1.三季度业绩爆表—预料之外,情理之中:公司前三季利息收入20.4亿(+126%),已提前完成全年任务。分季度看,Q3营收183亿元(+116%),归母净利87.3亿元(+138.4%),三季度业绩大超市场预期。从客观角度看,这个数据既在预料之外,却在情理之中,核心在于公司预收和收入之间平衡—单Q3茅台酒收入167.7亿,系列酒收入14.7亿,三季末预收款175亿,环比基本持平,因此可以判断Q3的报表业绩反映基本面较为充分,收入所对应的销量与我们前期调研数据基本一致,业绩增长健康。Q3税金比率同比微降0.3pct至15.8%,税率稳中有降,消费税税基抬升后对利润的影响已经消除;前三季销售费用同比增长2倍至19.8亿,主要系公司酱香系列酒投入加大所致,管理费用率同比下降3.12pct至7%;整体毛利率89.93%,同比下降1.71pct,主要是系列酒收入占比提升所致。前三季销售收现489亿(+5.4%),增速显著放缓,一方面,去年应收票据到期后导致基数较高,另一方面,公司Q2以来控制经销商打款,但现金流仍大于收入规模,毋庸担心。
2.提价和蓄水池释放支撑公司未来业绩成长:根据13年基酒测算,今年可供销售茅台酒量有近3万吨,因此Q4仍有充足的可供量,在旺盛市场需求下,不排除公司提前执行18年计划的可能,因此毋庸担心茅台Q4的供货情况。但仍需要强调的是,今年销量达到顶峰后,未来两三年量增长有限,但12年至今茅台已经有5年没有提过出厂价,因此我们判断,茅台未来三年的业绩增长将从“销量驱动”向“价格驱动”转变,同时系列酒公司也表现出了爆发式增长,继续维持年初观点,预计18年初就是茅台提价的窗口期,18/19年将在提价和确认预收账款的背景下继续保持稳健增长。
3.需求潜力持续爆发,坚定看好未来成长空间:近两年大众消费升级是茅台重回高速增长的核心原因,我们认为需求端爆发出的潜力将会继续向上,这也将成为白酒行业未来基本面趋势的坚实基础。16年底我们率先市场提出“17年将是茅台发展的新元年,业绩会有30%以上的增长”,不过现在来看,仍显得保守,茅台在“大体量”下依然显示出了巨大弹性,大象亦能起舞!作为白酒行业消费升级的终极目标,我们继续坚定看好公司未来的发展空间!
4.盈利预测与评级:预计17-19年EPS分别为19.57/25.76/33.04元,对应PE29/22/17倍,维持强烈推荐评级!