（一）整体表现：
盈利同比增速边际放缓，净利润率与资产周转率支撑ROE
截至11月21日，标普500指数的503家成分股公司中，已有476家公司发布了最新财报，披露率约95%。以下数据通过对已公布最新数据的公司采用实际值、未公布的采用市场估计值进行计算，具体来看：
收入端，标普500收入同比增速较上季度小幅提升，当前增速总体稳健。
2024Q3标普500收入同比增速为5.45%，较2024Q2（5.33%）小幅提升，略高于过去10年中位数（4.47%）。从趋势看，标普500收入同比增速在2021Q2达到历史高点，此后大幅下行，自2023H2开始反弹，当前增速总体稳健。
盈利端，标普500指数EPS同比增速较上季度边际放缓，盈利超预期公司占比有所下降，美国经济增长有下行趋势但韧性较强，企业盈利易出现波动。
2024Q3标普500指数EPS同比增速为5.86%，较2024Q2回落5.62pct，仍高于过去10年中位数（5.00%）。在美国经济增长有下行趋势但韧性较强的背景下，2024Q3企业盈利有所波动。从盈利超预期情况看， 2024Q3标普500指数盈利超预期公司占比为74.11%，较Q2的78.84%有所下降。此外，2024 Q3标普500指数盈利符合预期、不及预期公司占比分别为6.89%、19.00%，较Q2分别变动1.70%、3.03%。
其中，剔除M7以外的其他成分股盈利同比增速虽仍为正，但较2024Q2有所放缓，M7再度成为Q3美股盈利主要推手。
2024Q3剔除M7以外的其他成分股实现营收同比增速为3.69%，基本持平Q2的3.70%，盈利增速同比为0.52%，较Q2下降了5.32pct，增速虽仍为正，但较2024Q2有所放缓。而2024Q3 M7盈利增速同比为5.34%，较Q2提升0.02pct，再度成为Q3美股盈利主要推手。
成本端，标普500指数COGS同比增速较上季度提升，或与工资同比增速提升有关。
2024Q3标普500指数COGS同比增速为2.10%，较2024Q2（0.88%）有所提升，扭转了自2022Q2以来的下行趋势，仍低于过去10年中位数（3.58%）。成本增加或与工资同比增速提升有关，2024Q3受天气、罢工等扰动，劳动成本有所提升。
从盈利能力与盈利质量来看，标普500毛利率、ROE延续上行，其中净利润率与资产周转率为支撑项，杠杆率为拖累项。
毛利率方面，标普500毛利率自2022Q1见顶回落后，于2023Q3持续上行，2024Q3毛利率为33.54%，较2024Q2上涨0.14pct。ROE（LTM）方面，2022Q3起ROE（LTM）波动下行，2024Q2以来有所回升，2024Q3ROE（LTM）为18.71%，较Q2小幅上行0.02pct，从杜邦分解看，2024Q3净利润率（LTM）、杠杆水平（LTM）、资产周转率（LTM）分别为10.95%、2.80和61.12%，分别较2024Q2变动0.09pct、-0.04和0.36pct，净利润率、资产周转率走高，杠杆率下降。
分行业看，盈利增速上，大部分板块盈利增速放缓，仅通讯服务、房地产、必需消费出现上行，能源、工业、材料等板块表现不佳，与美国制造业处于收缩状态表现一致。
通讯服务板块经历2024Q2盈利增速明显放缓后，Q3盈利增速较Q2大幅提升19.13%至23.18%，实现领涨，房地产、必需消费板块盈利增速较Q2分别提升2.02%、0.45%至6.32%、2.87%。其余行业盈利增速均出现下降，其中能源、公用事业板块盈利增速较Q2分别大幅下降26.07%、20.34%至-24.74%、-1.53%，盈利增速转负，信息技术板块则延续下行趋势，较Q2继续回落11.62%至8.83%。此外，Q2盈利表现优秀的金融、医疗保健板块的盈利增速分别下行10.81%、3.62%至6.95%、13.57%。同时，材料板块盈利增速在Q2边际好转后再度转为下行，从Q2的-7.33%降至-8.21%，工业板块盈利增速则延续下行趋势，较Q2下降4.59%至-4.21%。能源、工业、材料等板块Q3盈利不佳，与美国制造业处于收缩状态表现一致。
