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周度观点：
受到美元强势、特朗普即将上任等因素影响，上周（2024/12/30-2025/1/3）A股出现大幅度回调，转债市场跟随调整，其中AA-评级及以下、高价低溢价率转债跌幅居前，成交缩量明显，前期博弈主题的弹性品种正面临较大回撤压力。
回顾过去一段时间，转债市场围绕信用风险定价和交易的疤痕效应逐渐缓解，低价/破面转债基本完成修复。
一方面，破面转债数量基本修复至年初低位水平，由24年8月高点183只减少至12月底的14只；另一方面，对比8月转债跌破债底转债占比和交易情况，当前跌破债底转债的数量和成交占比均有较大幅度下降，综合反应出市场对转债市场信用风险冲击基本消化完成，后续个券信用事件影响或更偏局部。
保险、年金转债仓位仍未回归前期高位，或有主动配置转向被动配置趋势。
从沪深交易所最新披露的转债持有者结构来看，公募基金、企业年金仍为主要转债配置力量，截至2024年12月，持仓占比分别为33%、17%，公募基金与基金专户合计较上月加仓转债约52亿元，券商资管小幅加仓，券商自营较上月减配约34亿元；保险以及年金仓位均较上月下降，四季度累计约减少转债配置93亿，结合可转债ETF四季度规模约增长111亿元以及此前公告的前十大持有人中年金、养老金产品占比较高，保险、年金配置转债方式或正由主动向被动改变。
进入1月，我们认为调整后转债或迎来较好布局期。
短期权益市场临近特朗普交易窗口期，风险偏好受到压制，或维持震荡。对于转债来说，作为固收+增强品种，叠加供需错位，在利率快速下行的资产荒背景下具有配置价值。政策持续发力，出现类似于24年初大幅调整可能性较小，当前杠铃型配置策略有望占优，包括阻力较小的红利品种，以及主题交易在调整后的结构性机会。此外，即将进入业绩预告披露期，警惕部分品种可能出现业绩暴雷或财务风险导致的正股退市问题。
结构上以双低为主，建议关注：
（1）险资增量资金配置+利率下行+春节日历效应利好高股息品种，如荣23转债等；
（2）困境反转品种：包括有望受益于内需改善的顺周期标的和基本面改善的补涨标的，包括消费、养殖板块部分品种，如禾丰转债等；行业产能出清、供给压力缓和部分需求确定性较高的新能源标的，如广大转债等；以及行业周期见底、中美新形势下对自主可控需求增加的半导体标的，如汇成转债等；
（3）主题交易或受制于市场成交缩量短期面临调整，个券胜率下降，但若价格调整到合适位置、具备可观赔率后仍值得关注，如并购重组、AI、低空、人形机器人等领域相关转债，如豪24转债、英搏转债等。
市场复盘：转债市场出现调整。
指数方面，上周（2024/12/30-2025/1/3）中证转债指数收于 410.16，涨跌幅为-1.70%，表现优于权益，宽基指数全线下挫，沪深300、中证500、国证2000分别下跌5.17%、7.99%、9.22%，REITs一枝独秀，上涨2.49%。
投资者行为跟踪：
12月公募社保加仓转债，上周成交环比降温，可转债ETF被少量赎回。成交量方面，转债市场上周日均成交额500.85亿、环比变化-22.72%，成交较10月高点回落，为近3个月最低水平；被动指数方面，博时可转债ETF基金份额小幅降低，截至1月3日，博时可转债ETF基金份额32.90亿份，仍较24年初增长474.63%。
转债估值：
130以上平价转债估值抬升。截至1月3日，平价100-110 之间的转债转股溢价率为18.96%，较前一周上涨，处于19年以来73%分位数。全平价区间来看，100-110及130以上平价带估值上涨。截至最新（2025/1/3），转债绝对价格中位数116.69元，较24年12月高点有所回落，处于2022年以来34.75%分位数。偏股型转债估值提升，主要由于正股价格下行过快带来一定溢价。
一级市场：
本周新增1只转债待发行，待发行规模总计7.85亿元。截至1月3日，处于同意注册进度的转债共有5只，待发规模总计约115.32亿元，处于上市委通过进度的转债共有8只，待发规模总计约80.62亿元。
条款跟踪
（1）赎回条款：
上周暂无赎回事项。
（2）回售条款：
上周新增处在回售申报期的转债4只。
（3）下修条款：
上周新增铭利转债公告下修结果，新增13只选择暂不下修。
风险提示：
转债发行端出现超预期变化；转债市场流动性出现超预期波动；负债端出现超预期变化
1. 转债周度观点
2. 二级市场复盘
3. 投资者行为跟踪
4. 转债估值
5. 一级市场
6. 条款跟踪
7. 重要股东减持情况
风险提示
1. 转债周度观点
受到美元强势、特朗普即将上任等因素影响，上周（2024/12/30-2025/1/3）A股出现大幅度回调，转债市场跟随调整，其中AA-评级及以下、高价低溢价率转债跌幅居前，成交缩量明显，前期博弈主题的弹性品种正面临较大回撤压力。
