股价大跌！中国联通政企业务可能正深陷“增收不增利”困局

2025年3月18日，中国联通发布的年报显示，算网数智业务收入规模突破830亿元，同比增速达9.6%，但该业务板块毛利率却同比下滑2.3个百分点至12.8%。这直接导致其 扣非净利润同比下降10.6%至66.99亿元。

资本市场对此给予了直接的反应——3月19日，中国联通股价大跌7个点。

我认为，根源可能在于市场的长期疑虑： 在政务云等政企大单驱动下，运营商数字化转型的规模神话背后，利润空间正在被急剧压缩。

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政务云项目的双刃剑效应

作为“东数西算”工程的主力军，中国联通近三年累计中标省级以上政务云项目超60个，仅2024年就斩获某省1.2万机柜、某直辖市AI政务平台等标志性订单。这些项目虽带来可观的收入增量，却陷入“量大利薄”的怪圈：某地级市智慧城市项目中，硬件设备采购占比高达78%，而毛利率不足8%；某省政务云平台运营服务费仅按每核时0.03元计价，较商业化云服务价格低40%。这种“重资产、轻运营”的模式，导致单个项目净利润率常低于3%，部分项目甚至需通过后期运维服务才能实现盈亏平衡。

更深层的矛盾在于项目生态的畸形结构。为争夺政务订单，运营商往往需要捆绑提供5G专网、物联网终端等配套设备，而这些设备毛利率普遍低于15%。以某智慧园区项目为例，中国联通虽获得6800万元合同，但其中4200万元用于采购边缘计算网关、智能传感器等低毛利硬件，实际技术服务收入占比不足38%。

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成本黑洞：定制化与价格战的囚徒困境

政务云市场的特殊属性，正在重塑运营商成本结构。首先，地方政府的个性化需求导致研发投入激增——某省级“一网统管”平台需适配127个委办局系统，定制化开发成本达项目总投入的45%。其次，华为、阿里云等厂商的价格战倒逼运营商让利，某东部省份电子政务外网项目中，中国联通最终报价较预算压低23%，核心交换机等设备被迫采用OEM模式降本。

更严峻的是回款周期的拖累。政务类项目平均账期长达14个月，较互联网企业客户多出8个月，导致2024年应收账款同比激增20.6%至587亿元。某智慧交通项目分期付款条款显示，设备验收付30%、系统上线付40%、运营满一年付尾款30%，这种支付结构使得资金成本额外吞噬3-5个点的毛利率。

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生态突围：从项目承包商到价值运营商