【中信建投策略·策略周报】跨越历史，走向价值 ——策略周报6月第4周

1

国内经济——商品房涨价增速放缓，通胀掣肘弱化

宏观数据：

房价涨价动力趋弱，去杠杆下货币增速放缓。 从5月房价看，70大中城市新建住宅价格环比增0.7%，与上月持平，其中，一、二、三线城市分别环比涨0.1%、0.6%、0.9%，一线城市增速放缓。大中城市二手住宅价格环比增0.6%，较上月回落0.1个百分点。总体看，房价涨价力度减弱。

与此同时，在金融去杠杆的大背景下，5月末，M2同比增长9.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.9个和2.2个百分点；M1同比增长17%，增速分别比上月末和上年同期低1.5个和6.7个百分点。5月份社会融资规模增量为1.06万亿元，比上年同期多3855亿元，同比增量较上月回落，5月社融存量同比增速12.9%，较上月小幅回升0.1个百分点。

中观数据：

从上游看，动力煤价格反弹，关注电解铝督察催化，油价疲态未改。 截至6月23日当周，6大发电集团日均耗煤量环比下降6.74%，预计6月发电煤耗同比增幅收窄；本周六大集团煤炭库存回升至1270.73万吨，环比回落3.36%，煤炭可用天数回升至20.18天。国内大中型钢厂焦炭和炼焦煤库存可用天数分别为11.5天和14.0天，均较上周持平。本周动力煤、焦煤和焦炭期货价格（活跃合约）普涨，分别较前一周涨0.42%、6.52%、6.07%，三者分别收报571.2元/吨、1037元/吨、1623.5元/吨，动力煤价格自月初以来已经反弹近9%。 原油价格本周继续反弹，截至6月23日当周，ICE布油和WTI原油期货结算价（连续合约）分别收报45.2美元/桶和42.7美元/桶，较上周分别大幅下跌4.54%和4.47%，比上月末下跌13.3%和14.2%。市场有关对原油供应过剩的担忧将会继续持续，OPEC和其他产油国虽然可能会削减产量，但美国原油钻井数量的上升以及利比亚原油产出的上涨对减产协议产生了重要的抵消效应。 本周LME有色价格涨多跌少，3个月LME铜、铝、锌、铅、镍价格分别较前一周上涨2.08%、0.21%、7.83%、4.75%、2.51%，锡较上周下跌0.44%，铝价自年初以来已经反弹近10%，关注国内电解铝督察工作的催化；从库存看普跌，本周LME铜、铝、锌、铅、锡、镍库存分别环比跌3.63%、0.23%、3.87%、2.41%、5.29%、0.29%。

从中游看，螺纹钢库存低位仍有支撑，铁矿石价格继续下跌，玻璃价格高位震荡。 截至6月23日当周，铁矿石港口库存环比增2.13%至14539万吨；铁矿石日均疏港量（45港）较前一周环比增4.44%至288.8万吨；螺纹钢环比微增0.06%，线材、冷轧、热卷社会库存分别环比回落0.27%、0.9%、4.28%，螺纹钢库存仍在低位，期现价差过大仍有支撑，但是淡季也抑制了反弹空间。从最新数据看，5月份粗钢产量同比增1.8%，较4月回升3.1个百分点。本周全国高炉开工率小幅回升至77.76%。本周南华螺纹钢和铁矿石指数较前一周环比跌0.12%和7.16%，螺纹钢期货价格依然震荡，铁矿石价格回落态势不变。6月23日当周，全国水泥价格指数环比下跌0.51，自5月中旬开始出现回调，5月同比增31.29%，6月增速进一步收窄，水泥淡季有所抑制。其中，华东、长江地区同比增速回升，其他地区有所回落。中国玻璃价格指数自3月中旬反弹以来目前步入震荡。化工价格方面，相比上周，华东地区软泡聚醚、硬泡聚醚（4110）、烧碱（32%离子膜）全国市场价环比下跌3.29%、1.61%和1.13%，轻质纯碱、重质纯碱回升0.19%、尿素（小颗粒，四川美丰）、甲醇期货结算价（活跃合约）与上周持平。南华工业品价格指数较前一周涨1.41%。