回顾过去一段时间，转债市场围绕信用风险定价和交易的疤痕效应逐渐缓解，低价/破面转债基本完成修复。
一方面，破面转债数量基本修复至年初低位水平，由24年8月高点183只减少至12月底的14只；另一方面，对比8月转债跌破债底转债占比和交易情况，当前跌破债底转债的数量和成交占比均有较大幅度下降，综合反应出市场对转债市场信用风险冲击基本消化完成，后续个券信用事件影响或更偏局部。
保险、年金转债仓位仍未回归前期高位，或有主动配置转向被动配置趋势。
从沪深交易所最新披露的转债持有者结构来看，公募基金、企业年金仍为主要转债配置力量，截至2024年12月，持仓占比分别为33%、17%，公募基金与基金专户合计较上月加仓转债约52亿元，券商资管小幅加仓，券商自营较上月减配约34亿元，保险以及年金仓位均较上月下降，四季度累计约减少转债配置93亿，结合可转债ETF四季度规模约增长111亿元以及此前公告的前十大持有人中年金、养老金产品占比较高，保险、年金配置转债方式或正由主动向被动改变。
进入1月，我们认为调整后转债迎来较好布局期。
短期权益市场临近特朗普交易窗口期，风险偏好受到压制，或维持震荡。对于转债来说，作为固收+增强品种，叠加供需错位，在利率快速下行的资产荒背景下具有配置价值。政策持续发力，出现类似于24年初大幅调整可能性较小，当前杠铃型配置策略有望占优，包括阻力较小的红利品种，以及主题交易在调整后的结构性机会。此外，即将进入业绩预告披露期，警惕部分品种可能出现业绩暴雷或财务风险导致的正股退市问题。
结构上，建议关注：
（1）险资增量资金配置+利率下行+春节日历效应利好高股息品种，如荣23转债等；（2）困境反转品种：包括有望受益于内需改善的顺周期标的和基本面改善的补涨标的，包括消费、养殖板块部分品种，如禾丰转债等；行业产能出清、供给压力缓和部分需求确定性较高的新能源标的，如广大转债等；以及行业周期见底、中美新形势下对自主可控需求增加的半导体标的，如汇成转债等；（3）主题交易或受制于市场成交缩量短期面临调整，个券胜率下降，但若价格调整到合适位置、具备可观赔率后仍值得关注，如并购重组、AI、低空、人形机器人等领域相关转债，如豪24转债、英搏转债等。
2. 二级市场复盘
指数方面，
上周中证转债指数收于 410.16，涨跌幅为-1.70%，表现优于权益，宽基指数全线下挫，沪深300、中证500、国证2000分别下跌5.17%、7.99%、9.22%，REITs一枝独秀，上涨2.49%；
结构上，
AA-评级及以下、高价低溢价率转债跌幅居前，跌幅分别为2.61%、3.24%。
个券方面，
上周伟隆（6.69%）、普利（6.02%）、志特（5.62%）涨幅靠前，分属机械设备、医药生物、建筑装饰；尚荣（-22.17%）、卡倍转02（-20.07%）、九典转02（-16.93%）领跌，分别属于医药生物、汽车、医药生物板块。
3. 投资者行为跟踪
成交环比下降。成交量方面，转债市场上周日均成交额500.85亿、环比变化-22.72%，成交较10月高点回落，为近3个月最低水平。
可转债ETF被少量赎回。被动指数方面，博时可转债ETF基金份额小幅降低，截至1月3日，博时可转债ETF基金份额32.90亿份，仍较24年初增长474.63%。
4. 转债估值
130以上平价转债估值抬升。
截至1月3日，平价100-110 之间的转债转股溢价率为18.96%，较前一周上涨，处于19年以来73%分位数。全平价区间来看，100-110及130以上平价带估值上涨。截至最新（2025/1/3），转债绝对价格中位数116.69元，较24年12月高点有所回落，处于2022年以来34.75%分位数。偏股型转债估值提升，主要由于正股价格下行过快带来一定溢价。
5. 一级市场
上周暂无新券上市、发行。
本周新增1只转债待发行，待发行规模总计7.85亿元。
发行进展方面，江苏华辰、保利发展、利柏特的转债发行获交易所受理，截至1月3日，处于同意注册进度的转债共有5只，待发规模总计约115.32亿元，处于上市委通过进度的转债共有8只，待发规模总计约80.62亿元。
6. 条款跟踪
赎回条款：上周暂无提前强赎或不提前强赎相关事项
回售条款：上周新增处在回售申报期的转债4只。
下修条款：上周新增铭利转债公告下修结果，新增13只选择暂不下修。
7. 重要股东减持情况
上周暂无新增重要股东减持转债事项。
风险提示
转债发行端出现超预期变化；转债市场流动性出现超预期波动；负债端出现超预期变化。
证券研究报告
：
《低价择优，静待转债布局期——转债市场定期跟踪》
对外发布时间：
2025年1月6日
证券分析师：
吕品
资格编号：S0120524050005
邮箱：
lvpin＠tebon.com.cn
