【本周推荐与主要观点
】
1
、基于基本面角度，持续推荐业绩确定性较高的包装和轻工消费板块。
1
）长期角度看整合：
行业洗牌整合延续，龙头集中度提升后，带来产业链话语权提升，如纸包装领域的
合兴包装
；经历收购兼并整合的两片罐行业，如
奥瑞金，宝钢包装，中粮包装
等；
2
）中期角度，下游稳定体现防御特性：
下游景气度和内需大众消费关联度较高；这几年景气度得以相对维持；如
劲嘉股份，永新股份，晨光文具
等；
3
）短期角度，原材料价格回落，体现盈利弹性：
如
奥瑞金
的三片罐领域业务，
合兴包装，东港股份，中顺洁柔
等。
2
、本周武汉中商公告深交所问询函回函并召开新闻发布会，就资产重组居然新零售相关问题，作出回复。
我们就其中涉及居然新零售战略规划、新零售推进、估值合理性等相关问题整理如下：
1
）居然之家线下门店的扩张规划。
截至2018年末，居然新零售拥有独立核算的经营单位门店284家，其中直营门店86家，委托管理加盟门店123家，特许加盟门店75家。公司将在2019至2022年向三、四、五线城市继续下沉，发展以加盟、委托、管理店等方式为主，拟每年新开实体店80-100家，到2022年底实体店数量超过600家，覆盖全部副省级以上城市、三分之二以上地级城市、三分之一以上县级城。未来八到十年内，开店数量超过1000家。
2
）阿里入股后的新零售推进。
积极建设新零售门店，截止2018年“双11”，公司已有41家门店完成智能化改造。智慧门店能够感知进店客流数量、进店客人类型，实时分析客流、客单、客存，以门店为中心，可以通过扫描搜索周边3-5公里半径的潜在客户群，为精准营销提供数据支撑。
2018年“6·18”，公司在北京8家门店进行了智能化改造，“6·18”与阿里、天猫合作开展为期3天的活动，销售额10.68亿元，同比增长216%。2018年“双11”当天，通过与阿里天猫合作，41家门店实现销售55亿元（vs居然体系内所有商场实现120.23亿元销售额）。
2019年，在“双11”之前，努力完成全国主要门店的数字化改造，并力争在双11销售额实现进一步突破。2019年还将在天猫推出全新旗舰店，赋能广大合作伙伴，为各城市经销商打造线上流量池、线下智慧门店以及3D场景关联导购系统，同时启动数据中台建设工作。
3
）公司战略规划打造家庭消费生态圈。
融合“大家居”和“大消费”，努力实现从“小家居”向“大家居、大消费和家居生活mall”的转型升级，打造家庭消费生态圈。
从低频购物向高频购物转变，一方面不断地拓展卖场经营品类，将家电、家纺、家居、家饰品类纳入卖场经营范围，加快实现卖场规划从产品布局向空间布局的转变；另一方面主动适应从“衣食住行”向“娱教医养”消费升级的发展趋势，引入食品超市、院线、餐饮、儿童教育培训、体育大健康、美容美体、原创艺术、婚庆等各种体验型生活业态，与家居业态互动共生。开发利用会员消费大数据，向家居行业上下游延伸，打造中高端家庭消费生态圈。
4
）公司对此次估值合理性的评价：
此次定价基于阿里、泰康等机构投资者2018年2月对居然新零售进行战略入股之后形成的363.5亿元投后估值，由于2018年当年产生的利润，本次重组给出初步估值区间是363-383亿元。1） 轻资产运营（vs红星美凯龙 重资产）：居然新零售2018年10月末总资产273亿vs红星美凯龙1080亿；2）新零售优势突出：如前所述，无论是智慧门店的改造，还是线上开店、“设计家”平台、智慧物流、居然管家，一系列新零售项目开始见成效。两方面原因给予公司一定的高溢价。
关于居然等连锁卖场在三、四、五线城市的渠道下沉，我们在节后的返乡见闻中也提到：家居销售渠道集中度提升之势不断演进。
