创新是国家经济持续增长的重要动力。随着我国企业创新能力的提升，以及在全球创新中地位的提升，企业创新方式由模仿创新向原始创新转变，这进一步提升了企业在全球产业链中的地位。
资金的持续投入是创新能力提升的重要保证。2000年以来我国研发投入占GDP比例保持持续增长，中国已逐渐缩小与发达国家在研发投入上的差距，为实现技术赶超打下基础。
但企业创新需要进入更前沿的未知区域，过程中面临较大的风险，创新失败可能导致投资人和债权人的损失，而IPO作为股权融资体系中重要一环，为企业创新提供了融资支持，同时在项目甄别、企业估值、投资退出、公司治理等方面发挥了重要作用。
表格中展示了1980年、2000年、2020年与2023年市值排名前十的全球企业变化。可以看出，科技型企业的高成长性是市值排名更替的重要原因。1980年市值排名前十的企业中有多家为石油行业及相关企业，2023年市值排名前十的企业中，科技型企业占据主导地位。新产业从技术到产品需要经历培养期、成长期、成熟期的，美国发达的资本市场使其科技企业得以快速成长，在全球具有很强竞争力。
产业赶超阶段，后发国家需要在前沿技术上投入，而融资方式的选择决定了项目融资可得性。假设存在某一风险投资项目需要投入总资金2单位，企业创始人只有1单位资金，需要外部融资1单位，若项目成功，可以获得10单位的总收益，若项目失败，投资人将损失所有投资。
对于投资者而言，只有当获得的预期支付高于投资额时，投资项目才是可行的选择。于是我们可以计算出不同融资方式下，投资人能够接受的项目最低成功率。简单来看，债务融资条件下，投资人对项目成功率要求更高，使得部分高风险项目无法获得投资，而这些高风险项目在股权融资下能够获得投资，并能够给项目投资人带来收益。可见高效的股权融资市场为高风险、高收益项目提供了融资支持。
目前我国大量企业正在通过股权融资方式推动创新的发生。
比如芯联集成在2023年上市。相较于传统代工厂只提供晶圆制造环节的代工服务，芯联集成在业务模式上积极推动创新：以晶圆代工为起点，分别向上延伸到设计服务，向下延伸到模组封装、应用验证和可靠性测试，可提供一站式芯片和模组的代工制造服务。根据公司招股说明书，联集成首次公开发行募集资金将用于MEMS（微机电系统）和功率器件芯片制造及封装测试生产基地技术改造项目，二期晶圆制造项目以及补充流动资金。
IPO融资助力芯联集成加速技术创新，打开更广阔的成长空间。芯联集成聚焦新能源汽车、工业控制等的泛工业市场。面向新能源汽车、风光储、电网、工业 控制领域等门槛较高的泛工业需求，公司产能持续扩张，为业务增长打下坚实基础。
而专注于电子特种气体研发、生产和销售的中船特气在2023年上市。在集成电路行业和显示面板行业的驱动下，电子特气需求不断增长，而根据公司招股说明书，中船特气首次公开发行募集资金将用于扩大与提升产能的诸多项目。另外，IPO融资将助力中船特气打破海外的技术壁垒和专利壁垒，加速实现国产替代。
我国正在形成支持创新的IPO体系。
《首次公开发行股票注册管理办法》对募集资金用途做出了规定，要求发行人披露募集资金对发行人主营业务发展的贡献、未来经营战略的影响。在科创板上市的，应当披露募集资金重点投向科技创新领域的具体安排；在创业板上市的，应当披露募集资金对发行人业务创新、创造、创意性的支持作用。
2024年4月19日，证监会制定并发布了《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》（简称《措施》），也从上市融资、并购重组、债券发行、私募投资等方面提出了各项支持性举措，促进科技企业的创新和发展，同时确保市场的稳定和健康发展。
《措施》指出，要集中力量支持重大科技攻关，加强与有关部门政策协同，精准识别科技型企业，优先支持突破关键核心技术的科技型企业上市融资、并购重组、债券发行，健全全链条“绿色通道”机制。同时，完善科技型企业股权激励，支持科技型企业上市前设立股权激励计划，上市后持续实施激励，鼓励把核心技术人员纳入激励范围。特别提出将优化科技型企业上市融资环境，依法依规支持具有关键核心技术、市场潜力大、科创属性突出的优质未盈利科技型企业上市。
《措施》也再一次明确各个板块定位，科创板坚持“硬科技”定位，创业板服务成长型创新创业企业，北交所和全国股转公司共同打造服务创新型中小企业主阵地。
另外，2023年全面实行股票发行注册制改革正式启动。注册制下证券监管机构的职责是对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性做形式审查，不对发行人的资质进行实质性审核和价值判断。也就是说，注册制下对企业价值判断是由市场做出的，证券监管部门不对企业价值做出实质性判断。这对企业创新能力给出了更合理的定价：创新能力强、确定性高的上市公司带来稳定、持续的投资回报，从而获得更高定价；而差异化程度低、产业链中地位不高的企业估值下降。
政策体系的设置正在引导资本向科技创新领域倾斜的积极影响。随着政府对科技创新的支持力度不断增强，资本市场对于科技企业的投资也日益活跃。这种资本市场与实体经济的良性互动，不仅促进了科技企业的快速发展和壮大，同时也推动了实体经济的转型升级，促进了经济结构的优化和经济增长的质量提升。资本市场通过为科技企业提供融资支持，加速了科技成果的转化和产业化，为整个经济的稳定增长注入了新的动力，推动了经济实现更高水平的发展。
总体而言，高效IPO吸引创新能力强、成长性高的企业上市，企业的成长推动股票价格指数上涨，提高投资者回报率，在融资企业与投资者之间形成正向反馈，从而促进企业创新能力的提升并壮大资本市场；高效率的IPO融资为创新型企业提供融资支持，并构建起良好的制度环境，建立科技型企业持续发展所需的软环境；高效的IPO市场不仅能够缓解企业面临的融资约束，而且能够构建系统性创新生态系统，包括创新友好型制度、高素质的投资人、健全的监管制度体系，这些都为企业创新提供了基础条件。
本文摘录自《公司上市指导手册》（2024）
杨之曙、王文召 | 著
杨之曙是清华大学全球证券市场研究院院长、清华大学经济管理学院教授
王文召是经济学博士，任职于清华大学全球证券市场研究院
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