来源：新浪财经
投资不易
2011年，当我将近写好《投资最重要的事》这本书时，有幸与查理·芒格(CharlieMunger)共进午餐。聚餐结束后我起身离开，他说了一句关于投资的话，至今仍萦绕在我的脑海中：
“投资本来绝非易事。认为投资容易的人都是愚蠢的。”
查理一如既往地言简意深。比如他那句话的前8个字：
“投资本来绝非易事。”虽然投资要取得平均成绩颇为容易，但实现卓越的投资回报绝不是轻而易举的。
约翰·加尔布雷斯(JohnKennethGalbraith)在多年以前说过类似的话：
世界上没有什么可靠的赚钱之道。如果有，大家恐怕都争先恐后去学习了，普通智商的人都能变得十分富有。
查理和加尔布雷斯教授的言下之意是：
人人都想赚钱，尤其想找到把握十足的事情或“必胜决”，让他们无需冒相应风险就能赚钱。
因此他们努力工作(实际上就是勤奋学习)，寻找能为他们带来优势的廉价证券和投资方法。他们大量买入证券，使用各种投资方法。这么做的结果就是，这些市场参与者的努力会减少发横财的机会。证券价格越来越能反映公平价值，要得到免费的午餐则难上加难。
认为投资是易事的想法是不理智的。
接下来的那句说的是什么呢？“认为投资容易的人都是愚蠢的。”它承接上一句所说的，
投资者费尽心机寻找特别的、能带来高回报的投资机会，而正是大量买盘提高了资产价格，降低了回报，认为投资是易事的人忽视了投资的复杂性。
市场就像是一个见面的地方，人们聚在一起以物(通常是金钱)易物。
市场有多种功能，其中一种是消除获得超额回报的机会。
打个比喻，Ed来电，给我的车开价1万美元。然后他把车卖给Bob，要价2万美元。如果Ed足够幸运而且我和Bob都答应交易的话，一夜之间他就赚了一倍的钱。简单来说，如果有人希望通过这种交易赚快钱的话，
这个人要么认为我和Bob是傻瓜，要么以为市场不起任何作用，无法令我和Bob搞清楚我那辆车的公平价值。
如果以上两个条件都符合，那这就是一个“低效市场”。
但如果我和Bob都能掌握二手汽车价格的市场信息，Ed拿下这笔交易的可能性就会大大降低。在大多数的市场中，透明度往往可以揭示价格，明显的错误定价不会发生。(得益于互联网，我们获得数据的渠道前所未有的通畅，比过去理想多了。)我认为这是查理那句话的主要基调：
任何想要轻易获得暴利的人都低估了市场的运作方式。
02
第二层次思维
在《投资最重要的事》这本书的第一章里，我是这样介绍“第二层次思维”的：
记住，你的投资目标不是达到平均回报水平
；你想要的是超越平均水平。因此，你的思维必须比别人更出色，即思考更周密、水平更高。其他投资者也许都聪慧、信息灵通并且善于运用电脑，因此你必须找出一种与众不同的优势。你必须想他们所未想，见他们所未见，或者具备他们所不具备的洞察力。
你的反应与行为必须与众不同。简而言之，保持正确性可能是投资成功的必要条件，但不是充分条件。你必须比其他人更加正确。其中的含义是，你的思维方式必须非比一般。你要表现与普通人不同，你的预期，甚至你的投资组合都必须偏离常态，你的看法必须比大家的共识更为正确。
与众不同并且更出色：这是对第二层次思维相当确切的描述。
在思考查理的看法时，我的脑海中瞬间出现的就是“第二层次思维”。在这个不错的大标题下面，可讨论许多把卓越投资变成一场挑战的重要因素。总之，用查理的话来说，那些认为投资是一件易事的人必然是第一层次思维者。请允许我举书中几个简单例子来说明两个层次思维的差异。
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第一层次思维的人说：“这是一家好公司，我们应该买进他们的股票。”第二层次思维的人说：“这是一家好公司，但是人人都认为如此，所以它不是最佳选择。因为股票的估值和价格都过高，我们应该卖出。”
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第一层次思维的人说：“公司将出现增长低迷、通胀上涨的不利前景。我们抛掉股票吧。”第二层次思维的人说：“前景是糟糕，但所有人都在恐慌中抛售，买进吧！”
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第一层次思维的人说：“我认为这家公司的利润会下跌，卖出。”第二层次思维的人说：“我认为这家公司利润下跌的情况远低于人们的预期，有意外的利好消息便能拉升股票；可买进。”
第一层次思维是单纯而肤浅的，几乎人人都能做到(如果你想争取优势，这可不是一个好兆头)。第一层次思维者所需要的只是一种对于未来的看法，譬如“公司的前景是亮丽的，意味着股票会上涨”。
