【晨观方正】M1增速有望受益于“化债”回升/电影内容供给拐点已至？/开启更注重现实的新阶段 20241112

方正证券研究 · 公众号 · 证券 · 2024-11-12 08:30

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“晨观方正”将为大家带来：

行业时事

【宏观 | 芦哲】M1增速有望受益于“化债”回升——量化经济指数周报-20241110

【传媒 | 郝艳辉】电影内容供给拐点已至？——不同视角下的线索找寻

【策略 | 徐嘉奇】开启更注重现实的新阶段——方正证券大类资产配置报告2024年11月份总第79期

行业时事

宏观 | 芦哲

M1增速有望受益于“化债”回升——量化经济指数周报-20241110

周度ECI指数：从周度数据来看，截至2024年11月10日，本周ECI供给指数为50.49%，较上周回落0.02%；ECI需求指数为49.87%，较上周回升0.01%。从分项来看，ECI投资指数为49.96%，较上周回升0.01%；ECI消费指数为49.46%，较上周回升0.02%；ECI出口指数为50.41%，较上周回落0.01%。

月度ECI指数：从11月第一周的高频数据来看， ECI供给指数为50.49%，较10月回升0.01%；ECI需求指数为49.87%，较10月持平。从分项来看，ECI投资指数为49.96%，较10月回升0.02%；ECI消费指数为49.46%，较10月持平；ECI出口指数为50.41%，较10月回落0.06%。从ECI指数来看，11月份第一周供需两端均处于较为平稳的态势，在前期增量政策的渐进落地下，需求端有望延续边际修复，并逐步带动价格端回暖。工业生产方面，11月初主要行业开工率边际有所放缓，但整体仍处于较高景气度，沿海电厂负荷率也止跌回升；投资方面，本轮地产销售的回暖仍在持续，30大中城市商品房销售面积连续两周录得同比正增长，而财政增量资金有望带动地方政府和国企需求的释放；出口方面，近期海运价格指数止跌回升，监测港口累计完成货物吞吐量也有所放缓，表征出口或面临一定下行压力。

ELI指数：截至2024年11月10日，本周ELI指数为-1.43%，较上周回升0.05%。“化债”有利于增加实体经济在手流动性。从“化债”对流动性的影响来看：（1）尽管四季度政府债券融资需求上升，银行间市场流动性面临收紧的风险，但是由于人民银行早在9月份即已经表示会择机“降准”0.25-0.50%，预计狭义流动性收紧的程度可控，“化债”对实体经济流动性更加重要的意义在于“化债”解决了地方政府有息隐性负债之后，腾挪出空间以财政和金融政策协同配合的方式化解企业拖欠款的压力，企业现金流因“化债”间接得到好转，对应实体经济在手流动性宽松，今年以来持续负增长的M1有望受益于“化债”而回升；（2）11月8日开启的6万亿规模专项债“化债”以及可以期待的2025年财政政策发力空间，有息负债成本下降、利息支出压力降低，共同形成改善居民和企业等主体资产负债表收缩压力的力量，预计实体经济流动性继续处于改善的趋势，后续关注政府债券融资的节奏以及货币政策配合的时点。

风险提示：产业政策支持力度不及预期；政策出台节奏不及预期；海外需求仍具有一定不确定性。

传媒 | 郝艳辉

电影内容供给拐点已至？——不同视角下的线索找寻

由于优质电影供给不足，导致24年电影票房预计将形成低基数，市场对25年电影市场的关注度提升，对25年电影供给迎来拐点、推动25年票房重回增长有较强的预期。本篇报告中，我们从几个不同维度，剖析25年内容供给拐点的可能性，并测算整体电影票房的弹性和空间。

（1）国产片来看，立项备案电影数量拐点已现，电影公司预付款环比提升。一方面，以电影的立项备案数量为先行指标（电影从备案到上映一般需要2-2.5年左右），我们发行23年国内故事片立项数量已同比22年的最低点提升43%，则对应25年上映影片数量有望回升。同时，24年1-9月的立项备案数量与23年1-9月基本持平，相比22年提升幅度~35%，对26-27年的影片供给也形成支撑。另一方面，我们从财务的角度出发，选取存货（在拍和完拍内容库存）、预付款项（委托摄制影片投入）和合同负债（受托摄制和联合摄制业务需求），我们发现万达、博纳、光线和中影的预付款项均呈现环比提升趋势，表现出良好的对外委托摄制支出，而万达、博纳和中影的合同负债整体平稳，万达的在拍+完拍内容库存环比增加。另外，头部影片票房将决定整体票房上限，目前《封神2》已定档25年春节档，后续《蛟龙行动》《哪吒2》等头部影片也有望在25年上映。

