跟踪 |【桥水】中国宏观交流

最近公众号改变了规则，推送不按时间顺序，如果不想错过《 思维纪要号 》的文章，请设“星标”并且经常点击“在看”，感谢大家支持！

本公众号是《思维纪要社》的备用账号，通道↓↓↓

桥水 组合配置上的一些思考 ：

先简单介绍一下 桥水全天候策略的 起源 ： 是上世纪的 90年代的时候呢， Ray Dalio 在思考他自己的一个财富传承的问题 ： 如果我的后代不懂如何投资的时候，我怎么将财产更好的进行一个传递以及如何保证我们家族的财富可以得到一个稳定的有效的一个 传承 。 所以桥水 构建的 全天候 的目标，就是帮助大家在不去判断当下的经济环境的时候，不去判断任何的一个资产 方向 的时候， 不 进行择时 ， 仅仅通过 beta 的持有资产 ， 这样战略的资产配置就可以穿越经济周期而最小化波动。

我们这里所说的平衡的配置并不是资金这个配置 ， 我们是说的是风险的配置，这一切的收益的来源都是来自于风险的。我们会将风险进行等量的配置，使得每一个经济环境分配的风险都是差不多相同的。这样子不管是将来出现任何一种经济环境，它都有相应的 组合 和可以发挥几乎相等的作用。也就使得我们类似于对冲掉的经济增长和通胀它的意外变化 给组合带来的波动，这样 我们可以比较干净的、比较高性价比的去获得持有资产所带来的这部分 beta 收益。那这部分 桥水 内部是把它叫做 optimum beta ，也就是最优的贝塔，也就是我们认为这是比较好 的 思考资产配置方式的方法 。

大家可以看到经济体现了一个比较强的一个韧性，基本上维持在长期 潜在 增速， 就 是 那条 灰线的水平。目前大概我们对美国经济 增速 的评估，大概目前在1.5~2 % 。那么同时我们看通胀，通胀今年以来尤其是最近几个月 还是能 维持到一个大概 2%到 3 % ， 略 高于长期目标水平的这样的一个区间。

那么在这样的一个经济 大背景 下，美联储未来会怎么样去行动？首先目前美联储目前是处在一个非常高的 利率 ，那么更有效的观察口径 就是 实际比例 （下图左） 。大家可以看到这个蓝线和红线分别是美国 短债 的成本 ， 无论是跟美国历史相比，还是跟目前 其他 国家相比，比如说跟中国相比，目前美国的实际利率水平还是比较高，对经济确实会带来一些限制。经济不太会是一个自由落体的衰退，但是有一些温和的压力，同时它的利率水平比较高，对经济有限制，所以我们觉得美联储有必要 且 也会很快开始一个降息的周期。

第一为什么 中国 不像美联储那样，而是维持了一个比较克制的 政策， 没有去进行 大幅的 宽松或者说刺激。

那么我们用三张图来概括 ， 经济增速的总量上，最左边这张图大家可以看到基本上是维持在咱们 5-6% 。 三季度 这个数据现在目前有一些边际压力，但是也会 边际上 出台 一些 政策 ，从 从实际增长的角度，我们还是维持在了一个比较温和 增长的水平， 但是同时我们经济结构发生了一个非常大的 变化。看中间这张图 就是这个蓝线是工业增加值，这个红线是我们 社融 消费的一个数据。那么在疫情之前，其实我们的消费一直是强于我们 工业 增加值的增长。那 时候 我们做交易经常讲的一句话就是说中国的消费他有 韧性 ， 不管基建或者出口怎么样， 中国的消费就能维持可能有 7%的增长 ， 确实那会儿的消费是有 韧性的。

那么第一个情景是政策去 进行一个再通胀， 这个是西方国家 应对债务 经常做 的。

因为 长期 债务危机面临的 压力，这个做法就是说通过 印钱和很强的刺激政策 去重新的把资产价格 和 商品的价格去 通胀 起来， 从而 带动需求。那么这样的一个 再 通胀的政策，对所有资产价格都是 有 利 的 ，尤其是对 股票 是比较有利。

但是在中国目前来讲，这个可能比较低，尤其是在这一 届 政府这样的政策 环境 下。那么另外一种可能性就是第三种 ，是 政策 的收紧