方正证券丨一周聚焦0703-0707

美欧英央行偏鹰，国内经济通胀短暂反弹

导读：未来经济受去库存、房地产调控、金融去杠杆、财政整顿等拖累，但也有出口复苏、制造业投资恢复等支撑，6月经济通胀短暂反弹，未来二次探底，但幅度不深、斜率不陡，中期L型，下半年再通缩压力仍大。近期欧洲经济走强，美欧英央行集体偏鹰派，全球股债市场调整。中国央行引入逆周期调节因子，或许意味着在“不可能三角”中央行可能放弃资本自由流动以保持汇率稳定和货币政策独立性，由于经济周期不同轨道，未来中国央行可能与美欧央行货币政策背道而驰。我们维持股市修复、债牛前夜判断。

国际经济：欧州经济走强，美欧英央行集体偏鹰派，欧美股债均跌。受消费支出和贸易增长提振，美国一季度GDP数据好于预期，但5月和6月的消费支出、消费者信心指数和核心通胀走低，美元创9个月新低。欧央行行长德拉吉讲话称，目前所有迹象都表明欧元区的复苏步伐正在加强，且范围正在扩大，通缩因素已被再度通货膨胀因素所取代。欧元区6月CPI同比初值1.3%，好于预期的1.2%。英国央行行长卡尼在欧洲央行论坛上表示，如果商业投资保持增长,英国央行将有可能提高基准利率。日本5月份CPI同比0.4%，环比持平；核心CPI同比0.4%，环比上升0.1%，连续5个月上涨，但距2%的目标甚远。受美欧英央行货币收紧预期影响，欧美股市走弱，美债收益率大涨，美元走弱，非美货币走强，商品价格上涨。

国内经济：经济通胀短期反弹，中期L型二次探底再通缩。6月PMI为51.7，较上月提高0.5个百分点，为今年次高。生产、新订单、新出口订单、原材料购进价格、建筑业订单均回升，内外需短期改善。5月规模以上工业企业利润增长16.7%，比上月加快2.7个百分点，主因投资收益集中到账、低基数、销售加快、以及价格贡献等，其中前两者贡献3.4个百分点，利润回升不可持续。1-5月产成品存货同比增长9.3%，比1-4月下降1.1个点，补库进入尾声。规上工业企业连续3个月主营业务成本上升，主要受融资成本上升影响。从6月以来的高频数据看，剔除天气因素后6月发电耗煤同比基本持平5月，表明生产平稳；地产销售降幅收窄；汽车销售转弱；家电延续热销；出口继续复苏；由于库存仍低、修正经济悲观预期，在螺纹钢、煤炭等黑色系带领下，大宗商品价格反弹；猪价止跌，油价反弹，或许意味着通胀短期下降放缓。总的判断，综合考虑到去库存、房地产调控、金融去杠杆、财政整顿、出口复苏、制造业恢复等因素，6月经济通胀短暂反弹，未来二次探底再通缩，但幅度不深、斜率不陡，中期L型。

货币： 6月资金大考平稳过关，短端利率全线下行。Shibor全面下行，国债收益率回落，央行维稳流动性、未跟随美联储加息上调利率，6月资金面紧张并未发生。近期央行连续5日暂停公开市场操作，资金净回笼，主因临近月末财政支出力度加大，对冲央行逆回购到期后银行体系流动性处于较高水平。由于央行曾在6月初为补充跨季流动性而重启28天逆回购操作，因此，7月将面临资金集中到期。7月共有9175亿元资金到期，其中逆回购有5600亿元，MLF有3575亿元，约七成资金量将在上半月到期，资金面仍将保持紧平衡格局，但货币政策边际不再加码。人民币汇率上涨，央行引入逆周期调节因子，或许意味着在“不可能三角”中央行可能放弃资本自由流动以保持汇率稳定和货币政策独立性。

