四季度信用周期企稳的能见度在提升
如我们在《中国资产重估第二阶段投资主线》（2024.10.13）中所述，当前阶段，市场或基于两者来选择后续运行方向，一为存量政策对地产的拉动作用，二为增量政策（尤其是财政）的力度，最终落脚点均为信用周期能否企稳。目前来看，上述变量在朝着积极的方向演进：1）10.1-10.18，54城新房销售面积同比转正（+0.04% vs 9月同期：-30%），上周二手房成交面积同比转正（19.7% vs上上周：-13%），一线城市、二手房交易改善更显著；2）前瞻指标贝壳KMI连续两周在50以上，显著优于“924”前水平；3）央行行长在金融街论坛预告LPR调降，货币宽松推进亦有助于信用企稳。
海外流动性预期的扰动可能阶段性见顶
前期10Y美债利率快速反弹至4%以上，经济韧性+通胀黏性或是推升美债利率的主因，新财年美债发行增加、美联储准备金规模下降或为次因。不过，我们注意到，上周10Y美债利率或发出“阶段性筑顶”信号：①近期偏强的基本面数据或是前期利率快速下行的滞后影响，随利率再度回升至高位，基本面数据或出现一定的反复风险；例如，10月纽约联储制造业指数（-11.9）重新回落至萎缩区间且低于彭博预期（3.6）；②需求前景疲软+地缘冲突溢价的消退使得油价大幅下行，能源价格走低有望缓和通胀压力；③当前10Y美债利率已接近年线附近阻力位（4.1%左右），向上突破压力比此前更大。
逆势资金近期再次大规模回流
伴随着港股调整接近支撑位，逆势资金回暖，产业资本回购和资金南下的意愿再次增强。1）上周产业资本回购案例大幅上行至236起、近两周回购金额达58亿港元，接近今年4月水平。2）随AH溢价再度上行，上周南向资金流入加速，单周净流入规模（224亿元）创今年6月下旬以来新高；结构上，银行/运营商等高股息板块再度成为南向的首要加仓方向，前期反弹较多的消费者服务净流出规模居前。3）外资情绪有所降温：主动型资金在连续两周回流后，再度转向净流出，被动型外资净流入亦大幅放缓。4）上周恒指沽空成交占比小幅上行至10%，回到历史常态波动区间下沿。
关注美债利率敏感及盈利预期改善的交集
随着国内财政政策预期待验、A/港股三季报及美国大选的临近，叠加美国通胀预期升温带来的海外流动性压力，港股近期波动加剧。不过，我们认为当前港股或已接近支撑位，几点论证：①纵向，当前港股的政策/企业盈利和美元流动性预期环境显著优于6-7月中旬；②横向，PB-ROE视角下MSCI中国指数较其他新兴市场折价率回到近期行情起点（09.24）附近；③当前AH溢价（143）接近我们认为的中性区间（135-145）上沿；④资金面，近期南向和逆势资金大幅回暖；且地产高频前瞻数据发出积极信号。配置上，关注美债利率敏感型+盈利预期改善型的交集（医药及互联网板块）。
风险提示：国内经济复苏不及预期；联储政策转向超预期
资金面追踪
研报：《支撑点位或基本“探明”》2024年10月20日王以 研究员 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373孟思雨 联系人 SAC No. S0570123080072