第二层次思维更加深邃、复杂而迂回。
第二层次思维者要考虑许多东西：
未来可能出现的结果会在什么范围之内？
我认为会出现怎样的结果？
我猜中的概率有多大？
市场的共识是什么？
我的预期与市场的共识有多大差异？
资产的当前价格与市场对未来价格普遍的看法，和我的看法之间切合程度有多大？
价格中反映的共识心理是过于乐观还是过于悲观？
如果大众的看法是正确的，资产价格将会发生怎样的变化？如果我是正确的，价格又会如何？
重点就是第一层次思维者看到的是表面，单纯地对表面现象作出反应，并且根据自己的反应买卖股票。他们并不明白所处的设定环境是投资市场，该市场中资产价格反映且依赖的是市场参与者的期望。他们忽视了他人的行为会使价格变化的事实。而且他们无法理解这件事对他们能否走向成功的含义。
举例来说，我住在洛杉矶，有一位股票经纪经常在我开车时听的电台节目里高谈阔论。他的建议很简单：
“如果你喜欢某一家公司的产品，就买这家公司的股票。”这就是第一层次思维。它相当简单而又有诱惑力。但也容易出错，因为它忽视了这样的可能性：有好产品的公司也会业绩不佳；好产品也可能过时；或者公司股票价格过高，不是一项好的投资。
投资者都想以公平价格买入理想资产，这个基本目标既合理又直接；可是，
当你想得越深，就了解到成功的投资在很多方面都违反直觉，就也越能体会一些看似明显的事实，往往错得有多厉害。
当然还有大量重要的因素要考虑，但认识到这些是关键。
03
人人都追捧的事物
第一层次思维者与投资大众最为显著的特点是—他们喜欢具有明显吸引力的事物。这些往往是很容易理解且易于买进的东西，但这不大可能是通往成功投资的路径。我在2007年4月的《人人皆知》(“EveryoneKnows”)一书中是这样写的：
投资者们明确达成的广泛共识差不多都是错的。
首先，大部分人们并不理解某个具有非凡潜力的资产，在实现盈利之前所需要经历的过程。其次，大众对某一投资形成的一些普遍性看法，可能会断送其盈利潜力。
举例说，“人人”都相信是很不错的投资，在我看来，事情显然不会这么简单。
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如果人人都喜欢，那么很可能是因为此资产之前一直表现良好。大多数人似乎认为，如果迄今为止表现突出，那么也就预示着未来的表现将依然不俗。其实更可能的是，到目前为止的出色表现是对未来表现的提前预支，因而预示着从现在开始表现将达平均水平以下。
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若人人都喜欢，那么可能是投资热情推涨了价格，进一步升值的可能性相对偏低。(当然，也存在从“高估”到“进一步高估”的可能性，但我不会指望这种情况发生。)
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若人人都喜欢，可能意味着这一领域的价值已被过度挖掘，且资金流入过量，已经不存在廉值资产。
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若人人都喜欢，当大众的集体想法出现变化并寻求退出投资时，价格将会有下跌的重大风险。优秀的投资者会知道何时某一资产的价格低于它本来应有的价值，到时会买进那些资产。只有当大多数人未能预见某个投资的价值时，价格才有可能低于其应有价值。YogiBerra因其名句“不会再有人去那家餐馆了；它太挤”而为人所熟知。这就像说“每个人都意识到这项投资是廉宜”一样荒谬。如果每个人都意识到这一点，就会选择买入，在这种情况下，价格不会停留在低位。
因此，具有最明显优势的资产成为所有人追捧的对象。他们也可能是最受热捧及定价最高者，从而成为前途最为渺茫和最不牢靠者。
一些现实中的例子又是如何表现的呢？
当我于1968年在第一国民城市银行的投资研究部开始我的第一份工作时，该银行正大量投资于“漂亮五十(NiftyFifty)”股票：即美国最好、增长最快的50家公司的股票。因为这是些不大可能出状况的公司，官方的论调是无论在什么价位买入，都不会有太大影响。鉴于这些公司的增长率，80或90的市盈率似乎也没什么不合理。
但事实证明，买入价非常重要，并且80-90倍的市盈率也过高。因此，在20世纪70年代初市场遇到难关时，许多股票丧失了绝大多数的价值。投资者最终受了教训，知道人是可能对某项不错的投资过分乐观，而意料之中的是，结果这些对完美未来的预测是会出错的，例如显赫一时的柯达、宝丽来和施乐(10.32,-0.11,-1.05%)等大企业最终落得破产或急需转型的下场。