政策：习近平参加香港回归庆典签署大湾区框架协议，债券通启动，财政整顿。国家主席习近平29日赴港参加香港回归20周年庆祝活动，并于1日上午出席《深化粤港澳合作 推进大湾区建设框架协议》签署仪式。中国外汇交易中心和港交所的合资公司债券通有限公司网站已正式推出，网站信息显示“北向通”将在7月3日正式开通，当天会有两只利率债和四只信用债发行，在人民币汇率稳定的环境下，中美利差处于历史高位有望吸引增量资金流入。继50号文（《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》）、87号文（《关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知》）后，国务院第4次大督查将于2017年7月派出督查组，重点督查地方违法违规融资担保等，下半年地方融资和基建将下滑。财政部、国家税务总局发布通知，明确资管产品管理人运营资管产品过程中发生的增值税应税行为，暂适用简易计税方法，按照3%的征收率缴纳增值税，低于市场预期。郑州、西安房地产调控升级。国资委网站发布消息，经报国务院批准，中国恒天集团有限公司整体并入中国机械工业集团公司，成为其全资子企业，国企混改再次提速。

市场：股市震荡分化业绩为王，债市配置价值凸显。2016年初我们提出“休养生息，向低估值有业绩的方向抱团”，2017年初以来提出“从流动性驱动到业绩驱动，买就买龙头”。证监会放缓IPO、修订减持规定、支持并购重组，银监推迟自查上报期限，央行未跟随美联储加息、维稳流动性，我们维持“监管维稳，市场喘息”判断。供给出清，剩者为王，赢者通吃，新5%比旧8%好，市场风格继续在低估值有业绩行业龙头的方向，从消费向金融、周期以及部分成长行业扩散。未来变盘可能来自货币政策转向、监管高压退潮和改革预期重启。重大事件关注6-7月银行报自查结果后银监会整改进程、6-7月混改提速第三批试点扩围、9月底雄安新区规划提交中央审查、10月19大、11月30日前完成三三四检查整改和问责等。行业关注家电、食品饮料、银行、保险、非银、游戏龙头、通信、电子、环保、房地产等。2016年10月以来，我们基于滞涨和去杠杆提示债市风险，2017年5月下旬提出“经济通胀回调提供了基本面支撑，债市跌出价值，配置价值凸显”。6月我们对债券市场的观点转向积极：我们可能正站在新一轮债市牛市的前夜，建议哑铃型配置。房地产长期看人口、中期看土地、短期看金融，2015年看空股市之后提出“一线房价翻一倍”，2016年9月份提出“这一轮房价上涨接近尾声”，预计短周期或调整到2018年，关键看长效机制。

风险提示：美联储加息缩表超预期；金融去杠杆过紧；房地产调控过紧；改革低于预期；债务风险。

月度策略报告：结构性机会

1.市场观点：三季度仍为结构性机会，重点在电子、汽车、化工产业链中寻找结构性机会。经济基本面看，3月份后高频数据开始回落，显示出经济增速下滑，但是由于地产回落幅度有限，外需好转带动出口修复，经济的下行异常缓慢；流动性角度看，6月份在央行呵护下并未出现资金过度紧张，7月份逆回购到期，结合近期央行政策操作，紧平衡概率较大；政策层面看，监管政策微调但不改去杠杆方向，后续金融工作会议、资管新规落地，有助于统一预期。市场判断上，在经济高点逐渐确认及流动性紧平衡的背景下，市场以结构性机会为主，系统性机会并不明显。市场基调偏中性，布局前期超跌的行业和电子、汽车、化工产业链，7月份超配券商、消费电子、汽车及零部件等行业，细分领域关注LED、消费电子、氟化工、环保、军民融合等。

2.行业配置的主要思路：从市场策略角度出发，目前整体评估为结构性机会，继续聚焦于确定性改善的细分领域的机会，风格层面看，投资品由于经济高点的确认以及PPI增速回落，配置价值下降，消费品由于业绩的稳定性回调后仍有配置价值，成长类行业存在超跌反弹的机会但趋势性机会未到，金融行业由于低估值具备配置价值。