以华北某四线城市为例，可以明显感受到家居连锁卖场凸出的核心竞争力。
1）配套设施：
居然之家和红星美凯龙周边配备了大量的专属停车位；而本土卖场停车位紧张或多为与其他商业共享；红星美凯龙一楼与本地银行合作设立“金融服务站”。
2）品质保证、品牌突出：
居然之家提出统一收银、优先赔付的保证。连锁家居卖场多与知名品牌家居合作，而本土中小型卖场则多与本地中小家具品牌合作。
3）营销创新：
在一处刚交付的楼盘门口有一家居然之家小区店，小区门店直接为居然之家商场进行导流。
随着环保关停小家具作坊、大量地方性家居品牌商户撤出、居民家装消费升级，一家经营多年的本土家居卖场已经接近关停边缘，而此卖场离新开的红星美凯龙仅1.5公里。
在传统卖场这个家居销售赛道上，连锁卖场渠道逐步下沉，依托互联网企业打造新零售平台，线上线下赋能，逐步抢占中小地方性卖场份额，市场占有率将逐步提升。而渠道的整合也将带来头部效应，长期带动家居产业链上下游集中度的提升。
分板块观点描述：
1
）包装及轻工消费：
包装板块
：下游稳定，原材料价格回落提供利润弹性；行业洗牌集中度提升，带来市场份
额提升与话语权提升（如2017-2018年的瓦楞纸箱包装行业；如2019年之后的金属两片罐包装行业，伴随奥瑞金收购波尔亚太，两片罐行业整合逻辑值得关注）；新业务抬升估值水平（如劲嘉股份新型烟草、东港股份电子发票）；此前市场关注度与配置比例较低，存在预期差。
看好：劲嘉股份、合兴包装、奥瑞金、永新股份、东港股份。
劲嘉股份
：
烟标主业逐渐回暖升温，借助公司在设计端的优势，抓住细支烟、中支烟、爆珠烟和精品礼盒烟等放量机会，扩张市场份额，业绩企稳回升；以茅台酒为标杆，在名酒包装领域寻找持续增长机会；烟酒两大主业共同贡献增量。
国内市场新型烟草推进仍是大势所趋
，
2018年底云南中烟发布全球首款可燃可烤烟具和烟支。
劲嘉战略牵手小米生态链旗下公司，与云烟成立合资公司，积极推进布局，
新型烟草卡位优势明显。
合兴包装
：
瓦楞纸箱行业长期整合空间大。行业洗牌整合逻辑不变（上游原材料箱板瓦楞纸价格大幅震荡+环保压力+资金压力+下游订单需求压力，小产能被动退出，推动行业整合），合兴包装订单量快速增长态势将持续，公司通过自有产能利用率提升+收购兼并+PSCP平台放量，成为行业集大成者
。2019年受益于原材料价格回落，有望体现部分利润弹性。
奥瑞金：
在经过接近5年的行业供给过剩后，两片罐行业盈利已接近谷底；
伴随存量产能的整合，龙头集中度提升，金属包装在上下游产业链的话语权将增强，行业竞争秩序重构，盈利能力将修复至正常水平。
对于奥瑞金而言，原核心客户红牛的经营情况目前稳定，两片罐整合提供未来可以预期的向上弹性（原本在原材料（马口铁，铝）价格回落周期，就享受盈利弹性）。长期角度，公司作为综合包装整体解决方案提供商，为客户提供差异化的产品和服务，竞争护城河优势显著。
永新股份：
国内塑料软包行业龙头，技术研发及客户优势领先；公告回购股份，用于激励或者员工持股。成本端原料压力缓解，提供未来业绩弹性。现金分红比例高，具有强防御属性，维持买入。
东港股份
：传统印刷业务（产品价格稳定，纸价下行，贡献2019年利润成长安全垫），智能卡及电子档案存储持续发力贡献业绩增长弹性。新业务方面，与蚂蚁金服将根据金税三期的要求开具区块链电子发票，摆脱电子发票对税控盘的依赖。
未来将维持稳定的高分红比例。
轻工消费板块：
长期看好轻工消费领域，已建立护城河优势的龙头企业；内生增长趋势确定，受国内外宏观大环境影响程度较轻。
晨光文具：
