丽江旅游（002033）点评：公司实际控制人变更，旅游资源存在整合预期

联系人：刘乐文/于佳琪

2017年11月29日晚，丽江旅游公告张松山先生通过控制华邦健康及其一致行动人进而控制丽江旅游29.99%股权，公司实际控制人由玉龙雪山管委会变更为张松山。张松山原为丽江旅游、山峰公司和雪山公司的董事，本次权益变动前华邦健康及其一致行动人合计持有丽江旅游14.26%的股权，为第二大股东。华邦健康通过增资山峰公司成为其控股股东，进而控制雪山公司 （持有丽江旅游15.73%股权）54.36%股权。 山峰公司增资完成后，华邦健康共计控制丽江旅游 29.99%股权，成为第一大股东。控股股东仍为雪山开发公司，未发生变化。

相关股东旅游资产丰富，优质资产存在整合预期。华邦健康（002004.SZ）主营业务集中在医药、农化、原料药业务板块，同时公司积极拓宽在医疗健康产业的整体布局，加快企业发展的转型升级。此前华邦健康多次对丽江旅游进行增持，标明了其在该领域布局的决心。2016年华邦健康年报显示其参控股公司中包括多家旅游公司，业务范围包括旅行社、索道、酒店、旅游开发等多种业态。其控股公司西藏汇邦科技对外投资多处旅游资产，分别位于广西、陕西、湖南、重庆地区。此次权益变动后，公司作为旅游上市公司，存在资源整合可能，对公司目前的经营也存在较大的改善预期。

索道及印象演出业务承压，资源及经营能力仍具有地方优势。2017上半年，公司三条索道累计接待165.93万人次，同比下滑8.13%；印象丽江接待游客50.95万人次，同比下滑32.65%。主要由于今年云南省对旅游市场的规范整治力度和持续性都远高于预期，使得当地旅游市场受到短期影响，属于非公司经营因素的不利影响。不过，类比2016年的三亚旅游整治，随着市场规范的严格树立，今年三亚地区客流恢复明显，有利于当地旅游业的长期发展。公司上半年出资3600万元投资巴塘县雪域扎西宾馆、出资2000万元参股丽江裸美乐生态、月光城项目商业建筑的主体施工及酒店部分的前期筹备。公司历时多年布局的滇藏线旅游资源有望陆续联结，构成大香格里拉旅游圈。

投资建议及盈利预测：受云南丽江地区持续的旅游市场整治的影响，预计2017年的业绩将有所承压，但公司本身经营能力及资源属性并未受到实质影响。同时，华邦系在全国拥有多处旅游资源，公司作为旅游产业发展的平台，存在资源整合的预期。维持原盈利预测，预计2017-2019年EPS为0.40/0.46/0.51元，对应PE为22/19/18倍，维持“增持”评级。