【食品饮料丨薛玉虎】贵州茅台(600519)：业绩爆表，基本面需求爆发

方正证券研究 · 公众号 · 证券 · 2017-10-27 07:40

正文

事件

公司前三季度营收424.5亿（+59.4%），归母净利199.84亿（+60.3%）；EPS15.91元。

观点

1.三季度业绩爆表—预料之外，情理之中：公司前三季利息收入20.4亿（+126%），已提前完成全年任务。分季度看，Q3营收183亿元（+116%），归母净利87.3亿元（+138.4%），三季度业绩大超市场预期。从客观角度看，这个数据既在预料之外，却在情理之中，核心在于公司预收和收入之间平衡—单Q3茅台酒收入167.7亿，系列酒收入14.7亿，三季末预收款175亿，环比基本持平，因此可以判断Q3的报表业绩反映基本面较为充分，收入所对应的销量与我们前期调研数据基本一致，业绩增长健康。Q3税金比率同比微降0.3pct至15.8%，税率稳中有降，消费税税基抬升后对利润的影响已经消除；前三季销售费用同比增长2倍至19.8亿，主要系公司酱香系列酒投入加大所致，管理费用率同比下降3.12pct至7%；整体毛利率89.93%，同比下降1.71pct，主要是系列酒收入占比提升所致。前三季销售收现489亿（+5.4%），增速显著放缓，一方面，去年应收票据到期后导致基数较高，另一方面，公司Q2以来控制经销商打款，但现金流仍大于收入规模，毋庸担心。

2.提价和蓄水池释放支撑公司未来业绩成长：根据13年基酒测算，今年可供销售茅台酒量有近3万吨，因此Q4仍有充足的可供量，在旺盛市场需求下，不排除公司提前执行18年计划的可能，因此毋庸担心茅台Q4的供货情况。但仍需要强调的是，今年销量达到顶峰后，未来两三年量增长有限，但12年至今茅台已经有5年没有提过出厂价，因此我们判断，茅台未来三年的业绩增长将从“销量驱动”向“价格驱动”转变，同时系列酒公司也表现出了爆发式增长，继续维持年初观点，预计18年初就是茅台提价的窗口期，18/19年将在提价和确认预收账款的背景下继续保持稳健增长。

3.需求潜力持续爆发，坚定看好未来成长空间：近两年大众消费升级是茅台重回高速增长的核心原因，我们认为需求端爆发出的潜力将会继续向上，这也将成为白酒行业未来基本面趋势的坚实基础。16年底我们率先市场提出“17年将是茅台发展的新元年，业绩会有30%以上的增长”，不过现在来看，仍显得保守，茅台在“大体量”下依然显示出了巨大弹性，大象亦能起舞！作为白酒行业消费升级的终极目标，我们继续坚定看好公司未来的发展空间！

4.盈利预测与评级：预计17-19年EPS分别为19.57/25.76/33.04元，对应PE29/22/17倍，维持强烈推荐评级！

风险提示：市场风格走势带来的影响；食品安全事件。

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