前脚加入SDR，后脚跌破6.7，人民币怎么了？ | 小巴问大头

张瑜

民生证券研究院海外研究主管

“SDR与汇率之间没有直接联动”

现在人民币汇率跟过去中间价调控机制不一样了。以前中间价谁都不知道，央行每天早上公布多少就是多少。

现在形成了一种公式化的汇率机制，不单纯是央行定多少就是多少了。正因为有这样一个公式，一旦外盘有异动，人民币汇率自然就会有反应。

十一期间，日元、加元、欧元等发达国家主要货币都发生了一定程度的跌幅，特别是英镑出现了闪崩。它们的下跌使得美元指数被推升了，折射到人民币这边，自然而然也就跌了，这是一个短期的机制。

长期来看，无非是因为货币的一些基本面决定因素。从相对汇率来看，我们一直在宽松，美国从2014年开始就偏紧缩，到现在加息，这是一个大趋势，本来人民币就应该跌的，而且我们在2012-2014年跟随美元被动升值了很多，现在有一部分回调是应该的。

从经济基本面来看，本来我们的经济增速就有一个下台阶。国内增速下来了，你所有的人民币计价资产平均收益率都会往下减，对应的国际市场上给你的货币定价也是理应往下调的。这就是为什么过去一年人民币持续慢慢走落，这是一个长期的趋势。

SDR与汇率之间的直接联动机制是没有的。

很多人以为，加入SDR，其他国家就都会把人民币拿来当储备货币，这是以偏概全了。现在人民币在全球储备货币这一块的占比非常低。

有一个人民币国际化指数，假如100分表示全球所有贸易、金融交易、储备货币都是用某一种货币，美元大概是50~60分，欧元大概20多分，日元7、8分，人民币3分左右，从3分到4分的涨幅跟美元的50分来比，差距还是比较遥远的。

* 仅代表个人观点

王福重

中国世界经济学学会理事

“现在才刚开始，还要继续贬”

此次人民币贬值，应该和10月1日加入SDR有一定的关系。

因为过去中国一直说要让人民币汇率遵循市场的规律浮动，参考一揽子货币进行调节，有管理地浮动。但是从实际的情况来看呢，大家不太认可这种说法，认为管理部门无意让人民币自由浮动。

但是加入SDR，这是一次表示，我们真诚地想让人民币自由浮动。因为所有加入SDR的货币都是自由浮动的货币，资本项目可自由兑换。

那好了，人民币肯定被高估了，而且我认为是被严重地高估了。那当然，它就应该向正常的水平回复，这也不好说是贬值，而是让人民币达到一种均衡的水平。

什么叫均衡呢？就是说，不是一方觉得舒服，而是全世界都觉得这样的汇率很舒服。比如说中国这么大的贸易顺差，积累了这么多外汇储备，这对全世界是不好的，对中国也是不好的。

中国基础货币的70%都是由顺差带来的外汇储备增加造成的货币超发。回到正常的、均衡的汇率水平之后呢，我们就没有这么大的顺差，没有这么多的外汇储备。

对外经济均衡，有利于我们内部经济的均衡，有利于国内更好地配置资源，也为改革创造一个更好的环境。不能从某些人的利益出发，要从整个宏观经济的角度出发。

贬值是个大趋势，现在才刚开始，还要继续贬。

不愿透露姓名的业内人士

“加入SDR，未来会有多头平衡空头”

人民币贬值是多种原因造成的，从长期看是因为货币超发，综合分析可以从几个方面看：

一是从2008年开始，实行宽松的货币政策，财政投入4万亿，当年银行贷款投放10万亿；

二是多年来出口造成大量贸易顺差，形成外汇占款，而外汇强制结汇政策又造成大量的货币供应；

三是在结构调整过程中，必然会有一段阵痛期，目前实体经济没有看到明显转好的迹象；

四是美国加息预期的长期存在，造成人民币弱于美元，存在贬值压力。

由于上述原因，国际市场有资金选择做空人民币。这里不存在阴谋论，资本是趋利的。而人民币加入SDR，会使未来有一定的做多资金来平衡做空资金。

虽然SDR本身总的资金盘子对于全球外汇市场而言不大，但作为储备货币的对象，所有的主权基金等都会持有一定比重，言下之意，有一部分市场资金一定会买入人民币作为长期持有的资金。所以从长期看，加入SDR，有利于长期平衡人民币汇率。

个人认为，近期的汇率调整，一方面是受到国际金融市场的影响，另一方面是央行主动试水的一种体现。

因为在经济全球化，尤其是金融全球化的背景下，无论中国经济还是汇率都不可能独善其身，置身事外，国际上的多种事件都会影响人民币汇率。同时，为了推进人民币的国际化进程以及人民币资本项目下可自由兑换的进程，适度贬值对人民币利大于弊。