海外策略 | 美股科技股的相对强势是否将要逆转？

另一方面，成长股特别是龙头股的强劲表现也的确是有业绩基本面支撑的。 一季度，整体标普500指数IT板块EPS同比增速高达24%，远高于去年四季度的9%，依然是整体美股市场盈利增长的最大动力（贡献了整体13.6%盈利增长中的4.7个百分点，参见5月21日报告《屡创新高的市场有无基本面支撑？美股1Q17业绩回顾》）。

从表现的贡献分解也可以看出这一特点。纳斯达克指数和标普500指数IT板块年初以来15.3%和18.5%的涨幅中，盈利的贡献分别占到5.2和8个百分点，这一绝对水平相比其他指数和板块都处于前列； 不过从相对角度来看，尽管盈利增长强劲，但估值的相对贡献比例更大 （分别贡献9.6和9.7个百分点）， 这助推了成长股的强劲表现、但也造成了估值偏高的现状 。

首先，经济基本面趋弱时，成长股往往跑赢价值股。 在美股市场上，经济基本面趋弱通常不利于对其依赖度较高的价值股的表现，此时投资者往往更为青睐对宏观基本面依赖度较低、更多由行业和个股因素驱动、仍能兑现稳健业绩增长的成长股。

从历史经验来看，我们分别以ISM制造业PMI指数和花旗经济意外指数来衡量美国经济基本面的变化和预期情况，结果显示， 在大多数情况下，当ISM制造业PMI和经济意外指数走弱时，成长股都跑赢价值股。 此次也不例外，3月份开始ISM制造业PMI见顶回落和经济意外指数持续下行与美股市场风格从价值向成长切换的时点基本重合。

其次，当利率下行时，成长股往往跑赢。 由于成长股的估值通常明显高于价值股，因此利率下行的环境更有利于支撑成长股较高的估值水平，毕竟假设其他条件不变，利率抬升对估值有压制作用。我们以美国10年期国债收益率水平作为参照，对比美股成长股与价值股的相对表现后发现，两者之间也存在明显的相关性， 即10年期国债利率下行，成长股通胀跑赢价值股。 同样的，对于本轮风格轮动而言，由于通胀水平见顶回落和市场对特朗普新政预期的衰减，美国国债利率从3月初开始加速回落，而在此期间成长股也开始大幅跑赢价值股。