盈利贡献上，TMT仍是主要贡献项，贡献度达70%，较Q2明显提升，医疗健康、金融贡献度仍较高，周期板块为主要拖累。
2024Q3 TMT的通讯服务（2.31%）、信息技术（1.76%）贡献标普500指数约70%EPS同比增速，较Q2的38%出现明显提升。医疗健康（1.65%）、金融（1.23%）贡献度仍相对较高，而公用事业（-0.05%）、材料（-0.18%）、工业（-0.34%）、能源（-1.77%）均对盈利有不同程度拖累，其中能源板块对盈利拖累最为明显。
（二）行业比较：
TMT为盈利主要贡献，医疗、金融贡献度仍较高，周期板块为主要拖累
需求驱动AI硬件表现突出，但受传统硬件拖累，信息技术板块盈利增速下行。
2024Q3信息技术行业收入同比增速为12.93%，较Q2的10.93%小幅提升，盈利同比增速为8.83%，较Q2的20.45%明显下降。从板块细分行业来看，一则，半导体及半导体设备仍为盈利主要贡献，盈利同比增速达38.14%，但较Q2的56.40%有所下行，其中板块个股盈利表现延续了Q2以来分化趋势：一方面，英伟达Q3业绩超预期，盈利同比增速达100.1%，为行业主要驱动，仍受益于AI高需求；另一方面，AI产业竞争加剧，英特尔受困于在AI业务领域无明显进展，以及还受计提一次性费用影响，Q3盈利增速为负。二则，技术、硬件、存储和外设为盈利主要拖累，Q3盈利同比增速为-24.28%，较Q2的14.87%出现大幅下行，其中主要受传统硬件巨头苹果盈利增速下滑影响，部分原因在于苹果大中华区业务不及预期，或显示在硬件端的突破尚未能激发市场的热情，以及欧洲法院推翻之前对于苹果的国家援助裁决，导致苹果支出102亿美元非经常性所得税等。
通信服务板块盈利大幅提升，互动媒体与服务为主要支撑，同时三季度私人消费超预期叠加假期居民娱乐消费增长推动娱乐行业盈利大幅提升。
2024Q3通信服务收入同比增速为9.04%，较Q2的7.53%有所提升，盈利同比增速为23.18%，较Q2的4.05%出现显著提升。从板块细分行业来看，以Meta、谷歌为代表的互动媒体与服务行业盈利同比上行33.05%，是主要的支撑项，在美国经济维持一定韧性下，该板块互联网企业的广告收入仍较为强劲，同时公司在AI领域持续投入并有所转化，在广告、云计算等业务上带来显著优化。同时，三季度美国私人消费环比折年率为3.7%（前值2.8%），超预期的3.3%，叠加假期娱乐消费增长，Q2盈利同比增速表现不佳的娱乐行业盈利增速大幅提升至Q3的49.01%，其中迪士尼的电影业务以及Netflix新增订阅用户超预期，为娱乐行业盈利主要贡献。
AI相关收入增速较稳健，资本开支在Q2高速增长的基础上进一步提升。
收入方面，AI带动云计算收入和盈利增速均有所提升。
2024Q3谷歌GCP、微软智能云、亚马逊AWS分别实现营收114亿美元、389亿美元、275亿美元，同比分别增长35%、22%、19%，三者营收增速均高于Q2。
资本开支方面，资本开支在Q2高速增长的基础上进一步提升。
Alphabet、苹果、Meta、微软、英伟达、亚马逊这六家公司Q3资本支出合计约626亿美元，较Q2增长66亿美元，同比增速为58.7%，在Q2 56.0%高速增长的基础上进一步提升，指向AI仍维持高景气。其中，亚马逊Q3资本开支超200亿美元，同比增速超80%，主要用于包AI等技术基础设施支持等，公司预计2025年资本支出将继续增加，主要投资于数据中心和网络设备，以满足AI业务的增长需求。此外，微软表示Q4资本开支将环比增加，谷歌表示Q4资本开支将与Q3开支水平相近，Meta将2024年全年资本开支下限再次上调。整体来看，Q4资本开支或维持高位。
2.大金融：金融盈利表现分化，地产盈利有所上行
受益于美股三季度上涨以及降息预期推动，资本市场为金融板块盈利主要支撑，而大多银行净息差环比下降，为盈利主要拖累项。