2C端依托零售渠道终端优势，实现产品升级与品类扩张，持续投入头部门店优化，单店仍有较高提升空间；2B科力普受益于办公行业整合，收入高速增长，跨过盈亏平衡点体现利润弹性；精品文创业务受益消费升级，开店布局成长空间广阔，渠道伴随shopping mall在三四线城市下沉空间广阔，逐步推进加盟业务。
中顺洁柔：
生活用纸行业需求增长稳定，渠道稳健扩充增长，产品创新升级保障盈利能力。股权激励计划，明确未来收入增长目标。
相关公司业绩回顾及估值更新：
2
）家居：
接受增速换挡下的新常态，估值调整到位；龙头修炼内功，提升行业竞争门槛。从长期角度，家居行业的消费属性较强，龙头集中度份额仍有大幅提升空间，虽然短期增长趋势不确定，但从较长的投资期限看，仍具有配置价值。这也是近期外资资金基于长期视角，开始逐步配置家居板块的原因。
对比其他地产后周期行业，当前家居行业仍非常分散，长期角度家居子行业龙头公司仍具备Alpha成长属性。可以通过a）渠道扩张提升品牌集中度，b）一站式全屋营销扩张客单价，c）自身的管理效率提升体现成长属性。
成品家居
行业仍处于品牌整合的初级阶段，龙头仍有渠道扩充的空间；
尤其是根据国际经验，软体家居的赛道具备可以跑出大公司的基因，集中度有大幅提升空间。
顾家家居
：公司治理结构良好，事业部制文化，激励考核到位，新品类快速发力；收入延续稳定增长。持续通过资本运作方式快速整合软体行业。
美克家居：公司产品、渠道、管理改善三箭齐发，家居龙头借消费升级迎来正名之战。公司通过多品牌、多品类、多渠道运营，收入明显提速；管理效益提升，有望提振盈利水平。
大亚圣象：产品线结构调整+工装发力，盈利能力持续改善。因对管理层变动担心，估值受到明显压制，我们认为新的人事布局调整到位后，伴随业绩的确定性释放，估值将得到修复。
定制家居
领域，随着供给增加，竞争复杂度开始提升，包括产品服务和渠道方面，但龙头仍有把握凭借综合竞争优势，包括
自身信息化能力、成本控制能力、渠道多元化能力及稳定的经销商体系推动行业洗牌，不断提升集中度，凸显长期价值。1）
渠道管理方面：
增强获客能力，头部公司积极发力大家居拓展整装业务，实现多元化渠道布局，门店包含卖场店、Shopping Mall店、综合店、街边店，抢占各类流量；
平衡原有经销商体系与新拓展渠道的竞合关系。2）
竞争层面：
依托强大产品力、品牌力及服务能力突破价格维度的竞争。全屋设计方案与低价引流产品相结合，实现市占率与利润率的共赢。3）
信息化层面：
持续推进生产端柔性化建设、销售端设计软件建设、全流程一键打通，降低公司与经销商的运营成本、提升生产效率。
我们长期看好依托渗透率、市占率与客单价（品类扩张）三因子共同推动成长的定制家居龙头
欧派家居和 索菲亚
，短期行业面临挑战，但经过此轮调整后，龙头的优势和市场地位将更为凸显；当前在市场悲观预期下，估值已经出现明显调整，可逐步买入！
相关公司业绩回顾及估值更新：
3
）造纸：
运输及下游均未复工，交投清淡；双胶纸提价部分区域已落地。
受春节影响1月末港口木浆库存大幅增加，纸浆期货本周稍有回落。
本周纸浆期货价格结束连续上涨稍有回落，主力合约结算价5388元/吨。多家海外浆厂2月合同价，较上轮持平或小幅上涨，另外金鱼与鹦鹉合并之后，1月中旬表示市场基本面不支持中国目前的价格下跌，计划未来2-3月减少中国地区的阔叶浆发运量。受节前木浆交投停滞影响，1月末三港合计木浆库存环比增加21万吨（vs2018年2月受春节（2月16日）影响，港口库存当月环比增加41万吨）。
浆纸系：本周运输及下游暂未复工，双胶纸提价部分区域落地
