【华创交运*周报】超级油轮周期有望提前至18Q4开启；继续推荐周期中的消费：航空新时代，机场、快递、供应链优中选优

华创交运与供应链研究 · 公众号 · · 2018-06-03 20:21

正文

超级油轮周期有望提前至18Q4开启。

1）2017年10月底，华创交运发布招商轮船深度研究报告，判断行业或在2019年迎来向上周期（依据为行业供需出发，认为供给洪峰在2017年达到高峰并将延续至2018年，需求端则有来自于中国战略储油需求以及不可忽视的海上浮舱变化）。但近期综合研判各事件的演绎，行业基本面的变化， 我们认为，超级油轮周期有望提前至今年四季度开启。

2） 事件演绎角度1： 关注美国退出“伊核协议”后，伊朗油运业对行业的影响（或致5%运力退出全球油运市场）。

事件演绎角度2： 关注中美加大能源贸易的进程，或至少带来行业运距的提升，或达3倍运距。

3）基本面积极的变化： 供给端拆解提速，老旧船面临逐步退出，需求端OPEC或对减产松动。VLCC运价水平从5月第二周至今反弹389%至6638美金（仍远低于盈亏平衡点）

4）一旦周期开启，招商轮船若完成并购资产交割，弹性巨大。

a）完成与经贸船务并购资产交割后，假设运价水平每提升1万美元/天，运行天数350天，招商轮船船队合计增加人民币约9亿元。

b）若提前至18Q4开启向上周期。假设Q4平均TCE运价分别为4万/6万（景气门槛）/10万（非常景气）美金，同时假设保本点为2万美金，则Q4贡献利润分别为4/8/16亿元。

c）考虑公司其他业务及并表资产业绩，对应不同运价水平下，全年业绩分别为10/14/22亿元，对应增发完成后18年PE分别为23.7/16.9/10.7倍。

5）风险提示：目前油运市场仍处于运价低谷期，预计二季度仍然承压。

（详细内容请参见6月3日外发招商轮船跟踪报告）

维持中期策略观点：继续推荐周期中的消费。

1）我们认为航空行业步入新时代，周期属性已经减弱，盈利稳定性正在提升，我们预计6月中旬端午节将带动行业进入暑运旺季市场。

2）我们认为机场、快递具备一定的消费属性，因其非航业务尤其免税业务发展以及电商发展与个人快递消费渗透，优选持续领跑行业的上海机场与韵达股份。