【安信通信】海能达中报点评：营收高增长，海外竞争力稳步提升

事件：8月27日，海能达发布2017年半年报，营收为18.36亿元，同比增长45.68%，归属上市公司股东净利润1838.23万元，同比下降41.37%，扣非归母净利润225.38万元，同比下降90.57%。

安信点评：

■数字产品收入、OEM收入增加助力营收增长，研发、财务费用上升导致净利润下滑：报告期内公司营收同比增长45.68%，这得益于本期数字产品销售收入大幅增长、合并赛普乐6月份收入以及OEM收入快速增加。当期，公司数字产品线三大产品PDT、TETRA、DMR持续发力，实现销售收入13.46亿元（+41.06 %），OEM收入也实现了高速增长（+107.80%），二者叠加共同推动了公司营收的上涨。同时，由于本期公司持续加大对全球营销体系的建设投入、对新一代数字产品技术的研发投入，公司销售费用（+53.29%）与研发费用（+94.27%）大幅上涨，致使净利润有所下滑。

■海外订单陆续落地，拉动公司业绩高速增长：2017年上半年，公司实现海外销售收入10.54亿元（+84.97%），主要得益于报告期内多个大订单（俄罗斯2017年联合会杯和2018年FIFA世界杯TETRA项目、菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目等）相继落地。随着公司海外业务的快速扩张，与行业巨头摩托罗拉的差距逐渐缩小，公司海外市场份额进一步提升，实现了其业绩的高速增长。

■完成赛普乐收购，进一步增厚公司业绩：赛普乐是TETRA领域的领导者，其TETRA终端技术和出货量多年位列全球第一。公司于2017年5月完成了对赛普乐的收购，此举使得公司一方面补齐其在TETRA终端产品线上的短板，晋升技术第一梯队，另一方面使得公司掌握了更大的行业话语权，扩大了客户群体和提振了销售收入，从而增厚公司整体业绩。

■投资建议：我们预计公司2017-2019年的收入分别为51.84亿（+50.89%）、74.14亿（+43.02%）、105.10亿（+41.75%），净利润分别为7.7亿（+92.74%）、10.1亿（+30.13%）、14.4亿（+43.17%%），对应EPS分别为0.44元、0.58元、0.83元，对应PE分别为33倍、26倍、18倍。我们看好公司持续提升的产品竞争力以及由此带来的海外市场持续高速增长，维持此前的“买入-A”评级和六个月目标价18元，对应2018年动态PE为31倍。

■风险提示：赛普乐发展不及预期、海外市场竞争加剧