10月18日央行和证监会联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》，明确相关业务流程和操作细则。参与机构可质押AAA级债券(含ABS)、股票ETF、沪深300成分股、公募REITs等资产，以债券借贷方式换入国债或互换央票并进行回购融资，获取的资金限于股票、股票ETF的投资和做市。互换费率通过单一价格招标确定，互换期限为1年，可提前到期或申请展期，质押品折算率根据风险特征分档设置，原则上不高于90%，补仓线不低于75%。同时，央行宣布首批获准参与SFISF操作的证券、基金公司共20家，申请额度已超2000亿元，首期互换便利总额度为5000亿元，未来还可视情况进一步扩大。SFISF有助于提升机构的资金获取和增持能力，且具有逆周期调节特性，有望进一步增强资本市场内在稳定性。
明确SFISF专项监管安排，呵护券商经营和风控指标。《通知》明确SFISF涉及的交易不纳入债券正回购余额、银行间市场债券借贷规模等考核，并对证券公司风控指标针对性优化。1）参与SFISF提交的质押资产，按照当前自营持仓计算各项风险控制指标，无需调整为“已冻结或质押”；2）SFISF换入的国债、互换央票及回购融资后开展自营投资、做市交易持有的权益类资产，不计入表内资产总额、减半计算市场风险和所需稳定资金；3）参与互换便利换入的国债、互换央票，不纳入“自营非权益类证券及其衍生品/净资本”分子计算范围；开展相关自营投资、做市交易持有的权益类资产，不纳入“自营权益类证券及其衍生品/净资本”分子计算范围，有效缓解证券公司的风控指标压力。同时，《通知》允许证券公司使用不超过10%的融资资金用于对冲，有利于平滑方向性投资波动，提升券商参与积极性。
设立股票回购增持再贷款，鼓励央企发挥带头作用
10月18日央行、金融监管总局、证监会联合发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》，明确股票回购增持再贷款首期额度3000亿元（未来可视情况扩大）、21家银行参与，央行向银行再贷款年利率1.75%、期限1年且可展期，银行自主决策发放贷款、年利率不超过2.25%。该工具豁免信贷资金不得流入股市的规定，但要确保“专款专用，封闭运行”。符合条件的上市公司均可申请，鼓励中央企业发挥带头作用，同时需披露回购方案和增持计划，通过集中竞价方式完成增持。回购增持再贷款是创新的市值管理工具，有助于提振全市场增持回购体量，增强投资者信心，推动资本市场长期稳定发展。
证监会主席吴清发表演讲，资本市场改革延续
10月18日证监会主席吴清在2024金融街论坛年会上发表主旨演讲，提出要进一步打牢投融资协调发展基础，加快引导中长期资金入市，不断提高上市公司质量，有效维护中小投资者合法权益；进一步支持新质生产力发展壮大，以支持优质创新企业为重点，尽快推出一批典型案例；进一步全面深化资本市场改革，推动一二级市场定价、投资者保护等制度完善；进一步塑造良好市场生态，增强政策的稳定性、透明度和可预期性。吴清主席的讲话进一步体现监管层深化资本市场改革的决心，相关措施安排围绕资本市场制度完善和生态优化，并强调服务新质生产力发展壮大和提升上市公司质量、中小投资者保护等。我们预计相关政策有望渐次落地，营造良好市场生态，促进资本市场功能有效发挥。
全面深化资本市场改革，塑造良好市场生态。9月24日以来资本市场改革和利好政策持续，且中央首提“努力提振资本市场”，政策组合拳落地节奏较快，意味着本轮政策的战略定位较高且有一定持续性。吴清主席在讲话中提到，证监会正按照三中全会部署，研究制定进一步全面深化资本市场改革实施方案；针对一二级市场定价、投资者保护等制约市场功能发挥的重点难点问题，将以典型案例为切入点带动制度完善。预计围绕资本市场制度改革的措施还将持续落地，且未来政策将稳定、透明、可预期，夯实资本市场稳定运行的根基。同时，吴清主席也提出，会继续落实监管要“长牙带刺”、有棱有角的要求，但强监管不是严而无度，关键是通过依法有效监管，使市场各方各尽其责、各得其所，促进强本强基，为资本市场平稳健康发展创造优良“软环境”。反映出证监会依法强化全链条监管的同时也呵护市场发展，将引导上市公司、行业机构共同打造良好市场生态。