大约十年前，每个人都热衷于进行房地产，尤其是住宅的投资。这受到一些似乎令人信服的“公认至理名言”推动，譬如“你可以一直居住在这里”、“房价会一直上涨”以及“房地产是一种抗通胀的保值资产”等说法。
就连保守的债券投资者(而不是房屋买家自己)也受“从来未发生过全国性的按揭贷款违约浪潮”这一事实说服，纷纷购买杠杆和分层按揭担保证券。
但到2007年，事实证明房价可升也可跌，基于完美历史纪录而恣意扩大的按揭贷款也存在缺陷。当房地产和按揭贷款成为所有人的宠儿时，结果就变成了不良的投资。
事实是，如果没有这些所谓的真理，那么这些令人痛苦的泡沫就不会存在。追随在某个时间点内流行的趋势，显然不是投资的成功法宝，因为这种流行度可能会导致投资者走在一条舒适但方向错误的道路上。以下内容节选自《人人皆知》：
事实上，并没有什么可靠的迹象能够指明下一个暴利投资所在：一笔价格极低的好买卖。大多数人根本不知道如何寻找这种投资。
暴利(我的意思是指不寻常的回报，或不寻常的风险调整后回报)往往并非从购买公众普遍追捧的资产中获得，而是通过购买价值被众人所低估的资产。
简而言之，卓越的投资包含两个基本要素：
1.拥有其他人所忽视的要点(且尚未在价格上得到体现)
2.该要点最后被证明是正确的(或至少被市场所认可)
第一个基本要素中，必须清楚明白的是，这一过程中投资者必须具有不寻常的分辨能力、能不按常规出牌、打破旧习或深有远见。这就是为什么常说成功的投资者往往是孤独的原因。
04
风险与反直觉原理
如果很显然或众人普遍知道的事实往往是错误的，那什么是正确的呢？
答案是将明显吸引力的概念反其道而行之。
真相是，最出色的购买总是来自于大多数人不了解或不相信的东西，它可能是证券、投资方法、
投资概念，但事实上，一些未被普遍认可的事物，往往会被那些领悟力够强、能逆势而行的投资者所见到。在风险领域有一个很好的例子(节选自备忘录《人人皆知》)：
“(关于某项资产)我无论什么价格都不会买入，因为大家都知道风险太高。”这是我在生活中经常听见的一句话，并且为我带来了最好的投资机遇。事实上在某种程度上，这为我的职业生涯奠定了基础。
在20世纪70和80年代，坚持避免投资非投资级债券的做法导致投资者退出大多数的机构投资组合，令这些资产变得廉价。同样的道理也适用于破产公司债务：还有比这风险更大的事情吗？
事实上，投资大众错误判断风险的次数，至少和他们错误判断回报的次数一样多。广泛的共识是，买入一些不被人看好的投资，往往是错误的。事实往往是相反的。
我坚信投资风险往往会在最不易察觉的地方存在，反之亦然：
当每个人都相信某资产具有风险并不愿意买进，这通常会带动价格降至完全不存在风险的某个点位。广泛的负面观点可令其风险降到最低，因为价格当中已经体现不到丝毫的正面因素。
当然，正如“漂亮五十”投资者的经验所证明，当人人都相信某个资产绝对没有风险的时候，他们通常会将其价格抬高至某个含有巨大风险的点位。没人害怕风险，因此承担风险时没有回报，也没有人要求或提供“风险溢价”。这情况可能令最受人欢迎的投资变为风险最高的投资。这种矛盾存在的原因是，多数投资者认为质量、而不是价格是判断某项资产是否安全的决定因素。但是高质素资产也会有风险，质量不高的资产也可以是安全。这完全是购买价格的问题。对我而言，由上述可知，结论其实很简单：
在这个世界上，最大的风险莫过于普遍认为安全的时候。
大多数人很难理解对安全的感知会导致风险，相反，对风险的感知则会带来安全。但对更深层次的第二层思维者而言，这是显而易见的。这是另一个实例证明，“人人皆知”的观点塑造了环境，被认为理想的投资价格被抬高，反之亦然。
如果认为基本面风险偏低，且未来十分美好，投资者会变得乐观。这反过来会引起资产价格的上涨，从而导致投资风险上升。困扰着大多数人，即第一层次思维者的问题是，无法辨别基本面风险与投资风险。
需要牢记的是价格所起到的决定性作用。
无论基本面展望是积极还是消极，投资风险水平大部分取决于资产的价格与其内在价值之间的关系。再好的资产也可能由于定价过高而产生风险，且由于表现极差以至于没有值得买入(或属安全)价格的资产也少之又少。这就是反直觉原理的其中一个最好例子。只有能够看穿这其中逻辑的人，才有望成为优秀的投资者。还有呢？围绕复杂性和反直觉的主题，我讨论了一些最重要的论题：
第二层次思维的重要性，
缺乏对“好公司”和“好投资”的辨别能力，
人人皆知的东西起不到作用，
风险的反复无常。
下面列出一些久负盛名的投资格言。看看你是否能正确判断哪些有用，哪些没用：