从下游看，关注特斯拉上海设厂消息后续进展，电子景气延续，鸡蛋大涨。 截至6月23日，6月份主要30大中城市的商品房日均销售面积同比下降28.4%，其中一、二、三线城市分别同比下跌31.3%、27.7%、27.8%，总体看跌幅较5月收窄。6月前两周的车市零售和批发增速分别为2%和12%，批发。本周，特斯拉在上海临港设厂的消息对相关板块有提振，关注后续发展。 电子方面，费城半导体指数和台湾电子行业指数分别较前一周回升1.99%和2.42% ，指数仍处于回升通道；医药方面，成都中医药价格指数仍在上升。农产品批发价格方面， 截至6月23日，农产品批发价格200指数和“菜篮子”产品批发价格200指数近两周有所回稳，较前一周涨0.23%和0.30% ；从细分品种看，猪肉和28种重点蔬菜环跌0.20%，0.91%，鸡蛋环比大涨23.99%。

资金流动性：

从资金面看，本周公开市场净回笼，市场利率回落。 截至6月23日当周，央行公开市场本周净回笼600亿；上周净投放4100亿元。下周（6月24日-6月30日）央行公开市场有3300亿逆回购到期，周一至周五分别到期500亿、100亿、500亿、600亿、1600亿；无MLF、正回购和央票到期。资金价格方面，截至6月23日当周，银行间隔夜、7天回购利率分别较上周回落14个BP和31个BP，3个月SHIBOR较前一周回落13个BP，5月19日当周6个月票据直贴利率回落15个BP，为3.95%。10年期国债收益率回落2个BP至3.55%。流动性紧张有所舒缓。

2

海外市场观察——A股纳入MSCI，强化价值投资

A股纳入MSCI指数

2017年6 月21日凌晨4点，MSCI 公司公布，从2018年6月开始将中国A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数。MSCI计划初始纳入222只大盘A股。基于5％的纳入因子，这些A股约占MSCI新兴市场指数0.73％的权重。MSCI计划分两步实施这个初始纳入计划，以缓冲沪股通和深股通当前尚存的每日额度限制。第一步预定在2018年5月半年度指数评审时实施；第二步在2018年8月季度指数评审时实施。从2013年开始，在经历了3次闯关失败后，A股得到了国际投资者的认可。

本次MSCI纳入A股的最终方案相对于3月23日的咨询方案存在着如下的变化： 第一，MSCI纳入A股的数量增多。 MSCI纳入A股的股票数量从169只上升到222只。这意味着中国市场得到国际投资者的认可程度比预期高。MSCI首席执行官Henry Fernandez指出：A股权重低于我所希望达到的水平，下一次纳入可能包括中国中型股，MSCI非常关注纳入范围扩大至A股中盘股。 第二，A股纳入MSCI的步骤加快。 虽然当前沪港通和深港通存在每日130亿限制，MSCI为了缓冲额度限制，分步骤纳入。在2018年评审之前，在此预定的纳入日期之前沪股通和深股通的每日额度被取消或者大幅度提高，MSCI不排除将此纳入计划修改为一次性实施的方案。从纳入节奏上来看，MSCI所担忧的额度问题并不构成实质性障碍，每日130亿沪港通和深港通的额度实际使用率在30-50%之间浮动。由于不构成约束条件，在2018年大概率取消。

对比2016年4季度和2017年1季度机构持股变化，我们可以发现：机构投资者整体银行、食品饮料、采掘、交通运输、建筑装饰、家电得到了机构的增持，传媒、商贸、农林牧渔等行业减持。其中， 外资增持最多的是银行、食品饮料、建筑材料、休闲服务等行业，险资增持了银行、非银金融和电子等行业 。公募基金则呈现出净减持的状态。相对而言，综合、家电、钢铁、建筑材料、休闲服务、食品饮料等行业减持较少。外资、险资和公募基金的持仓变化特点说明：第一，外资和险资这类配置型机构投资者逐步在主导中国市场的投资风格，A股港股化趋势更明显。价值配置型机构投资者主导了市场风格。

A股纳入MSCI指数将进一步优化投资者结构。采用MSCI指数作为基准的指数基金和主动管理基金增多，大约为A股带来170亿美元的增量资金。相对于A股公募基金和保险资金，海外资金更强调低估值、分红高、具有业绩的企业。 从2016年以来A股呈现的价值投资风格将进一步强化。