。节前多家纸厂陆续发布2月提价函，APP、华泰2月铜版纸提价100元/吨；华泰、晨鸣、太阳、APP多家纸厂非涂布文化纸2月提价200元/吨。节后第一周，各地物流运输运力不足，下游部分印厂也未正常接单开工，市场交投依然颇显清淡。根据纸业联讯数据，华东、华南部分经销商已经提涨双胶纸出货价格50-100元/吨。但贸易商大多表示短期内铜版纸价格上涨难在终端执行。白卡纸节前暂未闻2月提价函发布，节后价格也相对平稳。
废纸系：国废价格提涨，山鹰纸业发布提价函。
本周废纸回收商复工较晚，而纸厂本周集中复工采购，受次影响本周国废回收价格小幅上涨50-100元/吨。节后，福建山鹰、浙江山鹰、安徽山鹰发布提价函，箱板纸分别提涨100/50/50元/吨，理文部分基地涨价100元/吨。受下游包装厂和物流运输复工较少影响，本周市场交投一般。
相关公司业绩回顾及估值更新：
【本周造纸价格数据更新】
【轻工行业沪港通/深港通持股比例变化】
【本周市场表现】
轻工制造行业涨幅前五名是高乐股份(+19.87%)、通产丽星(+19.21%)、凯恩股份(+17.90%)、海顺新材(+17.35%)、荣晟环保(+17.24%)；而跌幅前五名是秋林集团(-6.44%)、晨光文具(-3.14%)、顾家家居(-1.66%)、金牌厨柜(-1.15%)、周大生(-0.98%)。
本周造纸轻工行业板块跑赢市场。本周轻工制造板块整体上涨6.59%，跑赢市场（同期沪深300上涨4.77%）。
【轻工行业近期解禁明细表-截止2019年3月底】
【轻工行业股价安全边际测算】行业全部标及各方案进度的请联系我们获取详细底稿
【轻工行业第一大股东股权质押—截止2019/02/15】行业全部标请联系我们获取详细底稿
【重点公司盈利预测】
【近期报告】
《合兴包装（002228）点评：一次性营业外收入回溯调整；主业延续高速增长，龙头持续整合》2019/1/31
《2018年年报前瞻：包装轻工消费延续稳健; 家居造纸Q4增长承压》2019/1/30
《索菲亚（002572）点评：赋能渠道终端，共渡行业低谷，q4利润率承压》2019/1/30
《飞亚达A（000026）点评：亨吉利结构调整，管理持续提升，18年业绩超预期》2019/1/30
《劲嘉股份（002191）18业绩快报点评：烟标业绩稳健份额提升，彩盒Q4明显放量》2019/1/29
《太阳纸业（002078）可转债点评：募资用于回购股份，彰显自身发展信心》2018/12/27
《中顺洁柔（002511）点评：2018复合激励计划发布，充分激发自上而下动力》2018/12/20
《索菲亚可转债点评：募资用于产能建设及回购股份，彰显自身发展信心；地产预期恢复，有望修复估值》2018/12/18
《奥瑞金（002701）公告点评：收购波尔亚太四大工厂，行业整合带动议价&盈利能力提升》2018/12/14
《中顺洁柔（002511）点评：完成回购公司股份，彰显长期发展信心》2018/12/3
《永新股份回购点评：回购彰显公司信心，优先用于员工激励提升积极性，高股息率具备防御性》2018/12/3
《2019年造纸行业投资策略——波动皆周期，关注新变化》2018/11/28
《2019年轻工制造行业投资策略——行业持续整合，静待盈利反转》 2018/11/22
《太阳纸业（002078）点评：控股股东增持彰显未来发展信心》2018/11/15
《顾家家居（603816）收购点评：收购玺堡家居，加强床垫品类整体实力，行业整合再下一城》2018/11/14
《飞亚达（000026）点评：限制性股票激励落地，国企改革迈出重要一步》2018/11/13
《劲嘉股份（002191）2018年三季报点评——业绩符合预期，主业回暖、彩盒快速增长逻辑不改》2018/10/30