3.行业景气度追踪：资本品价格大多延续回调，设备类细分领域景气较好；消费品中地产、汽车销售环比改善，白酒、家电景气较高。

4.7月份首选券商、消费电子及汽车零部件。

风险提示：通胀超出预期，流动性进一步收紧风险。

论价格幻象2.0和信用利差收窄的不可持续性

1.PMI回升属于价格幻象2.0，一个非常值得琢磨的先例是2014年1月-2014年7月，当时在PPI在输入性通胀拉动继续回升的环境下，出口和库存表现不错，但经济基本面已经回落。

2.当前和2014年1-7月那个阶段存在国内需求下降、中美PPI缺口拉大和大宗商品价格上升等三个相似点，这次的PMI回升源于输入性价格造就的一轮出口及补库存需求的回升，但最终需求很可能仍然下行。

3.未来一个季度左右的时间内，宏观经济可能会出现最终需求收缩以及价格、库存平稳并存的现象，这个组合可能会推升PMI，但很难推升实体经济。

4.当前的经济名义增长率可能已经位于周期性顶部，后面随着经济名义增长率的回落，货币政策或将企稳，且货币宽松的预期将被打开。

5.今年5月初以来信用利差明显收窄的缘由很可能是监管边际放松，可能是暂时性现象。当前的信用利差缩窄并非政策层乐见，监管政策仍在路上。

6.从基础利率和信用利差的正相关看，市场的加杠杆和监管对利率债及高评级信用债的影响偏弱，利率债和高评级信用债后期的走向仍会看货币政策的趋向。

7.当前的债券市场收益率具备很好的配置价格，建议持哑铃型配置去博取长端的资本利得空间和短端的高票息收益，但中低评级信用债建议仍需适当防御。

风险提示：CPI上行超预期、货币政策明显收紧、信用违约冲击加大。

行业销售集中度快速提升，继续关注龙头估值逻辑反转

1）本周新房成交回暖，三四线继续向好

2）上半年房企销售业绩披露：龙头房企集中度提升，房企业绩完成率整体乐观

此前A股地产逻辑是规模越大、增速越缓，估值越低；但随着行业集中度提升，规模房企的销售保障度和业绩增速优势凸显，估值逻辑反转、龙头房企估值具有优势，因此建议关注估值没有体现出业绩成长性的规模优势房企。如旭辉控股（00884），五月底强烈推荐，现建议继续关注。

3）京津冀交通利好不断，提示京津冀深耕房企投资机会
京津冀主题是2017年地产板块最具有确定性和规格最高区域主题：
A. 雄安新区规划即将出台，新区从无到有，规格比肩深圳特区和浦东新区，增量效应巨大。当前市场环境，推荐继续关注利好兑现较快、具有业绩支撑的核心受益股，重点关注华夏幸福和荣盛发展。
B. 通州建设超预期，今年底将启动四套班子整体搬迁工作，区域红利兑现大幕将拉开；同时对和通州规划一张图的廊坊北三县也是巨大利好。通州板块：首开股份、北京城建和中国武夷；前瞻布局香河的万通地产。
C. 雄安和通州有序推进，京津冀一体化、北京城市功能疏散和优化的背景下理解，强烈推荐受益北京城市功能调整的金融街、北京城建、首开股份、万通地产。

风险提示：京津冀推进不及预期、房地产政策超预期收紧、三四线超预期回落。

天然气消费高增，持续推荐煤改气投资机会

1）煤改气工程带动天然气消费高增，持续推荐煤改气投资机会
全国1-5月份天然气消费量967亿立方米，同比增长13.2%，增长主要由于实体经济景气度同比提升以及各地煤改气工程的推进。预计17年居民将完成超过300万户改造，工商业也会加快煤改气改造步伐。我们继续强烈推荐受益于京津冀和雄安地区发展以及煤改气工程的燃气特许经营商【百川能源】，以及拥有家用壁挂炉小松鼠品牌的【迪森股份】。

