【华测检测】精细化管理成效显著，“内资+龙头”基因具备长期成长性【东吴机械】

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【东吴机械】陈显帆/周尔双/周佳莹/朱贝贝

附注：感谢实习生罗悦为本篇报告做的贡献

公司发布业绩快报，2019年实现收入31.79亿元，同比+18.60%； 归母净利润4.74亿，同比+75.48% ，符合我们之前预期。① 精细化管理取得成效 ：公司全面推行精细化管理，带动归母净利率及ROE上升；② 实验室进入盈利期 ：往年新建实验室转入创收周期，叠加管理效率提高影响，实验室盈利能力提升增厚业绩；③ 非经常性损益影响较大 ：主要是出售子公司杭州瑞欧及政府补助的影响，预计非经常性收益约1.2亿元。分季度来看，19年Q4公司实现收入9.76亿元，同比+15.11%；归母净利润1.14亿元，同比+4.62%。

公司净利率增速持续高于营收增速，净利率、ROE处于上升趋势。 18年公司引入 SGS 全球副总裁，全面推进精细化管理，以提升实验室效率、控制资本开支、提高人均产值为公司重点任务，对标国际巨头盈利能力处于优化通道。19年公司归母净利率为14.91%，同比小幅-1.43pct；摊薄ROE为16.02%，同比+4.12pct，创上市以来新高。 随着检测行业发展规范化，公司管理精细化以及品牌效应增强，公司远期内生增长潜力有望打开。

检测行业空间广、增长稳、商业模式好，预计国内市场增速约为2倍GDP增长。我们认为， 在行业整合的重资产发展趋势下，龙头企业相对小企业具有天然优势；背靠高增长的国内市场，内资企业较外资企业在本土化、人才激励、挖掘产业机会等方面更具优势 。因此，我们认为“内资+龙头”检测机构有望弯道超车成为国际巨头，坚定看好华测检测长期成长性。

（ 1）短期：精细化管理下，内生增长潜力打开。 人均产值、设备利用率、毛利率等纳入考核指标，盈利能力有望进一步上升。

（2）中期：并购稳步推进，外延增长值得期待。 公司正加快消费品、轨道交通、医药等领域的布局，新总裁加盟也为公司带来国际并购的机会，

（3）长期：公信力广受认可，业绩有望持续放量。 作为国内最大的第三方民营检测机构，公司产品服务完善、资质认可全面、客户资源丰富，品牌公信力筑成公司竞争优势。

预计2020-2021年实现净利润6.2/7.6亿，同比增速约为30%/23%；预计EPS为0.37/0.46元/股，对应PE为44.0/35.7X，维持“增持”评级。

宏观经济下行风险；行业政策风险；并购决策及整合风险；公司公信力受不利事件影响。

华测检测三大财务预测表