《美克家居（600337）2018年三季报点评——内外销逆势持续增长，加强数字化营销+门店开拓，盈利能力不断改善》2018/10/30
《顾家家居（603816）2018年三季报点评——扩品类战略+并购持续推进，软体家居龙头续航增长》2018/10/30
《索菲亚（002572）2018年三季报点评——收入增速企稳回升，价格策略调整，利润短期承压》2018/10/30
《喜临门（603008）2018年三季报点评——受宏观环境影响，影视业务+自主品牌收入不达预期》2018/10/30
《太阳纸业（002078）2018年三季报点评——需求不旺，浆价上行，Q3业绩承压》2018/10/30
《齐心集团（002301）2018年三季报点评——办公To B业务趋势向好，利润增速显著》2018/10/19
《永新股份（002014）2018年三季报点评——成本传导及产品结构调整，把握行业洗牌机遇》2018/10/19
《软体家居行业点评——顾家家居收购喜临门股权，强强联合，软体龙头集中度进一步提升》2018/10/19
《东港股份（002117）点评：与北京交管局签订车牌合作协议，区块链技术应用再下一城》2018/10/11
《山鹰纸业（600567）三季报预增点评：受纸价低迷及外废入关放缓拖累，业绩增速放缓；Q4压力逐步解除》2018/10/11
《劲嘉股份（002191）公告点评：与云南中烟成立合资公司，新型烟草领域合作继续深化落实》2018/10/11
《合兴包装（002228）跟踪点评：行业整合集中度持续提升，纸价上行压力缓解，有望带来利润弹性》2018/10/11
《顾家家居（603816）点评：集团获得15亿元政府基金融资，资本和实业双轮驱动》2018/9/19
《美克家居（600337）点评：拟开展融资租赁业务，优化资产结构和现金流》2018/9/18
《东港股份（002117）点评：与蚂蚁区块链强强联合，区块链革新电子发票行业格局》2018/9/18
《索菲亚（002572）点评：下半年预期经营逐季改善，经销商持股持续推进》2018/9/13
《顾家家居（603816）点评：收购寝具子公司少数股东权益，加强战略布局、持续夯实增长》2018/9/3
《合兴包装（002228）18中报点评：传统主业与PSCP厚积薄发，收入业绩实现双高增长》2018/8/30
《奥瑞金（002701）18中报点评：业绩重回正轨，行业整合带动提价，未来盈利能力有望修复》2018/8/30
《瑞贝卡（600439）18中报点评：内销、美国市场渠道调整蓄力阶段，未来有望逐步改善》2018/8/30
《索菲亚（002572）18中报点评：高基数Q2增长承压，渠道产品调整多管齐下，后续增速有望逐季回升》2018/8/29
《大亚圣象（000910）18中报点评：行业因素致使收入增速略有放缓，盈利持续改善》2018/8/28
《美凯龙（601828）18年中报点评：家装零售龙头稳健增长，新开店稳步推进》2018/8/28
《劲嘉成功牵手云南中烟，新型烟草持续布局》2018/8/27
《喜临门（603008）18中报详细拆分解读：自主品牌延续高增长态势，盈利弹性有望逐步释放》2018/8/27
《太阳纸业（002078）18中报点评：新增产能构建业绩新动力，纸浆项目逐步落地巩固成本优势护城河》2018/8/27
《齐心集团（002301）18中报点评：“B2B办公物资+云视频”双轮驱动，业绩实现稳健增长》2018/8/27
《喜临门（603008）——前瞻推进全球化产能布局，出口集中度有望进一步提升；董事大比例增持彰显信心》2018/8/23