加快引导中长期资金入市，完善一二级市场协调发展机制，打造投融资协调的资本市场。吴清主席提出投资与融资一体两面，二者相辅相成，相互促进，要进一步打牢投融资协调发展基础。融资端，进一步完善一二级市场协调发展机制，使市场融资规模和节奏更加科学合理。投资端，要持续为市场引入增量资金。一方面，加快引导中长期资金入市。前期中央金融办、证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，明确多项政策安排，包括大力发展权益类公募基金、建立ETF指数基金快速审批通道、完善各类中长期资金入市配套政策制度等。未来证监会将加快落实相关政策要求，分类施策打通中长期资金入市的堵点痛点，预计长期资金投资规模和比例有望进一步提升，呵护资本市场平稳发展。另一方面，SFISF和股票回购增持再贷款已落地，相关资金有望持续入市。SFISF首批申请额度已超2000亿元，有助于提升参与机构的资金获取和股票增持能力，再贷款则为上市公司和主要股东提供新的市值管理工具，上市公司回购增持体量有望进一步提升。
持续提升上市公司质量，强化全链条监管，有效维护中小投资者合法权益。健康的资本市场需要高质量的上市公司作为支撑，吴清主席提出要引导和督促上市公司完善公司治理，进一步提高透明度，加大分红、回购力度，落实市值管理责任。前期证监会已起草市值管理指引，并对长期破净公司和主要指数成分股公司提出额外要求。后续伴随正式稿的落地，相关要求有望进一步落实，并有利于不断提升上市公司投资价值，为投资者创造长期回报。同时，吴清主席提到股份减持问题，明确正常的减持应予以支持，但对违规减持、绕道减持，必须坚决予以处理，责令购回、上缴价差，并承担相应的责任。预计后续证监会还将持续强化全链条监管，加强对大股东等“关键少数”行为的必要约束，构建公平公正的资本市场生态，有效保障中小投资者合法权益。
支持新质生产力发展壮大，证券公司大有可为。新质生产力是我国经济转型升级的重要驱动力，吴清主席提出，将以支持优质创新企业为重点，增强制度包容性、适应性，改革优化发行上市制度，抓好新发布的“并购六条”落地实施，尽快推出一批典型案例。证券公司作为重要的资本市场中介，需进一步夯实并购重组等业务专业实力，更好发挥价值发现、风险定价、交易撮合、增值服务等作用，助力优质创新企业发展壮大。同时，证监会还提出要着力培育壮大耐心资本，综合用好股、债、期等各类工具，完善创业投资、私募股权投资“募投管退”支持政策，引导更好投早、投小、投长期、投硬科技。相关措施有望进一步引导社会资金流向新兴产业，激活一级市场投融资活力，助力更多领先科技企业成长壮大，加入优质上市公司“后备军”。
券商板块有望受益于政策利好+成交放量产生的正反馈循环
当前市场成交持续活跃，10-14/10-18日均股票成交额接近1.67万亿元，其中10/18突破2万亿，达2.13万亿元。融资余额增长放缓但仍保持稳步提升态势，10-14/10-17单日净增长约15~65亿元。券商板块成交额在10/14-10/17有所下滑，但仍处于相对较高水平，且10/18大幅反弹，当日券商指数涨6.9%，板块成交额占比7.79%。截至10/18收盘，A股券商指数和H股中资券商指数PB（LF）分别为1.55x、0.66x，分别处于2014年以来33%分位数、2016年以来32%分位数，仍有修复空间。
风险提示
1）政策支持不及预期。本轮政策力度是推动市场上涨的重要动力，若后续政策落地力度不及预期或效果不及预期，可能加大市场波动。
2）市场表现不及预期。证券公司经纪、自营及资本中介等业务与股市环境高度相关，市场表现不及预期将会影响证券公司业绩。