（2）进口片来看，25年好莱坞多部重点影片有望带动进口片票房增长。由于23年好莱坞编剧和演员工会罢工的影响，今年好莱坞优质影片也出现供给不足，北美票房明显下滑，国内进口片票房也有所下滑。随着罢工影响的消退，25年好莱坞多部大IP系列电影有望上映，进口大片供给修复，有望带动进口票房回暖。

综上，如果优质影片带动观影人次提升，则25年票房有望重回增长。24年国内电影票房主要受观影人次下滑拖累，人均票价同比基本持平。因此，优质影片供给能否重新将观众拉回影院，将成为25年票房增长的关键。此外，电影作为文化强国的重要载体，同时也是提振消费内需的重要抓手，如果明年供给和需求侧政策形成共振（如内容审核宽松、观影补贴政策等），则将进一步促进中期维度下电影市场的回暖。根据我们的测算，若25年观影人次较23年下滑10%，人均票价与23年持平，则25年票房有望重回接近500亿元，有望同比24年增长约20%。

投资建议：短期维度下，建议关注有较强的影片定档预期催化的标的，博纳影业、中国电影、猫眼娱乐、光线传媒等。中期维度下，关注内容α储备丰富+渠道β全年票房回暖受益的标的，万达电影、横店影视、上海电影、博纳影业、光线传媒、猫眼娱乐、阿里影业、金逸影视、幸福蓝海等。

风险提示：国内优质影片数量低于预期；观众观影意愿和需求下滑；国内电影相关审核监管趋严。

策略 | 徐嘉奇

开启更注重现实的新阶段——方正证券大类资产配置报告2024年11月份总第79期

2024年11月份，我们的大类资产配置策略如下：

A股短期观点：不确定性依次落地，市场将进入更关注现实的新阶段。市场前期对大选交易和政策预期的交易告一段落，后续将更关注现实。结构上关注有估值再平衡机会的大盘风格。A股中长期观点：新化债周期，关键在于寻找新增长点。如果化债成功，流动性和经济基本面共同改善，股市有望开启长牛。同时，化债的新增量方向也有望指引企业盈利改善的方向，关注设备更新、新基建、新质生产力等。

港股短期观点：强美元导致港股波动加剧。“特朗普交易”下，美股、美元可能继续走强，美债利率上升，港股对于外资的吸引力下降。虽然港股走势仍由国内基本面决定，但由于流动性弱于A股，波动可能被放大。港股中长期观点：分子端表现或决定外资流向。25年美联储政策具有不确定性，但我国经济改善预期下，分子端比分母端更重要。若港股企业盈利修复进程良好，港股中长期仍有机会。

美股短期观点：“特朗普”交易有望延续，短期有继续上涨的动能。大选落地后，美元上涨吸引全球资金，减税预期也利好股市。美股中长期观点：特朗普政府有能力继续通过财政扩张支撑美国经济。但制造业回流需要时间，在创造足够多的岗位前，通胀问题可能会率先显现，对货币和财政政策产生影响，并造成美股的不确定性。

债券短期观点：利率债价格已有所修复，债市短期维持震荡。经济基本面已有改善预期，虽然货币政策仍有空间，但汇率压力下不会过早降息，国债供给也可能对债市造成扰动。债券中长期观点：美联储政策具有不确定性，对我国货币政策制约。长期化债的核心在于寻找新增长点，如果化债带动投资收益率走高，“资产荒”带来的债市溢价可能会被纠正，债市将面临调整。

大宗商品短期观点：美元升值压制商品价格。大宗商品中长期观点：25年全球制造业需求有望改善，关注供给约束品种。（1）特朗普支持传统能源，虽然会扩大原油需求，但也会减少对供给的约束，整体影响偏空；（2）工业金属受美元走强冲击，但我国需求改善有望形成支撑，且供给持续偏紧，长期看多；（3）短期金价面临回调，但美债规模快速提升会造成美债信用风险扩大，黄金长期看多；（4）动态关注极端天气对主产地造成影响的品种。

风险提示：地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动等。