2024Q3金融板块收入同比增速为5.97%，较Q2提升1.51pct，盈利同比增速为6.95%，较Q2的17.76%明显下行。从板块细分行业来看，资本市场、金融服务盈利同比增速较Q2所提升，其中资本市场受益于美股三季度上涨以及受美联储降息预期推动的一级资本市场股权投资利好等因素，盈利同比增速涨幅领先，为金融板块盈利主要支撑；而消费金融、保险、银行盈利同比增速较Q2有所下降，其中银行盈利增速由正转负，为金融板块盈利主要拖累，主要原因在于三季度美联储降息预期推动净息差下行，影响银行盈利，例如Q3摩根大通、富国银行、花旗银行、美国银行净息差均环比继续下降，不过同时资本市场业务回暖对美国大型银行非息收入也有一定正面影响。
虽然三季度租金同比增速延续下行，但30年房贷利率下行明显对地产板块盈利有所支撑。
2024Q3房地产板块收入同比增速为7.01%，较Q2小幅下降0.1pct，盈利同比增速为6.32%，较Q2提升2.03pct。虽然三季度租金同比增速延续下行，但30年房贷利率下行明显对地产板块盈利有所支撑。从板块细分行业来看，标普500房地产行业以REITs为主，Q3医疗保健REITs仍为盈利支撑项，盈利同比增速较Q2进一步小幅上行。此外，工业REITs、房地产管理与开发盈利增速较Q2出现明显提升，办公、住宅以及专项REITs盈利增速也较Q2出现小幅提升。酒店及度假村REITs盈利增速出现明显下行，部分受飓风海伦和米尔顿扰动影响。
3.
医疗保健：盈利下行明显，主要来自于药品行业盈利回落的拖累
医药保健板块盈利出现明显回落，生物技术板块盈利有所恢复，药品行业盈利下行较为明显，但仍有一定支撑。
2024Q3，医疗保健板块收入同比增速为10.34%，增速环比上行3.29个百分点，盈利同比增速为13.57%，增速环比下行3.62个百分点。从板块细分行业来看，生物技术、药品为板块主要支撑项，前者摆脱了Q2盈利增速负增长，主要受到Moderna三季度业绩超预期的提振，后者盈利环比下行62.3个百分点，为医疗板块Q3盈利的主要拖累项。生物技术方面，Moderna贡献了该板块盈利的93%，该公司Q3利润超预期，主要来自其抗疫疫苗较去年提前三周获批从而得以提前开始销售本季度抗疫药物，以及部分出于减少未使用产能的大幅降本。药品方面，礼来Q3营收为114.4亿美元，同比增长20%，但低于市场预期的121亿美元，主要在于热门减肥药物Mounjaro、Zepbound等在美国的销量不及预期。
4.
周期板块：工业、原材料、上游能源三大板块盈利均下滑
能源、原材料板块盈利均转负，前者更多受Q3油价下行影响，后者更多受制造业、房地产销售等低迷的影响。
2024Q3，能源板块盈利同比增速为-24.74%，较Q2同比1.33%的增速有显著回落，盈利再度转负；原材料板块盈利同比增速则由Q2的-7.33%继续下行至Q3的-8.21%。从细分板块看，能源板块中，石油天然气与消耗性燃料行业的盈利出现大幅回调，盈利增速从Q2的0.09%回落至Q3的-27.28%，或更多与Q3油价大幅回落相关，油气公司相关盈利受到影响。原材料板块四大行业在Q3均出现盈利回落，更多受到制造业需求低迷、房地产销售低迷、铜价下行等因素的影响。
制造业继续回落，工业板块盈利持续下滑。
2024Q3，工业板块盈利同比增速为-4.21%，较Q2同比0.38%的增速有显著下滑，其中航天航空与国防、机械为主要拖累项，地面交通则从Q2的最大拖累项转为Q3的最大支撑项。从细分板块来看，11个行业中8个行业盈利增长动能放缓（航空航天与国防、建筑产品、商业服务及用品、电子设备、工业集团、机械、专业服务、贸易公司与经销商）。这也与美国制造业PMI反映的趋势相同，美国制造业PMI在3月超预期重上50以后，4月以来持续下行，10月降至近14个月以来的新低，指向制造业仍处于持续萎缩状态，其中新订单分项指数、生产分项指数持续低迷，指向产出进一步下滑，而衡量制造商支付价格的分项指数则出现上行，或意味着虽然订单低迷，但制造商面临投入产出价格上涨问题，可能来自于运费的飙升。