2）环保税实施条例征求意见，继续看好工业污染治理和监测板块
环保税替代排污费，由环保部门负责监测管理污染物的计税标准，税务部门负责环保税的实际征收，有利于强化规范性和执法力度。我们认为，环保税征收的最终目的是倒逼企业将环境税支出向末端治理投入转移。在监管和执法力度加严的环境下，工业污染治理需求将得以释放。环保税18年开征将直接利好环境监测行业，建议关注【聚光科技】【盈峰环境】。环保税将倒逼企业进行末端治理，建议关注【清新环境】【东江环保】。

3）《土壤污染防治法》征求意见，理顺商业模式打开市场空间
土壤污染治理将偏重“谁污染，谁治理”，由排污企业付费对污染进行治理，进一步理顺商业模式，打开广阔的市场空间。强烈推荐拥有多项核心技术的土壤修复龙头企业【高能环境】，以及拿到土壤修复大单的环境综合治理服务商【博世科】。

风险提示：宏观经济风险；行业政策低于预期；改革进度低于预期；政策落地低于预期。

三季度需求旺季有望托住油价，关注涤纶和PDH盈利改善

1.国际油价：

本周动态：美国原油产量数据现最大单周跌幅，降10万桶/天至925万桶/天；美国活跃钻机总数首次出现下降，降一部至940部，提振原油市场信心。截至6月30日，Brent和WTI期货分别收于47.90和46.33美元/桶，周环比+5.02%和+7.32%。

值得注意的是，美国和中国油品消费数据较弱，全球原油库存降幅缓慢反复，海上浮仓库存数据高企。

后市研判：三季度需求旺季有望托住油价，警惕年底油价下探风险，看好中长期油价回升。

2.石化产品市场动态：

1）今年涤纶长丝虽旺季不旺，但有望淡季不淡。目前涤纶长丝库存明显降低，开工率高于往年同期平均水平，价格和价差显著提升。关注：桐昆股份、荣盛石化、恒力股份。

2）C3产业链：5月份以来丙烯-1.2*丙烷价差扩大至400美元/吨上方。此外，受巴斯夫装置停车影响，丙烯酸价格快速拉升。关注：万华化学、卫星石化、东华能源，但需警惕丙烯酸价格回落风险。

3）近期天然橡胶、合成橡胶及丁二烯价格有所反弹，但行业基本面并无明显改善迹象，库存仍处在高位。

3.投资建议：

三季度需求高峰有望托住油价，但年底油价或有下探风险，建议回避油价弹性标的，关注涤纶和PDH盈利改善的投资机会。建议关注：桐昆股份、中国石化、荣盛石化、新奥股份、大庆华科。

风险提示：油价大幅下跌，相关化工品价差缩窄，改革不达预期。

推荐业绩明确可持续低估值公司及重大行业变化龙头型公司

1.本周投资建议：
依据明确的产业发展趋势，继续强烈推荐低估值龙头效应以及基本面反转类公司。
1）物联网发展开始进入政策大支持与网络建设布局期，商用在即，2017年可为相关企业贡献业绩。
建议关注：（1)三大运营商;（2）网络基站设备中兴通讯、烽火通信、星网锐捷;（3）模组及终端的高新兴、三川智慧等；（4）系统厂商航天信息等公司。
2）包括运营商网络建设以及5G发展趋势研判，中兴通讯、烽火通信以及星网锐捷等公司积极布局，现有业务和未来战略将会保障业绩持续增长。
3）网络与信息安全进入新的发展期，利好国产化替代、网络监控相关公司。重点推荐大唐电信、烽火通信、中国软件等。
4）适度关注包括北斗在内的军工信息化发展与人工智能。重点推荐海格通信、科大讯飞。
5）其它包括国企改革等关注包括中国联通、号百控股、湖北广电等公司。
6）建议关注港股中兴通讯、中国联通等。
本周重点推荐中兴通讯、烽火通信、星网锐捷、高新兴、航天信息等。

2.本周物联网与5G亮相世界移动大会的看点：
物联网和5G是本届大会的重头戏，5G正处第二阶段测试中期，2020将有望规模商用；物联网已经开始具备大规模商用条件。

