货币金融数据的三条线索——2024年6月金融数据点评

7 月 12 日晚间，中国人民银行公布 2024 年 6 月金融数据统计报告。

1. 信贷回落拖累社融。 6 月新增社融同比少增 9000 多亿元，社融存量同比增长 8.1% ，再创历史新低。 结构上： 1 ） 信贷融资偏弱 ，较去年同期减少 1.1 万亿元，拖累社融增速 0.37 个百分点。 2 ）政府债券融资提速 ，拉动社融存量增速 0.06 个百分点。 假设地方专项债按已公布的三季度计划发行，国债剩余额度在三四季度均匀发行，则三季度政府债净融资规模将达到 4.1 万亿，较去年同期高 1.5 万亿，对社融仍有较强支撑。 3 ）其他分项 中，表外委托信托贷款同比多增 957 亿元，存在小幅支撑； 而表外票据融资同比减少，企业债券融资和股票融资均同比少增，合计同比少增 2000 多亿元，形成一定拖累。

2. 企业中长贷投放趋缓。 6 月人民币贷款存量同比增速为 8.8% ，较上月的历史低点再回落 0.5 个百分点。 1 ）企业贷款同比缩量 ，对贷款增速的拖累增加 0.4 个百分点。 “手工补息”对企业短期贷款的拖累边际减弱，但企业中长期贷款同比减少 6200 多亿元，加快收缩。 一方面 ，从 PMI 数据看，企业融资需求依然不足； 另一方面 ，政策对信贷的支持力度或有减弱。 6 月政策性银行 PSL 净归还规模达到 1274 亿元，为历史同期最高。 2 ）居民贷款增速回落 ，对贷款增速的拖累增加 0.2 个百分点。 拆分来看，消费类贷款继续探底，住户经营性贷款跟随企业贷款较快回落。 6 月住户部门经营贷款同比减少近 2700 亿元，存量增速回落 1.6 个百分点，至 12.2% ； 消费贷款同比减少 1400 多亿元，存量同比增速 回落 0.3 个百分点，至 0.7% 。 3 ）票据“冲量”边际趋弱 ，对贷款增速支撑减弱。 6 月票据融资对贷款增速的边际拉动仅 0.01 个百分点，不及 4 月的 0.32 个百分点。

货币供应量和存款数据包含以下三条线索： 第一， “ M1-M2 增速差”仍处低位，经济内生活力待巩固。 6 月 M1 同比增速回落 0.8 个百分点至 -5.0% ， M2 同比增速回落 0.8 个百分点至 6.2% ，二者续创有统计以来的历史新低。 “ M1-M2 增速差”是经济周期中的领先指标，因其既能够反映企业信贷扩张和利润改善情况，又能够反映居民消费和储蓄搬家情况，领先 PPI 增速三到四个季度。 6 月“ M1-M2 增速差”为 11.2% ，持平于近十年历史低位，经济内生活力待巩固，价格持续上行的支撑不足。 第二，居民存贷款同步减少，“超额储蓄”向消费的转换仍然不足。 上半年新增居民存款较去年同期低 2.6 万亿元，是否意味着“超额储蓄”向消费转移？ 我们认为还有待商榷： 一方面， 2024 年上半年新增居民贷款规模较去年同期减少 1.3 万亿元，存贷款同步缩量，居民或通过提前偿贷“去杠杆”。 另一方面，新增存款规模的减少与理财规模的膨胀同时出现。 据证券时报记者统计，截至 6 月末， 10 家代表性理财机构固收类产品规模相比年初增长约 1.23 万亿元。 第三，以金融数据推测， 6 月广义财政支出或继续提速。 我们用近一年“社融中的政府债净融资 : 同比增量 - 财政存款 : 同比增量”表征财政资金的投放力度，测算出 6 月的财政资金投放力度较 5 月增加 5500 多亿元，该指标和广义财政支出的同比增速基本同步。