【重点推荐】机械黄琨\/韦钰：恒立液压（601100）制造业进口替代典范规模降费效应继续凸显

结论：公司2017年前3季度实现营收和归母净利分别为20.3/2.76亿元，同比增长110%/573%。其中Q3单季度分别为6.68/1.15亿元，同比增长77%/798%，业绩超出预期。基于下游需求强劲拉动、公司销量快速增长下规模效应凸显，上调公司2017-19年EPS至0.60(+0.13)/0.81(+0.16)/1.15(+0.25)元，上调目标价至28.3元，对应18年35X估值，增持。

收入强劲增长，规模效应及产品客户结构优化背景下，毛利率大幅提升：①一方面，受益于挖机销量复苏及盾构机行业持续增长，挖机油缸收入同增129%，非标油缸产品收入同增97%；另一方面，公司小挖用泵阀实现量产，轨道交通等领域液压系统销量保持良好增长势头。②从子公司看，液压科技、上海立新、铸造分公司大幅减亏。其中液压科技收入同增360%，三季度起扭亏为盈。上海立新盈利千万，铸造分公司同比扭亏为盈。③受规模效应和产品结构、客户结构优化影响，公司产品综合毛利率提升12pct，同时公司销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少7.36pct。

公司是制造业进口替代典范，长期有望向服务型制造升级：①我们此前曾提出，关注传统制造业中进口替代+产品升级带来的机会。公司在油缸领域做到全球领先，细分领域市占率超60-70%。且善于把握行业规律，有效调节产能，是制造业进口替代的典范。②挖机超预期回暖背景下，零部件供给格局重构，公司泵阀产品培育多年终于放量，成功在小挖实现进口替代；长期看好公司从油缸出发突破泵阀，最终向液压系统集成服务迈进。

风险提示：原材料上涨影响毛利率的风险

备注