海外金融市场表现

6月19-24日，美国股市与上周持平，道琼斯工业指数上涨0.05%，Nasdaq指数上涨1.84%。从行业来看，医疗行业表现最好，涨幅为3.74%，其次仍然是资讯科技行业。由于石油价格大幅度下跌，带动能源、材料、工业等行业逐步下行。美国股票市场从成长型、周期性板块逐步向防御性包括过度，呈现出经济见顶下行的迹象。

香港市场表现与美国市场类似，6月19-24日上涨0.17%，从行业来看资讯科技、公用事业和工业涨幅较好，其他行业表现相对较差。在中国大陆排查万达、安邦、复星等集团的背景下，香港市场出现了较大幅度的下跌。后期需要密切关心市场的动态。美元指数在加息之后，仍然保持稳定的状态，大宗商品仍然处于下行区间。

3

投资策略：谨慎乐观，价值成长反弹

配置与主题

周内上证（+1.11%）、深证（+1.72%）、创业（-0.14%），市场回归大盘风格，金融、消费领跑市场。 行业方面，不同于上周的全面上涨，本周行业分化明显 ，家电、非银、银行、地产、食品饮料涨幅排列前5，传媒、纺服、综合、计算机、轻工排列后5。本周并未出现市场预期的风格转变，强势品种依然是传统消费+金融。在二级行业方面，白电、保险、城商行、电子、地产管理、白酒、信托、食品、国有行、乘用车涨幅排列前十。估值处在历史低位的金融、地产依然是市场坚持的对象。在主题方面，除白马股、大盘股受到投资者追捧，有业绩支撑的消费主题电动车和苹果特斯拉受到市场关注，而政策类主题由于目前估值较高，对频繁出台的政策显露疲态。具体来看，无线充电、MSCI概念指数、白马股、沪股通、冷链物流、系统永磁、新三板、证金指数排列前十。

高弹性的估值修复是本周的主旋律。 （市盈率在高百分位的行业本周估值上行最高。）从市盈率变动情况来看，创业板估值修复较为明显，行业上有色、军工、化工、电力四行业分位数大幅上扬（>1%）。从历史估值来看，除国防军工、机械、通信、有色、综合、电子以外，剩余行业估值分位全部落在中位数以下，农林牧渔、银行、非银、房地产估值接近历史新低（

热点主题跟踪：

新能源汽车 ：1.整车来看，5月新能源汽车产销量超预期（乘用车3.8w，物流车4k），预计6月份乘用车和物流车仍然保持高速增长。2.上游来看，此次需求回暖（国内产销超预期与国外特斯拉Model3即将量产），与政策的明确（积分制），给连续上涨的价格予以支撑。3.中游来看，电池、正极材料板块的持续回暖，如在正极材料环节，近几个月份三元正极材料的产量和开工率不断环比上升，磷酸铁锂也在回暖。

总结而言，短期，市场资金与情绪有所改善，高弹性的估值修复成为本周的主旋律，市场风格从大市值向小市值，从金融消费向周期成长。然而，中期市场面临的周期下行、信用紧缩、政策加强依然是确定性的方向。尤其是在短期政策方面，《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（征求意见稿）》进一步引导市场参与者转向理性价值投资，无疑再次明确了监管的方向。配置方面，继续维持谨慎乐观的判断，依然坚定下游大消费、金融的价值回归思路。建议关注传统消费白酒、零售、生物医药、电子、中药，新兴消费传媒、电子、新能源汽车。主题方面，建议关注京津冀、混改等政策主题。

国企改革：军民融合牵动军工混改，东航物流实现混改首例

中央层面 ，6月20日，中央军民融合发展委员会召开第一次全体会议，审议通过4个军民融合相关文件，明确指出将军民融合发展上升为国家战略。22日，国防科工局制定《2017年国防科工局军民融合专项行动计划》。四大军民融合文件出台将逐步拉开军工领域的混改大幕，军工混改下半年机遇可期。21日，国家发展改革委称，“十三五”165项重大工程项目中，鼓励电力、油气、交通、信息等领域里承担重大基建任务的国有企业研究探索通过混合所有制等方式积极引入多元投资主体。2017年作为国企改革重要的扩围之年，下半年中央和地方的实质性改革动作值得持续期待。

