地区企业的IPO审核情况，截至2017年2月20日，符合《意见》扶持政策的企业IPO平均排队时间为0.66年，比同年过会企业1.88年的平均排队时间少1.22年。

《中国证监会关于发挥资本市场作用服务国家脱贫攻坚战略的意见》中关于IPO扶贫政策规定，“对注册地和主要生产经营地均在贫困地区且开展生产经营满三年、缴纳所得税满三年的企业，或者注册地在贫困地区、最近一年在贫困地区缴纳所得税不低于2000万元且承诺上市后三年内不变更注册地的企业，申请首次公开发行股票并上市的，适用“即报即审、审过即发”政策。

企业需要权衡自身经营现状和发展规划，在IPO整体提速的情况下，对于是否先迁址再上市的决策综合权衡。若企业选择根据《意见》迁址至政策扶持地区再进行IPO申报，则在排队之前至少需要 1-3年时间成本。若企业满足一年缴纳所得税不低于2000万的要求，则至少需要在当地生产经营1年后才能申报IPO，若企业不能满足该条件则迁址后至少需要3年才能进行IPO申报。

2017年2月10日，证监会召开新闻发布会，证监会发言人邓舸表示在执行《关于发挥资本市场作用服务国家脱贫攻坚战略的意见》坚持两原则：

一是依法合规的原则。对于贫困地区企业，在同等条件下在审核进度方面给予优先安排的同时，坚持发行条件不降低、审核标准不降低、审核环节不减少、审核程序不压缩。

二是精准扶贫的原则。好钢要用在刀刃上，大力支持企业真扶贫、扶真贫，鼓励拟上市公司根据国家扶贫政策，把产业扶贫与贫困地区的产业结构、资源禀赋、市场需求相结合，建立扶贫的长效机制。不支持单纯为上市买通道、利用政策“钻空子”套利等形式主义行为。企业只要本着真诚的扶贫意愿，将产业扶贫与贫困地区的资源禀赋相结合，切实在当地开展生产经营活动，改善当地财政收入，解决当地群众就业，长期带动当地经济发展，就不会影响其享受绿色通道政策。

从规定中可以看出，证监会明确指出不支持单纯为上市买通道、利用政策“钻空子”套利等形式主义行为。企业在计划迁址时需认真考虑公司与迁址所在贫困地区是否能产生协同效应，产生切实扶贫效果，从而才能真正享受到绿色通道政策。

根据现行的《首次公开发行股票并上市管理办法》规定，企业IPO上市需满足主体资格、财务与会计、规范运营以及信息披露的相关标准。一般来说，在IPO 排队之前，企业在申请首发上市规划的时候，每个企业面临的规范成本和时间成本需视企业原本的规范程度有所不同。而新三板企业由于在挂牌时已经通过全国股转系统的审查，在财务、法律、公司治理方面已经进行过一次规范整改，在规范成本方面或比一般非挂牌公司低。但新三板是主要是为中小微成长型的企业提供的资本市场平台，因此新三板的挂牌相关标准与主板、中小板和创业板的IPO相关标准存在着一定的差异，仍需要进行一定规范整改。

广证恒生此前发布了【Pre IPO企业必读】系列首篇报告《25家企业IPO被否问及87个问题分类整理，财务与会计和规范经营问题占比超70%》。文章中指出财务与会计、规范运营、信息披露是三大监管关注点，并统计了近年来IPO被否的高频问题，企业可参考文章对自身进行全面的诊断。

2017年2月17日，证监会新闻发布会发布《证监会完善上市公司非公开发行股票规则，规范上市公司再融资》。其中，文件指出上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月。前次募集资金包括首发、增发、配股、非公开发行股票。但对于发行可转债、优先股和创业板小额快速融资的，不受此期限限制。

这意味着公司在IPO成功后的18个月内无法通过定向增发进行再融资。因此，企业需要认真思考公司未来的发展规划，判断IPO募集资金是否满足企业在18个月内的发展规模需求等问题。

从相关政策以及统计数据来看， IPO的排队时间成本在2016年底出现了下降拐点，企业申请IPO的排队时间成本有望降低。

同时证监会出台了相应的脱贫攻坚扶持政策，若企业有意向选择迁址到政策扶持地区，则需要考虑，第一，在迁址政策扶持地区至申报IPO之前将增加至少1-3年的经营时间；第二，企业迁址至政策扶持地区需本着真诚的扶贫意愿，切忌“买通道”、“钻空子”，从而才能真正享受到绿色通道政策。

最后，企业还需考虑申报IPO之前准备工作中的规范成本以及在再融资新规出台后，成功IPO后再融资的时间成本。

因此，拟进行IPO的企业需对自身的审慎审视，结合监管和政策的要求，综合权衡上市所花的时间成本及机会成本，做出理性选择。