一、影响2025年人民币汇率走势的主要因素
第一个影响因素是国内经济复苏状况。
去年9月底以来的政策转向推动了经济明显回升，
这有助于改善人们对中国经济复苏前景的预期。
去年年底的中央经济工作会议明确，2025年将实施更加积极有为的宏观经济政策，包括更积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并加强超常规的逆周期调节。这将推动中国经济持续回升向好，促进实际经济增速向潜在产出逼近，有助于收敛负产出缺口，为人民币汇率稳定提供支撑。特别是，若2025年实现名义经济增速重新超过实际经济增速，GDP平减指数由负转正，这将意味着国内总供求状况趋于改善，对稳定预期、提振信心大有裨益。当然，汇率作为相对价格，2025年人民币汇率走势不仅取决于国内经济恢复情况，还取决于海外，尤其是美国的经济和货币政策走势。
第二个影响因素是美元利率与汇率。
普遍的观点认为，若美联储停止加息甚至启动降息周期，美元贬值将不可避免。然而，我们此前已提出，美联储不加息或开启降息周期并不等同于美元指数拐点的出现。自去年10月以来，人民币汇率的回撤部分与美联储宽松预期减弱、美债收益率重新走高以及美元指数再度走强有关。特别是根据美国财政部国际资本流动TIC数据显示，自去年9月以来全球出现美元荒现象，去年第三季度美国吸引的全球证券投资净流入创下单季历史新高。自去年9月起，美联储连续三次降息。去年11月，美联储表示仍面临紧缩不足或紧缩过度风险。12月最后一次降息时，美联储表示需考虑放慢降息进度。
未来美联储降息的节奏和力度存在较大不确定性。
从历史经验看，1994-1995年紧缩周期后，虽实现软着陆，但美联储降息空间有限。1995年降息三次后，1997年3月重启加息。亚洲金融危机蔓延至美国后，1998年预防式降息三次，1999年下半年再次重启加息。软着陆状态下降息空间不大，且不可能永远维持，终点要么是不着陆重启加息，要么是硬着陆，如2001年1月3日紧急降息50个基点，1月31日议息会议期间再度降息50个基点。特朗普重返白宫增加了美国经济和美联储政策的不确定性，其去监管政策和驱逐移民政策可能推高美国通胀中枢，引发的全球贸易局势和地缘政治紧张也可能推高美元指数，未来美元利率和汇率走势存在诸多变数。
尽管市场预期美国经济基准情形是软着陆，但也应关注美国经济硬着陆风险，存在三大因素可能触发美国经济硬着陆。
一是高科技股泡沫破裂
，若类似2000年互联网泡沫破灭的情况出现，将对美国经济产生较大负财富效应，拖累经济增长；
二是特朗普大规模驱逐非法移民可能拖累美国经济增长；三是美联储货币紧缩超预期
，引发风险资产对美联储紧缩预期重新定价，加剧经济金融动荡，历史上紧缩周期中此类情况多次发生。尽管目前风险看似不大，但危机的发生往往是非线性的。
第三个影响因素是特朗普对华经贸政策。
特朗普竞选期间对中国发出高关税威胁，不仅限制中国直接出口，还试图打击中国间接出口，意在将中国排除在全球产业链供应链之外。若该威胁完全兑现，考虑到中国稳增长对外需依赖较大，短期内必将受到冲击。然而，特朗普2.0与1.0存在显著差异。在其首个任期内，对中国的关税威胁对人民币的影响主要体现在心理层面，因市场对中美经济脱钩无心理准备，故被视为“黑天鹅”事件，引发市场重新定价。实际上，当时外汇供求关系并未明显恶化。如今，市场对关税冲击已有一定预期并部分定价，去年10月以来人民币汇率回撤部分原因与特朗普交易回归有关，其中就包括对中国关税威胁的影响。同时，自2018年以来，中国企业加大了经贸关系多元化和全球分散化布局，对关税冲击的应对更具韧性。中国政府也明确提出要防范化解重点领域风险和外部冲击，对外部不确定性挑战严阵以待，并将加大政策对冲力度。