企业层面 ，中石油近日召开全面深化改革领导小组第十八次会议。会议要求继续以地区公司推进多种经营改革，混改仍作为海外油气体制改革的重要手段。6月19日上午，东航物流于上海举行混改协议签约仪式，实现在民航领域混改试点的首“落地”。东航物流让出绝对控股权，引入22.55亿元非国有资本，包括东航集团、联想控股、普洛斯、德邦、绿地金融投资在内的4家战略投资者以及核心员工持股，分别持有其45%、25%、10%、5%、5%、10%的股权。同日，华侨城集团与西安市政府签订全面战略合作协议，预计总投资约2380亿元，共7个项目，是其三年以来最大手笔。同时，华侨城将携手西安市政府再次实施央企与地方国企混改，共同打造文化旅游新高地。日前，中国神华和国电电力自6月5日双双宣布停牌筹划重大事项以来，二者再次同时发布公告称，正在筹划无先例的重大资产重组，将继续停牌至7月4日。自本月初关于煤电重组联姻的市场预期持续升温发酵，本周内再次迎来高潮，7月初“中国神电”或成为确定性事件。

地方层面 ，辽宁省近期对外公布《沈阳市2017年全面创新改革试验方案》，开展处置国有工业类“僵尸企业”专项行动，促进国有企业“瘦身健体”，助力推进国企改革。6月21日，广西国资委下发《关于调整出资企业部分国有资产交易等审批管理权限有关问题的通知》，将部分由省国资委负责审批事项调整为出资企业负责审批，推进简政放权、放管结合，全面落实深化国企国资改革精神内涵。同日，陕西省出台《西安市供给侧结构性改革去杠杆行动计划》，鼓励国有企业采用出让股份、增资扩股、合资合作等方式引入民营资本，大力开展混合所有制分类改革。22日，山西省举行深化国企国资改革《指导意见》及配套文件发布会，出台混合所有制改革方案。新闻发言人张宏永会上提出6条混改路径，省国资委主任郭保民表示深化国改要跑出加速度，力争到2020年，国企国资重要领域和关键环节改革取得决定性成果，拼进全国“第一方阵”。

在投资建议方面 ，我们依然持续看好央企混改中的机遇，叠加建军90周年、十九大召开等因素，军工混改在下半年将有动作，建议逢低布局；地方方面，依然建议天津国企改革中的投资机会。

政策视角：军民融合获实质推进，监管仍处缓和窗口期

本周政策重点在军民融合政策获得实质性推进与金融监管动态两方面。军民融合政策随着《2017年国防科工局军民融合专项行动计划》出台获得实质性推进，有利于强化顶层设计设计、推进民参军、深化军转民。而本周金融监管部门无出台重大监管政策，证监会、银监会高层表态积极，维持上周判断，金融监管仍处缓和窗口期。

《2017年国防科工局军民融合专项行动计划》出台，军民融合领域获得实质性推进，有利于强化顶层设计、推进民参军、深化军转民。 近日，国防科工局发布《2017年国防科工局军民融合专项行动计划》，共提出六个方面30项年度重点工作，从准入、投资、税收等方面支持民参军，同时提出支持赣南等原中央苏区振兴发展，重点推进航天资源军地共享共用并开放一批军工计量仪器设备，实现军民资源共享。这是在酝酿一年后再次出台的重磅政策，军民融合领域得到实质性推进。目前我国军民融合领域已经形成由顶层法规、实施办法和承制目录组成的“三位一体”的制度框架，《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》、《国防科技工业“十三五”规划总体思路》等顶层设计将军民融合上升到战略高度，而在微观层面的税收优惠、统一技术标准等利好政策陆续出台支持民营企业进入国防军工供货体系。《2017年国防科工局军民融合专项行动计划》有三个重要意义：将强化顶层设计，推动重点区域展开试点，看好四川、陕西为代表的军工科研院所和企业密集地区；推进民参军，支持具备条件自身有意愿的民营企业竞标军工能力建设项目；深化军转民，有利于深入推进军工混改，加快军工资产证券化过程。