专栏名称: 中金固定收益研究

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【中金固收·资产证券化】2024年NPL ABS年度回顾

中金固定收益研究 · 公众号 · 理财 · 2025-01-23 16:43

正文

中金研究

2024年银行通过资产证券化的方式处置不良贷款本息余额约3185亿元（YoY+15%）。

NPL ABS是信贷ABS市场2024年唯一增长的品种，发行规模509亿元（YoY+9%），发行单数130单（YoY+11%）。多家银行首次发起不良房贷类ABS，小微不良发行规模翻倍：新增三家银行发起多单房贷不良类ABS；小微企业类不良ABS发行规模83亿元（YoY+124%），发行单数25单（YoY+67%），可能与经营贷置换房贷有关。

NPL ABS全年利差呈V形走势，年末或受供给提升及市场对回收预期不同的影响利差有所走阔，部分房贷/小微不良产品利差较高。2024年年末发行利率集中在2.1~2.4%，较2023年同期下降约100bp，利差相对稳定集中在40~60bp。部分房贷/小微不良产品因期限较长利差更高（50~60bp，1~3年）。

房贷不良的预计回收率（平均约45%）/本息折扣率（平均约57%）均有所下降，单户平均本息余额（平均约66万元）有所上升，或因宏观经济环境及抵押物价值变化下，评级机构更加审慎，居民还贷行为也有所变化。

近年“新券”优先档均提前兑付，次级绝对收益仍旧不低。2023&2024年发行的NPL ABS均早于预期兑付，次级IRR有所收窄，但绝对收益仍在（10~20%）。

风险

数据统计误差，宏观经济波动。

一、资产证券化和银登中心处置不良资产速度加快

银行及消金公司通过资产证券化和银登中心挂牌转让的方式处理不良资产的速度加快。2024年银行通过资产证券化处置的不良贷款本息余额约3185亿元（YoY+15%）；银行、消金公司等机构通过银登中心[1]挂牌转让的方式转让不良资产2258亿元（YoY+81%），主要包括信用卡、消费贷、经营类个人贷款和企业贷款。

NPL ABS是信贷ABS市场2024年唯一增长的品种，房贷不良新增主体较多，小微不良发行规模大幅上升。2024年NPL ABS发行规模509亿元（YoY+9%），发行单数130单（YoY+11%）：其中房贷不良发行规模264亿元（YoY+12%），新增中信银行发起四单房贷不良，光大银行和民生银行各发起一单房贷不良；信用卡不良发行规模144亿元（YoY-13%），无新增发起机构；小微不良发行规模83亿元（YoY+124%），发行单数25单（YoY+67%），可能与前两年经营贷置换房贷有关；消费贷不良发行规模18亿元（YoY+3%）；企业不良和汽车不良类ABS未发行。

NPL ABS全年利差呈V形走势，年末供给提升利差有所走阔，部分房贷/小微不良产品利差较高。2024年年末[2]发行利率集中在2.1~2.4%，较2023年同期（3.1~3.4%）下降约100bp，利差集中在40~60bp，年末利差有小幅走高趋势，可能在于供给提升及市场对不良类资产的回收预期有偏差。房贷/小微企业不良部分产品的发行期限较长，利差相对较高，年末房贷/小微不良产品（50~60bp，发行期限约1~3年[3]）的利差高于消费贷/信用卡不良（30~50bp，发行期限0.5~2年）。

房贷不良预计回收率和折扣率有所下降，可能在于抵押物价值变化及评级机构更加审慎。2024年房贷不良预计回收率集中在44~49%（平均约45%），较2023年（集中在53~59%，平均约57%）有明显下行，或在于抵押物价值及市场环境变化下评级机构更为审慎，本息折扣率为35~40%，较2023年（44~49%）也有明显下降，或在于预计回收率下行趋势下对资产池安全垫厚度提出更高要求；小微不良和消费不良[4]的预计回收率分别集中在10~50%，10~15%，资产池本息折扣率分别集中在10~40%，5~10%。

房贷不良的单户平均本息余额有所增加，或与宏观经济环境变化有关。房贷不良的单户平均本息余额集中在40~80万元（平均约66万元），较2023年（集中在40~60万元，平均约50万元）有一定提高。信用卡、个人消费不良、小微企业不良的单户平均本息余额分别集中在3~7万元、5~15万元、60~220万元。

次级仍多为溢价发行，封包期和资产池逾期期限与往年相比变化不大。次级发行价仍集中在100~106元，封包期集中在5~11个月，资产池加权平均逾期期限集中在4~9个月，与往年情况类似。

图表：NPL ABS发行规模|分基础资产发行规模及单数

资料来源：Qeubee，中金公司研究部

注：数据截至2024年12月31日

图表：房贷|信用卡不良发行规模（分发起机构）

资料来源：Wind，中金公司研究部

注：数据截至2024年12月31日

图表：NPL ABS发行利率|发行利差（分基础资产）

资料来源：Wind，中金公司研究部

注：截至2024年12月31日

图表：NPL ABS次级发行价格（分发行年份）|（分基础资产细分）

资料来源：Wind，中金公司研究部

注：截至2024年12月31日

图表：资产池本息折扣率|预计回收率

资料来源：Wind，中金公司研究部

注：数据截至2024年12月31日

图表：2024年发行NPL ABS本息折扣率|预计回收率分布

资料来源：Wind，中金公司研究部

注：数据选自发行起始日在2024年内的所有NPL ABS证券。

近年“新券”优先档均提前兑付，次级档绝对收益仍旧不低

近两年发行的“新券”均早于预期兑付完毕。截至2025年1月20日，2016年以来发行的NPL ABS共有354只优先档证券兑付完毕：其中321只证券的实际期限短于预期，2023&2024年发行的证券均为提前兑付，一单企业贷款不良提前一年兑付完成。历史上仅有33单证券的实际期限长于预期（均为2016~2022年期间发行的证券）。

次级IRR继续收窄，但绝对收益仍不低。截至 2025年 1月20日，有清算报告的次级档个券有221只（其中卡不良169只）。2023年发行的已到期次级证券IRR集中10~20%，HPR集中在8~15%；其中卡不良IRR集中在10~27%，HPR集中在8~22%。银行1卡不良次级IRR平均约108%，银行4卡不良次级IRR平均约80%，主要在于2020&2021年期间的产品次级收益较高。

图表：已到期优先档NPL ABS实际/预期加权到期期限（年）

资料来源：Wind，Qeubee，中金公司研究部

注：数据截至2025年1月20日，期限差为预期期限-实际期限，单位为年

图表：次级NPL ABS IRR | HPR（%）走势

资料来源：Wind，中金公司研究部

注：截至2025年1月20日

备注：

[1]https://www.yindeng.com.cn/sjfx/shfx_bldkzrywtjsj/202501/t20250110_854499589.html?backUrl=https://www.yindeng.com.cn/sjfx/shfx_bldkzrywtjsj/

[2]选用2024年12月发行的证券作为样本。

[3]预期加权平均期限。

[4]包括信用卡不良和个人消费不良贷款。

Source

文章来源

本文摘自：2025年1月22日已经发布的《NPL ABS 2024年年度回顾》

陈梦珂分析员，SAC执业证书编号：S0080524070007

魏真真分析员，SAC执业证书编号：S0080523070021

杨冰分析员，SAC执业证书编号：S0080515120002；SFC CE Ref: BOM868

陈健恒分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref: BBM220

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