风险提示：运营商投资不达预期的风险，物联网进展不及预期的风险。

中报前瞻：坚守确定性高的龙头白马，双汇发展二季度改善

1.即将进入中报披露期，行业分化是大趋势，聚焦品牌龙头：对于中报预测，我们主要基于以下几点判断：1）白酒销售季节性特征明显，且一季报走势基本能决定全年增速中枢。去年一季报高，中报低就是例证；2）二季度是销售淡季，结合近期草根调研已能判断大致趋势，茅台缺货，五粮液等价升，销量稳步上升；3）此轮白酒趋势性向上，但行业分化，向品牌龙头集中，因而品牌龙头企业发展确定性更高。综合来看，我们建议继续坚守成长性好，且业绩确定性大的茅五泸，这是今年弱市价值蓝筹风格下的最佳选择。

2.茅台价格维持高位，五粮液后劲足，口子窖压制股价因素即将消除。

3.受益屠宰价差扩大和屠宰量提升，双汇业绩好转；安琪中报继续高增长。

风险提示：场走势带来的风格影响；茅台批价波动让对行业不太了解的投资者对基本面有误判。

华侨城发力一带一路，大手笔布局西安文旅

1.在暑期旅游旺季、毕业季旅行，九月开学季等多种因素影响下，三季度景区和酒店恢复性增长较为确定。我们继续建议关注两类投资标的：一方面建议关注具备长期成长逻辑的峨眉山A以及宋城演艺。另一方面，建议继续持有业绩良好的细分行业龙头白马标的中国国旅（免税龙头）、首旅酒店（酒店龙头）；五大国内主题公园齐聚西安，华侨城控股西安饮食+曲江文旅，大手笔积极布局西安文旅，西安作为丝绸之路的起点，有望享受各种红利，建议关注曲江文旅、西安饮食、西安旅游

2.峨眉山A：内生增长支撑基本面好转，董事会换届带来机制理顺。同时推荐将受益于天气改善、客流增长的景区类公司九华旅游、黄山旅游、张家界、三特索道、桂林旅游、丽江旅游、云南旅游。

3.首旅酒店：行业回暖中端发力,激励机制改善带动业绩成长。

4.宋城演艺：轻资产输出渐成规模，千古城项目持续推进。

5.中国国旅：中免公司中标首都机场，三亚免税店增长可期。

6.同时建议关注央企混改的重要标的东方航空、中国国航、南方航空；打造海洋旅游全产业链的北部湾旅；拥有优质休闲景区资源的中青旅、大连圣亚；业绩稳健，意向收购汤城小厨的全聚德；打造出境服务全产业链的旅行社龙头众信旅游、凯撒旅游。

风险提示：餐饮旅游系统性风险，公司经营业绩不及预期。

重申推荐洁美科技+西泵股份

本周大盘指数小幅上涨1.09%，创业板指下跌0.59%，其中沪深300指数上涨1.21%，白马行情延续。随受全面屏在智能手机显示解决方案需求提升，触摸屏指数涨幅较大。6月工程机械销量同比增90%，超预期增长，中游设备板块迎来较高涨幅。

展望未来，短期关注三条投资主线：①业绩真成长：细分领域业绩真成长的优质标的，举例：西泵股份（002536）、奥佳华（002614）；②一线优质次新股：包括全球纸质载带龙头洁美科技（002859），木工机械行业的弘亚数控（002833）、缝制机械龙头杰克股份（603337）、汽车密封条行业龙头浙江仙通（603239）、国内自主品牌汽车内饰行业龙头新泉股份（603179）、国内按摩器械龙头荣泰健康（603579）等；③事件性主题角度：关注智能网联及汽车电子领域。中长期关注技术升级及消费升级趋势：人工智能、消费金融、物联网、智能网联、智能化、医疗器械、以及制造业服务化等方向可以优选个股。

风险提示：对并购重组，再融资的监管不断趋严的风险，新兴产业板块估值修复的风险，人工智能政策不达预期。