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黄金：为什么黄金3%的跌幅可能有助再创新高？

陆家嘴大宗商品论坛 · 公众号 · · 2024-07-23 13:30

正文

来源 | 紫金天风期货研究所

编辑 | 陆家嘴大宗商品论坛，转载请注明出处

观点小结

上周伦敦黄金价格创下新高后却并未站住脚跟，周三至周五跌幅超过3%，全周累计下跌0.42%至$2400.6/oz，交易的主线是降息预期从乐观到降温，说明当前市场认为全年2.7个25bps的降息定价不够理性，在降息预期的折返中带动金价回调。与此同时，美元指数小幅上行0.26%至104.4、10y UST上行4.8bps至4.24%。往后看，本周将公布二季度包括GDP在内的一系列经济数据以及6月PCE，不温不火的GDP与降温的PCE组合将激发有关“金发姑娘”的宏观叙事，其中3个月年化PCE读数更将低于联储的2%的目标，这恐怕又将使得短期内黄金价格小幅承压。
当前市场普遍认为，美联储将在9月开始降息，除非7、8月份出现不利的通胀数据。而在9月降息真正落地之前，降息预期的折返会使得金价回调，这将给投资者带来新的机会。
为什么上周金价创新高之际，市场并未如3~5月份一样兴奋？伴随3~5月份黄金走高的是，有色金属中的伦铜价格最高突破$11104/吨、创新历史新高；伦铝最高接近$2800/吨，接近两年高点；伦锌也连续三个月走强。工业金属上涨讲述的是欧美PMI回升带动制造业回暖的故事，黄金体现抗通胀逻辑；而对于7月而言，由于失业率与通胀读数在月初偏弱，市场对于降息交易高度乐观，黄金走的是利率逻辑，而欧美的PMI却始终在荣枯线之下徘徊，工业金属自然是不跟涨了。

海外主要利率

降息预期与前一周基本一致

上周利率期货隐含的全年降息幅度小幅收敛至62.1bps，今年首次降息被定价在9月，12月时可能有1.5个25bps左右的降息幅度。
上周尚未进入 FOMC会议召开前的缄默期，除了旧金山联储行长Mary Daly（投票权）外，其余发表公开讲话的联储官员均较为鸽派。偏鹰的发言有，Daly认为，“目前还没有实现价格稳定，需要对持续实现这一目标非常有信心才行，…，必须平衡快速行动和犯错的代价”。鸽派发言有，Powell认为，“现在通胀率已经回落， 劳动力市场也的确在降温 ，…，它们比以前平衡了许多。”；理事Waller（投票权）认为，“我确实认为我们越来越接近需要降息的时间。 失业率上行风险比我们 长期以来看到的还要大。”

数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

熊陡交易趋缓

上周各期限美债收益率上行，2y UST上行幅度略高于10y UST，利差维持在28.2bps上下。自6月28日的总统选举辩论后，特朗普交易一度火热，推动美债收益率曲线熊陡，近期该交易趋缓。
上周二公布的6月零售销售mom 0，强于预期的-0.3%，且5月前值被上修，但该数据并未阻止当日10y UST走低7.4bps，市场交易降息情绪乐观。

数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

ONRRP使用规模小幅回落

上周ONRRP的使用量降至3798亿美元，较前值回落335亿美元。
上周三美联储准备金余额为3.32万亿美元，较前一周持平。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

长短端美债持仓分化

截止7.16的数据，美债利率持仓分化，2年期UST期货非商业净持仓空头减少47328手至1184987手；10年期UST期货非商业净持仓空头增加219582手至637486手。
截至7.15当周，JPM国债净多头投资者情绪较上周小幅回升。

数据来源：Wind，紫金天风期货

美国实际利率

5年期和10年期TIPS收益率下行，5年期TIPS收益率于周五收于1.98%，较前周上行3bps；10年期TIPS收益率于周五收于1.93%，较前周下行1bp。

数据来源：Wind，紫金天风期货

美元指数与流动性

美元指数主要成分

上周美元指数与黄金价格反向变动，黄金下跌0.42%，美元指数上涨0.26%至104.4，两者滚动相关性走低。
上周三美元兑日元剧烈贬值，美元兑日元单日下跌3.4%至156.4，市场推测是特朗普在彭博采访透露出弱美元的信息后，日本政府顺势当局干预日元贬值。美元兑欧元小幅升值，7月 ECB 的议息会议维持利率不变，官员鸽派地表示下次政策决定“完全开放”。